月酝知风之医健文旅大消费行业：制造业增速回落，疫情反复影响消费恢复

月酝知风之医健文旅大消费行业制造业增速回落，疫情反复影响消费恢复平安证券研究所医健文旅大消费团队2021年12月1日证券研究报告行业评级：生物医药强于大市（维持）新消费强于大市（维持）食品饮料强于大市（维持）请务必阅读正文后免责条款 2核心摘要生物医药：政策相对平静，创新、集采持续落地。2021前10个月收入端同比增长22.80%，利润总额端同比增长76.70%，疫情导致的低基数效应逐步减少，再叠加各地疫情散发对制造业造成的负面影响，增长数据继续回落。11月政策面相对平静，部分产品的带量采购平稳推进，创新药处于收获期，养老康复鼓励政策又有加码。11月全球新冠疫情有所反复，新变种Omicron的出现导致非洲南部患病人数再次增加，其传播能力及免疫逃逸能力有待观察。新消费：消费复苏缓慢。1）教育行业：本月教培龙头集体宣布将K9学科类业务终止，受此“政策底”情绪影响龙头个股层面有所反弹，但是我们认为持续性较差，教育整体受到政策压制，未来发展路径不清晰。整体还是维持谨慎评级，机会主要来自个股博弈。2）宠物化妆品医美及个护行业：化妆品及医美板块股价承压，前期受益于十一假期及双十一销售催化导致估值过高，本月缺乏驱动因素，板块整体表现较为平淡。3）酒旅餐饮：11月以来受多点散发本土疫情影响，防疫政策收紧，酒旅板块表现承压；餐饮市场仍未回到疫前的增长轨道，板块盈利修复进程缓慢，不及预期。食品饮料：酒水饮料增速回落，茅台稳价战略显著。10月，我国食品制造业工业增加值同比增速为6.8%，较上月上升4.0pp，酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比增速为9.2%，较上月上升5.6pp。10月，饮料类限额以上企业零售总额为224.8亿元，同比增长11.4%，较2019年同期增长24.8%。11月，茅台稳价战略下批价有所回落，名酒价格整体依然稳居高位，全国白酒月环比价格指数略有下跌，是白酒价格长期上涨后的正常回调现象。10月，中国规模以上啤酒企业产量218.4万千升，同比上升16.4%，较2019年同期上升3.3%，啤酒销量呈回升趋势。最新数据显示，11月17日我国生鲜乳主产区平均价为4.31元/公斤，仍处于历史高位，乳制品生产企业原料成本压力仍较大。风险提示：（医药）政策风险；研发风险；市场风险。（新消费）宏观经济疲软风险；国内疫情防控长期化风险；行业竞争加剧风险。（食品）宏观经济波动影响；原材料波动影响；行业竞争加剧。 rQzRtNvNpQxPxOqRrQoNsQ6MdNbRmOoOoMpOfQrQnPkPmMpO6MqRqQuOnNrOMYoOwO生物医药：制造业增速回落，创新、集采持续落地3医药制造业数据：2021前10个月收入端同比增长22.80%，利润总额端同比增长76.70%，疫情导致的低基数效应逐步减少，再叠加各地疫情散发对制造业造成的负面影响，制造业增长数据继续回落。11月政策面相对平静，部分产品的带量采购在平稳推进过程中。我国医药制造业利润总额增速（截止2021年10月）我国医药制造业主营业务收入增速（截止2021年10月）资料来源：国家统计局，WIND，平安证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500010000150002000025000300001999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021.10收入（亿元）增速（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01000200030004000500060001999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021.10利润总额（亿元）增速（%） 生物医药|疫情：新冠病毒又出VOC新变种，疫苗接种增加4Omicron来袭，全球疫情再添不确定性：11月下旬非洲南部疫情又起波澜，新变种B.1.1.529成为当地传播主流。26日WHO召开紧急会议，将该变异株命名为Omicron，并被列为值得关注的变异株（VOC）。Omicron因变异程度大得到全球关注，其S蛋白（及其中的RBD）有大量变异。基于基因变异数据，推测该变种传播力和免疫逃逸能力上可能会强于之前的变种。但实际情况还需要等待真实世界研究数据。我国新冠疫苗接种：截止2021年11月末，我国境内新冠疫苗接种共24.92亿剂，相比10月末新增2.24亿剂。10月末各地开始开展成年人加强针及青少年的疫苗接种，因此11月新接种针数显著提升。考虑到新冠疫苗的抗体持续时间，加强针的接种对我国各地安全过冬有重要意义。南非新冠当日新发人数（人次，截止2021年11月29日）我国每月新冠疫苗接种情况（亿剂，截止2021年11月）024605,00010,00015,00020,00025,00030,000资料来源：卫健委，WIND，平安证券研究所 生物医药|创新药：多款新药获批上市5资料来源：NMPA，新浪医药，平安证券研究所AACR上发布多项新药研发数据药品名公司公示时间分类适应症上市获批美泊利珠单抗GSK2021.11.195.1类新药治疗嗜酸性肉芽肿性多血管炎（EGPA）成人患者奥雷巴替尼片亚盛医药2021.11.251.1类新药治疗任何酪氨酸激酶抑制剂耐药，并采用经充分验证的检测方法诊断为伴有T315I突变的慢性髓细胞白血病慢性期或加速期的成年患者恩沃利单抗康宁杰瑞2021.11.251.1类新药治疗不可切除或转移性微卫星高度不稳定或错配修复基因缺陷型的成人晚期实体瘤患者，包括既往经化疗治疗后出现疾病进展的其他实体瘤患者特瑞普利单抗君实药业2021.11.26补充适应症联合化疗用于晚期一线未接受过系统性治疗的复发转移性鼻咽癌优先审评品种Entrectinib胶囊Roche2021.11.05NANTRK融合阳性局部晚期或转移性实体瘤尼替西农片杰谛医药2021.11.08NA遗传性酪氨酸血症I型重组人生长激素金赛药业2021.11.17NA儿童身材矮小醋酸氟氢可的松片福锌雨医药2021.11.17NA失盐型先天性肾上腺皮质增生症甲磺酸伏美替尼片艾力斯2021.11.23NAEGFR外显子19缺失或外显子21置换的NSCLC国产新药迎来收获期：本月共有多款新药获批上市，还有多款药物获得拟优先审评审批资格，新药研发持续迎来收获期。 生物医药|创新药：医药谈判落地，结果好于预期6资料来源：医保局，医药魔方，平安证券研究所PD-1竞争激烈，降幅相比预期温和：截至目前，国内已上市的PD-(L)1产品共有11款，此外还有多款处于临床晚期阶段和上市申报，竞争非常激烈。本次医保谈判共纳入6款产品，其中2款进口产品均为进入医保，年治疗费用相比国产较高。而国产PD-1中，信达生物的信迪利单抗已经以64%的降幅纳入医保，年治疗费用降至9.67万元，2020年恒瑞、君实和百济神州的PD-1也顺利进入医保，年治疗费用降至5万元。此次医保谈判，4款国产产品均谈判成功，价格区间预计在3.5-4万元，比之前市场预期的3万元相对降幅温和，当天相关企业股价均呈现大幅上涨趋势。 生物医药|医疗服务：养老政策再加码，康复领域或将获益711月24日，国务院发布《关于加强新时代老龄工作的意见》。其中提到，要提高老年人健康服务和管理水平，通过新建改扩建、转型发展，加强老年医院、康复医院、护理院（中心、站）以及优抚医院建设，建立医疗、康复、护理双向转诊机制。加快建设老年友善医疗机构，方便老年人看病就医。意见同时提到，要深入推进医养结合。鼓励医疗卫生机构与养老机构开展协议合作，进一步整合优化基层医疗卫生和养老资源，提供医疗救治、康复护理、生活照料等服务。支持医疗资源丰富地区的二级及以下医疗机构转型，开展康复、护理以及医养结合服务。我国正在步入老龄化社会，国家高度关注老龄人群的生活质量。老龄人群的康复需求高，而我国康复行业仍然缺口较大。此次政策提到要进一步关注老龄人群的康复需求，考虑近期我国康复领域政策频出，我们认为国家对康复行业重视度高，康复领域有望迎来黄金发展期。近年来我国康复领域重点政策简述资料来源：政府官网、平安证券研究所《关于开展康复医疗服务试点工作的通知》2021年在康复医疗服务体系、多元化服务模式、专业队伍建设、价格支付等支持政策方面探索创新《国务院办公厅关于印发国家残疾预防行动计划》2016年残疾人基本康复服务覆盖率达80%以上。《关于新增部分康复项目纳入基本医疗保障支付范围的通知》2016年新增20个康复评定及治疗项目纳入基本医疗保险。《关于开展建立完善康复医疗服务体系试点工作的通知》2011年鼓励按照建立三级康复医疗服务体系的原则进行设置规划。 8风险提示|生物医药政策风险。若带量采购等医保控费政策推出规模或节奏超出预期，可能影响相关领域盈利能力。研发风险。医药行业研发投入大、风险高，相关企业存在研发失败风险。市场风险。市场周期性波动可能对医药行业产生负面影响。 新消费|教育：政策持续落地，前景不明朗截止11月26日，中国教育指数近一个月累计涨跌幅+6.47%：涨幅靠前分别为新东方在线（+97.88%）、思考乐教育（+59.46%）、新开普（+35.35%）、有道（+35.02%）、希望教育（+26.43）；跌幅靠前分别为一起教育科技（-46.06%）、朴新教育（-22.02%）、成实外教育（-10.86%）、视源股份（-7.76%）、枫叶教育（-7.20%）。本月教培龙头集体宣布将K9学科类业务终止，受此“政策底”情绪影响龙头个股层面有所反弹，但是我们认为持续性较差。教育整体受到政策压制，已经传导至基本面，未来发展路径不清晰。整体还是维持谨慎评级，机会主要来自个股博弈。重要事件：1）教培时代结束,新东方把课桌椅捐给乡村学校，已捐近8万套。2）好未来、新东方、有道、学大、高途等均宣布即将在12月31日终止K9学科类培训业务。3）11月9日，市场监管总局、中央网信办、教育部等部门联合发布《关于做好校外培训广告监管的通知》，不区分学科类、非学科类的广告禁投。4）11月18日下午，北京市政协举办“双减”工作情况通报会，全市线下学科类校外培训机构压减至545个，压减率61.8%。5）教育部、人力资源社会保障部召开2022届全国普通高校毕业生就业创业工作网络视频会议，会议指出2022届高校毕业生规模预计1076万人，同比增加167万人。6）新东方注册成立“北京优编程网络科技有限公司”，朱宇为法定代表人。重要公告：1）新高教公告：截止11月9日，在校生14.38万人，同比增长14.4%。2）有道三季报：Q3营收13.87亿，增长54.8%，其中学习服务增长65.9%（教培服务为主），硬件收入2.5亿，增长56%。3）新东方在线授出购股权，行权价5.22港元，合计约4844万股，其中俞敏洪6百万股。4）新东方回购债券：截止到11月24日已经累计购回债券9140万美元，占其债券总额的30.5%。资料来源：Wind，平安证券研究所 新消费|宠物化妆品医美及个护：龙头化妆品公司业绩持续高增截止到11月26日，宠物产业指数/化妆品指数/医美指数近一个月累计涨跌幅分别为+4.79%/-3.55%/+0.50%：重点关注公司涨幅靠前的分别为可靠股份（+18.27%）、稳健医疗（+12.06%）、豪悦护理（+11.64%）、依依股份（+9.80%）、佩蒂股份（+6.91%）；跌幅靠前的分别为奥园美谷（-31.85%）、上海家化（-12.56%）、壹网壹创（-10.91%）、贝泰妮（-10.71%）、爱美客（-9.62%）。化妆品及医美板块股价承压，前期受益于十一假期及双十一销售催化导致估值过高，本月缺乏驱动因素，板块整体表现较为平淡。重要事