月酝知风之医健文旅大消费行业：疫情后恢复+品质升级，生活改善类消费持续向好

月酝知风之医健文旅大消费行业疫情后恢复+品质升级，生活改善类消费持续向好平安证券研究所医健文旅大消费团队2021年5月24日证券研究报告行业评级：生物医药强于大市（维持）商贸零售强于大市（维持）食品饮料强于大市（维持）请务必阅读正文后免责条款 2核心摘要生物医药：行业逐季恢复，控费政策频出，关注政策免疫领域。1）2020年上市公司利润逐季恢复，2021Q1实现高增速：2020Q1，受到疫情影响医院接诊受限，对医药行业带来负面影响。随疫情得到有效控制，医药公司收入及利润增速均逐季度恢复。基于2020Q1的低基数，医药上市公司收入端及利润端均实现了高速增长。2）近年行业控费政策频出，在政策的影响下不同细分领域的盈利能力差距拉大。中药注射剂、传统仿制药、冠脉支架、骨科耗材等领域均受到较大冲击，而负面政策未波及、或波及但影响较小的领域则有着较好发展，例如：创新药、CXO、医疗服务等领域，以及部分技术难度高、竞争格局好的医疗器械。商贸零售：持续关注化妆品等线上占比高的新消费行业。从社零数据上看，国内消费复苏速度的快慢仍具一定的不确定性，但线上零售增速仍维持高位，随着618的临近，线上有望继续成为促进消费复苏的主战场。同时，消费者对健康、美丽的追求永恒不变，而化妆品、医美等“美丽”行业正处于爆发期，消费者认同度与消费水平快速提升、行业规模快速增长。618等线上消费节向来是化妆品等新消费行业的销售高峰，行业景气度处于年内波峰，符合行业消费线上化、国潮化、强功效化趋势的优质化妆品企业如华熙生物、贝泰妮、珀莱雅等值得持续关注。食品饮料：关注软饮料和白酒赛道。4月，食品饮料整体景气度持续高位运行，企业营收恢复2019年水平。随着4月中旬世界酒博会、全国糖酒会的召开，白酒产业在资本和消费增长助力下热度上升，市场价格呈现恢复性上涨。其中茅台一批价持续创新高，飞天散瓶价格5月中旬突破2700元/瓶，箱装茅台维持在3250元/瓶的历史高位，反映出茅台终端需求的旺盛。软饮料行业产销均保持较快增长，景气度持续上行。乳制品和啤酒行业原料成本上涨，行业毛利率水平承压。风险提示：（医药）政策风险；研发风险；市场风险。（零售）宏观经济疲软风险；国内疫情防控长期化风险；行业竞争加剧风险。（食品）宏观经济波动影响；原材料波动影响；行业竞争加剧。 pOnOsRrMsRpQoNqOqMtNpQaQcM6MmOqQoMnMfQpPsPjMpNqM6MpOxOuOmNpQMYoNrN生物医药：行业逐季恢复，控费政策频出，关注政策免疫领域32020年上市公司利润逐季恢复，2021Q1实现高增速：2020Q1，受到疫情影响医院接诊受限，对医药行业带来负面影响。随疫情得到有效控制，医药公司收入及利润增速均逐季度恢复。基于2020Q1的低基数，医药上市公司收入端及利润端均实现了高速增长。控费政策影响明显，细分行业差距拉大：近年行业控费政策频出，在政策的影响下不同细分领域的盈利能力差距拉大。中药注射剂、传统仿制药、冠脉支架、骨科耗材等领域均受到较大冲击，而负面政策未波及、或波及但影响较小的领域则有着较好发展，例如：创新药、CXO、医疗服务等领域，以及部分技术难度高、竞争格局好的医疗器械。资料来源：国家统计局，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所2021Q1各医药子行业表现情况我国医药制造业主营业务收入增速及利润总额增速20%25%35%38%28%111%20%30%40%73%78%28%115%8%0%20%40%60%80%100%120%140%中药化学制剂生物制品医疗器械医药商业医疗服务化学原料药2021Q1收入增速2021Q1扣非净利润增速25.6%26.9%19.7%18.8%13.4%10.2%9.6%-3.9%-10.5%-1.6%4.0%30.6%33.9%20.7%16.2%11.0%15.0%14.1%14.6%6.7%-6.9%2.9%12.4%86.9%-20%0%20%40%60%80%100%营收增速利润总额增速 生物医药|创新药：多家企业在AACR大会上发布临床数据4资料来源：AACR，平安证券研究所AACR会议是肿瘤新药研发风向标：美国癌症研究协会年会（AACR）是世界上规模最大的癌症研究会议之一，聚集了高质量的肿瘤早期研究和创新进展，是全球癌症研究领域的风向标，促进癌症研究领域新知识以及新思想的交流。我国创新药企业在会议上崭露头角：伴随我国创新药研发的持续推进，今年多家创新药企业在AACR大会上发布研发数据，包括百济神州、君实生物、康宁杰瑞、信达生物、开拓药业和天境生物等，标志着我国新药研发逐步与国际接轨。AACR上发布多项新药研发数据 EGFR21%CDK4/67%ALK6%c-Met/HGFR6%BTK5%Tubulin5%TOP15%HDAC4%HER2,EGFR3%Human-DNA2%Photosensitizers2%Others34%0100200300400500600国产创新药进口创新药生物医药|创新药：寻找真正有价值的创新5资料来源：CDE，药渡，平安证券研究所我国1类小分子肿瘤药靶点分布2016-2019年CDE受理的1类新药受理号分布政策环境倒逼企业加快创新。一方面，带量采购常态化压缩了仿制药的盈利空间，企业必须向更高附加值的创新药转型；另一方面，我国创新药审评审批制度与美国等成熟市场接轨，改善创新环境。在政策支持下，我国创新药申报持续提升。我国创新药申报扎堆现象明显。小分子抗肿瘤药靶点中，前三大靶点EGFR、CDK4/6和ALK合计占比达到34%。寻找真正有临床价值的创新。但由于新药研发的同质性较高，未来部分创新药市场竞争格局仍然将较为恶劣，因此，建议关注管线具有差异化且研发实力较强的企业，主要分为两类：1）布局技术壁垒相对较高的前沿领域。这类赛道护城河较高，前期平台研发需要较多积累，领军企业先发优势显著，包括双抗、ADC以及核酸药物等；2）布局尚未形成明显竞争格局的创新靶点。这类靶点研发难度较大，但有望革新治疗方式，市场具有较大潜力，包括CD47、CD73等。 生物医药|仿制药：第五批全国集采品种公布，注射剂成主力6资料来源：上海阳光医药采购网，平安证券研究所第五批集采即将开展，以注射剂为主：2021年5月8日联采办正式发布第五批集采品种信息采集工作通知，第五批集采共涉及60个品种、207个品规，对应存量市场规模约658亿元，为历次集采之最。本次集采共涉及注射剂品种30个（占比50%），同样是历史最高，对应存量市场规模约505亿元，占比77%。集采规则持续完善：过去四批集采规则持续完善，最明显的变化是由“4+7”的最低价独家中标，到第四批集采最多允许10家企业中标。带量采购不再唯低价是取，而是综合考虑了价格、供应能力、原料药等多个因素，在保证一定降幅的前提下中标规则更加科学。第五批集采品种及市场规模60658305050100200300400500600700品种数量市场规模（亿元）整体注射剂 生物医药|仿制药：第五批全国集采品种公布，注射剂成主力7资料来源：上海阳光医药采购网，平安证券研究所前四批集采规则对比 生物医药|器械&CXO：东南亚疫情反复，相关产品受益8资料来源：WHO，WIND，平安证券研究所印度疫情又起，向东南亚蔓延：4月印度新冠病毒新增确诊人数快速上升，峰值时日新增超过40万人。5月中旬后印度疫情得到一定控制，新确诊人数回落。但印度周边部分国家受到影响，5月期间疫情也有反复。相关器械产品需求增加，印度重开对华市场：疫情的反复增加了制氧机、呼吸机、检测试剂等医疗设备与耗材的需求。年初对华关闭的印度市场被迫重开。国内有出口能力的相关企业订单均有增加。印度工业生产放缓，国内外包需求增加：印度是全球领先的医药产品外包生产地，创新药研发、原料药以及制剂业务都非常发达。2020Q3与2021Q2两次疫情反复使当地工业生产陷入停滞，中国作为其主要竞争者迎来机遇。东南亚部分国家新冠确诊人数（万人）印度新冠疫情确诊人数（万人）01020304050印度新增确诊病例数02,0004,0006,0008,00010,00012,0002021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-01孟加拉泰国马尔代夫斯里兰卡 医药生物|医疗服务：推荐关注辅助生殖板块9资料来源：wind，平安证券研究所医疗服务从疫情中快速恢复：2020Q4医疗服务收入增速和利润增速分别为48.4%和103.7%，随着疫情得到有效控制，医疗服务需求逐步爆发，带来上市公司的快速增长。2021Q1收入增速和利润增速分别为111.2%和114.9%，医疗服务行业在去年同期低基数的基础上实现快速增长。我们看好专科医疗服务行业，其中辅助生殖行业是我们近期关注的重点。该行业渗透率提升空间大、进入壁垒高且行业集中度低、具备自主定价权。未来行业快速增长叠加集中度的提升，利好龙头企业。我国辅助生殖行业市场（亿美元）医疗服务行业一季度业绩加速恢复2.32.733.33.84.455.76.67.517.4%11.1%10.0%15.2%15.8%13.6%14.0%15.8%13.6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%012345678辅助生殖服务市场（亿美元）增速(3.00)(2.50)(2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.00收入增速扣非净利润增速 医药生物|医药商业：“双通道”管理机制意见发布，利好药店行业10资料来源：Wind，平安证券研究所医药商业快速增长，龙头占比高。进入2020年，疫情带来慢病、常见病患者的就医困难，更多患者选择药房购药。同时，疫情助推防疫用品在药房的销售，两相叠加推动医药商业板块的快速增长。同时，疫情期间药房新建与并购均加速，为上市公司业绩增长带来增量。谈判药品药店方医保支付有据可依。国家医保局会同国家卫健委出台《关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见》，首次从国家层面将定点零售药店纳入谈判药品的供应保障范围，并施行与医疗机构统一的支付政策。谈判药品施行与医疗机构统一的支付政策，将进一步引流患者在药房购药，加快处方外流的进度。医药商业疫情期间需求增加推动业绩加速增长-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%收入增速扣非净利润增速 11风险提示|生物医药政策风险。若带量采购等医保控费政策推出规模或节奏超出预期，可能影响相关领域盈利能力。研发风险。医药行业研发投入大、风险高，相关企业存在研发失败风险。市场风险。市场周期性波动可能对医药行业产生负面影响。 商贸零售：社零同比20年显著回升，但消费回暖速度仍有待观察2021年4月社零同比+17.7%，两年平均+4.3%。在2020年低基数的对比下，2021年4月份社零总额达33153亿元，同比2020年+17.7%、比2019年+8.4%、两年平均增长4.3%。对比3月份看，社零同比增速下滑16.5个百分点、同比19年增速下滑3.4个百分点、两年平均增速下滑2.0个百分点。消费信心指数显示消费回暖速度仍有待观察。从消费信心指数等数据看，3月份消费信心指数较2月份有所下滑，或与春节消费高峰相关，但与2020年同期比消费信心、预期、满意指数均提升不明显，或对未来消费复苏造成一定阻力。社零总额（当月）同比增速（%）消费者信心指数回升并不明显资料来源：Wind，平安证券研究所122.20115.40126.701001051101151201251301352020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-03消费者信心指数(月)消费者满意指数(月)消费者预期指数(月)33.8034.2017.70-20-1001020304020