-1%0%1%2%3%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-11-30 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 伊核谈判重启，油价重心承压 原油: 伊核谈判重启，油价重心承压 逻辑：近期油价重心下移。美国放储叠加新型病毒，导致油价大幅下挫；欧佩克表示将在本周五的月度会议讨论新型病毒影响，关注是否会调整现有产量决议。一）重要事件：1. 周一伊核协议谈判在奥地利维也纳重启，伊朗、中国、俄罗斯、德国、法国、英国代表将展开会谈，美国代表间接与会。伊朗要求美国不附加任何条件地撤销所有制裁，美国表示如果谈判失败将考虑包括武力在内的其他手段。2. 近期自南非开始的突变程度及疫苗逃逸能力更高的奥密克戎病毒已传播至全球多国，导致超过20个国家和地区再度封锁边境或停飞航班。若新型病毒突破现有免疫屏障快速传播，导致经济活动中断、油品需求下滑，将对油价形成额外下行压力。二）油价展望：2021年商品属性与金融属性对油价形成共振支撑，2022年支撑逐渐转弱。商品属性角度，供应回升需求放缓，油品或将转为累库。经济增速放缓、高价抑制效应、低碳环境政策预计将使需求增速逐渐回落。欧佩克渐进复产、美国产量继续回升、其他地区项目投产，供应回升超过需求时即转为累库。金融属性角度，美联储上半年逐月缩减购债规模，宽松程度边际收窄；下半年预期或将启动首次加息，美元流动性正式回收后将对前期金融溢价高位的资产价格产生负面影响。详情参考年度报告【中信期货能源（原油）】基准重心回落，地缘风险向上，疫情风险向下 —— 2022 年策略报告。 策略建议：短期重心下移，中期压力增大 风险因素：地缘政治导致供应中断，疫情复发导致需求回落 2021年商品属性与金融属性对油价形成共振支撑，2022年支撑逐渐转弱。商品属性角度，供应回升需求放缓，油品或将转为累库。经济增速放缓、高价抑制效应、低碳环境政策预计将使需求增速逐渐回落。欧佩克渐进复产、美国产量继续回升、其他地区项目投产，供应回升超过需求时即转为累库。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点: 伊核谈判重启，油价重心承压 逻辑：近期油价重心下移。美国放储叠加新型病毒，导致油价大幅下挫；欧佩克表示将在本周五的月度会议讨论新型病毒影响，关注是否会调整现有产量决议。一）重要事件：1. 周一伊核协议谈判在奥地利维也纳重启，伊朗、中国、俄罗斯、德国、法国、英国代表将展开会谈，美国代表间接与会。伊朗要求美国不附加任何条件地撤销所有制裁，美国表示如果谈判失败将考虑包括武力在内的其他手段。2. 近期自南非开始的突变程度及疫苗逃逸能力更高的奥密克戎病毒已传播至全球多国，导致超过20个国家和地区再度封锁边境或停飞航班。若新型病毒突破现有免疫屏障快速传播，导致经济活动中断、油品需求下滑，将对油价形成额外下行压力。二）油价展望：2021年商品属性与金融属性对油价形成共振支撑，2022年支撑逐渐转弱。商品属性角度，供应回升需求放缓，油品或将转为累库。经济增速放缓、高价抑制效应、低碳环境政策预计将使需求增速逐渐回落。欧佩克渐进复产、美国产量继续回升、其他地区项目投产，供应回升超过需求时即转为累库。金融属性角度，美联储上半年逐月缩减购债规模，宽松程度边际收窄；下半年预期或将启动首次加息，美元流动性正式回收后将对前期金融溢价高位的资产价格产生负面影响。详情参考年度报告【中信期货能源（原油）】基准重心回落，地缘风险向上，疫情风险向下 —— 2022 年策略报告。 策略建议：短期重心下移，中期压力增大 风险因素：地缘政治导致供应中断，疫情复发导致需求回落 震荡 沥青 观点：原油下跌后反弹，沥青期价难言乐观 （1）11月29日，Bu主力收于2940元/吨，仓单169140吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3280，3300，3050元/吨（-20，0，-50）。 （2）11月24日，隆众显示沥青炼厂整体开工率40.1%（环比-0.2%，同比-13%），炼厂库存87.71万吨（环比-3%，同比+26%），社会库存49.45万吨（环比-10%，同比-19%）。 逻辑：当前沥青裂解价差低位反映市场对沥青悲观的供需现实与预期。2022年交通固定资产投资企稳呈现底部形态，沥青需求有望企稳，但托而不举总基调意味着需求增量有限；供应端委内瑞拉原油产量或随着伊朗解除制裁而逐步提升，沥青原料充足，沥青产能充足，等待供应端原料、去产能扰动等预期差的出现驱动利润提升。 操作策略：多沥青2112-燃油2201 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 燃料油（FU） 观点：原油下跌后反弹，高硫燃油难言乐观 （1）11月29日，Fu主力收于2670元/吨，当日仓单4360吨。 （2）11月26日，舟山船燃价格495美元/吨， 11月26日新加坡高硫380贴水1.83美元/吨。 逻辑：疫情来袭，原油暴跌叠加欧佩克+原油增产，重质化趋势确定，高硫燃油价差持续承压等待情绪释放完毕。随着冷冬逐步兑现极端天气对天然气供需扰动结束、北溪2管道博弈结束，天然气价格有望重回供需驱动，供应过剩将驱动天然气价格震荡回落，热值修复将驱动高硫燃油价格回落、炼厂加氢成本下降亦将驱动低硫燃油裂解价差下降。冷冬结束后，天然气有望由供不应求向供过于求过渡，热值向下修复驱动高硫燃油价格下跌；船用需求高位回落、炼厂进料需求回落，中东各国燃油发电旺季结束燃油供应提升，叠加全球炼厂原料轻质化趋势延续，高硫燃油面临较大的供需压力。 操作策略：多沥青2112-燃油2201 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：原油下跌后反弹，低硫燃油难言乐观 （1）11月29日，Lu主力收于3426元/吨，仓单14560吨。 （2）11月26日，舟山VLSFO价格600美元/吨。 逻辑：冷冬预期推动之下，天然气价格仍在高位，热值修复驱动带动柴油、低硫燃油裂解价差强势，此外天然气价格高位导致炼厂加氢成本高企，成本转移至柴油、低硫燃油裂解价差。展望后市，冷冬结束后，天然气有望由供不应求向供过于求过渡，加氢成本回落、热值向下修复驱动低硫燃油价格下跌；船用需求高位回落，国产低硫燃油供应不断提升，低硫燃油面临较大的累库存压力。 操作策略：无 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，下行风险：高硫燃油需求超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：国际油价中枢下移，LPG期价震荡偏弱 （1）11月29日，PG2201合约收盘价为4615元/吨，较上一交易日收盘价上涨25元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差1192元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至695元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至785元/吨。 （2）11月29日，华南地区出厂5700-5800元/吨。华东地区出厂价5300-5500元/吨。山东现货报价5200-5300元/吨。 （3）10月31日，沙特阿美公司11月CP公布，丙烷870美元/吨，较上月涨70美元/吨；丁烷830美元/吨，较上月涨35美元/吨。 （4）11月29日，华南12月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为5518元/吨，跌159元/吨，丁烷到货成本为5307元/吨，跌159元/吨。 （5）11月29日，仓单量总计6294手，较上一交易减少21手仓单。 逻辑：上周五国际原油价格跳水，Brent与WTI单日最大跌幅均超过10%。南非发现的最新新冠病毒变种Omicron导致市场出现恐慌情绪，国际油价大幅回落带动LPG在内的能源品震荡偏弱。国内基本面偏中性，最大不确定性来自PDH和调油需求可能边际走弱。丙烷进口成本支撑边际转弱，不过PDH装置开工率仍处于高位，但是当前PDH企业利润持续倒挂，四季度或迎来新一轮集体检修，利空丙烷进口需求。醚后碳四下游需求表现上周回暖，而醚后碳四上游供应并无明显增量，在需求端驱动下醚后碳四市场边际收紧。国内民用气与醚后碳四的价差明显收窄。当前盘面定价或多参考山东醚后碳四价格，交割逻辑逐渐增强，期现结构转为贴水。考虑到旺季交割逻辑持续存在，随着油价下跌导致LPG成本端支撑减弱，当前内盘一大利空点在于油价大幅回撤将导致汽油价格跟随下跌，由调油下游的传递使得国内醚后碳四市场承受更明显的压力。 操作策略：区间操作 风险因素：原油、天然气价格大跌 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值79.7078.5081.85491.2029562758日变化0.812.403.90-8.70-70-100日涨幅1.03%3.15%5.00%-1.74%-2.31%-3.50%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值3.043.0916.6721.63-4.7118.32日变化-0.26-0.95-0.181.563.440.40月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值6.16-4.03-2.861.166.025.61日变化0.095.700.941.44-1.191.11月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 0204060801001201401601802002020/11/242021/03/242021/07/242021/11/24BrentSCBUFU 556666677-10-8-6-4-2022020/11/242021/03/242021/07/242021/11/24SC/FX-Freight-BrentFreightSC/BrentFX 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（能源）