-30%-20%-10%0%10%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-10-29 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 伊核谈判即将重启，国际油价高位回落 原油: 伊核谈判即将重启，国际油价高位回落 逻辑：市场分析：1.周边商品高价回落，油价外部支撑减弱。10月5月普京表态有能力在冬季增加对欧洲天然气供应后，天然气价格高位回落。10月19号国家各部委重拳出击煤炭价格，煤炭价格连续跌停。自此冬季能源短缺危机导致价格普涨担忧暂缓，对油价额外支撑减弱。后续仍需关注供应回归节奏及价格回落程度。2. 需求总量承压，冬季或存在结构性增量空间：经济动能放缓、高价抑制效应、低碳化进程，化石能源总需求增量大概率继续衰竭。冬季可能存在由于天然气短缺，带来的结构性再分配不确定需求增量。需关注天气进展：目前初冬美国偏暖，中国偏冷，欧洲正常。3.供应不及预期，政治博弈增加不确定性：四季度供应继续恢复：高价刺激美国加速复产；欧佩克按计划稳步增产。原油剩余产能历史高位；产量释放节奏需关注政治博弈。总体而言，短期商品高点已现，内盘商品大跌，外盘能源小跌。关注继续回落空间。 策略建议：短期维持偏强，中期动能放缓 风险因素：地缘不确定性，货币政策变化 供应不及预期，政治博弈增加不确定性：四季度供应继续恢复：高价刺激美国加速复产；欧佩克按计划稳步增产。原油剩余产能历史高位；产量释放节奏需关注政治博弈。总体而言，近期气煤价格先后回落，油价暂时维持偏强，后期关注能源价格传导及供需兑现程度。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点: 伊核谈判即将重启，国际油价高位回落 逻辑：短期油价高位回落。上周中国各部委严控煤炭价格，动力煤等商品价格持续下跌，带动内盘商品普跌。本周普京表示11月后将逐渐增加对欧洲天然气供应，伊朗表示11月末前将启动伊核谈判，油气价格双双回落。（一）重要事件：1. 伊核谈判即将重启：周三伊朗副外长与欧盟官员磋商后，表示同意在11月底前重启伊核谈判。2015年伊核协议达成；2018年美国单方面退出协议。2020年恢复谈判，已经过6轮对话，后因伊朗总统大选暂时中断。若伊朗产量完全恢复制裁前水平可带来100-150万桶/日增量。2. 普京表态逐渐增加对欧供气：周三普京表示已要求俄气公司在11月8号完成本国补库存后，逐渐增加对欧洲天然气供应。将有助于缓解冬季欧洲能源短缺风险。3. 弱中强度拉尼娜逐渐成形：中国10月22日中国气象局发布，预计冬季形成一次弱到中等强度的拉尼娜事件。拉尼娜通常造成亚洲偏冷，美国北部偏冷南部偏暖，欧洲影响不大。4. 欧美物价延续高位：十月欧元区领先PMI环比继续回落；美国/英国PMI小幅回升。美国/英国/欧元区投入品价格指数环比再度上行至有记录以来最高位。5. 中国保供冬季能源：10月19日起国务院、发改委、银监会、证监会、交易所等多部门接连出台严控措施管控煤炭价格，周内动力煤自高点下跌幅度超过30%。同时增加天然气进口，保障冬季发电需求。（二）市场分析：1.周边商品高价回落，油价外部支撑减弱。10月5月普京表态有能力在冬季增加对欧洲天然气供应后，天然气价格高位回落。10月19号国家各部委重拳出击煤炭价格，煤炭价格连续跌停。自此冬季能源短缺危机导致价格普涨担忧暂缓，对油价额外支撑减弱。后续仍需关注供应回归节奏及价格回落程度。2. 需求总量承压，冬季或存在结构性增量空间：经济动能放缓、高价抑制效应、低碳化进程，化石能源总需求增量大概率继续衰竭。冬季可能存在由于天然气短缺，带来的结构性再分配不确定需求增量。需关注天气进展：目前初冬美国偏暖，中国偏冷，欧洲正常。3.供应不及预期，政治博弈增加不确定性：四季度供应继续恢复：高价刺激美国加速复产；欧佩克按计划稳步增产。原油剩余产能历史高位；产量释放节奏需关注政治博弈。总体而言，短期商品高点已现，内盘商品大跌，外盘能源小跌。关注继续回落空间。 策略建议：短期高位回落，中期压力增大 风险因素：地缘不确定性，货币政策变化 震荡 沥青 观点：沥青炼厂利润继续修复，山东现货价格上涨 （1）10月28日，Bu主力收于3200元/吨，仓单146980吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3570，3375，3145元/吨（0，0，+20）。 （2）10月27日，隆众显示沥青炼厂整体开工率32.4%（环比-10.8%，同比-26%），炼厂库存104.4万吨（环比-9%，同比+54%），社会库存73.87万吨（环比-2%，同比+2%）。 逻辑：当周炼厂开工大降，库存下降，华东、山东现货价格上涨，沥青期价迎来修复性上涨，沥青炼厂利润继续向上修复。轻质化向重质化过渡继续，随着欧佩克原油稳步增产、美国原油产量增速较慢，轻质化趋势将逐步转向重质化，施压迪拜-布伦特价差，沥青裂解价差承压下行。尽管国内沥青库存持续高位、炼厂利润持续负值，需求弱势或仍将持续限制沥青，但沥青-燃油价差仍具较大反弹空间，等待天然气对燃料油支撑减弱兑现。 操作策略：多沥青2112-燃油2201 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 燃料油（FU） 观点：沥青-燃油价差持续反弹但仍有空间 （1）10月28日，Fu主力收于2848元/吨，当日仓单4360吨。 （2）10月27日，舟山船燃价格550美元/吨， 10月27日新加坡高硫380贴水-0.01美元/吨。 逻辑：新加坡380贴水转负，裂解价差走弱，FU跟随外盘走弱，沥青-燃油价差大幅反弹。欧佩克原油增产重质化趋势确定，俄罗斯炼厂开工提升，美国重瓦斯油需求将替代逐步替代渣油，高硫燃油炼厂进料需求将逐步走弱、船用需求走弱高硫燃油裂解价差下行趋势确立。随着天然气价格逐步回落，高硫燃油的需求替代预期逐步回落，沥青-燃油价差有望迎来确定性反弹。 操作策略：多沥青2112-燃油2201 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：低硫燃油跟随原油走弱 （1）10月28日，Lu主力收于3778元/吨，仓单30970吨。 （2）10月27日，舟山VLSFO价格626美元/吨。 逻辑：低硫燃油跟随原油走弱。中国集装箱出口指数高位震荡但有走弱趋势，干散货指数高位回落，船用加注需求触顶回落。航煤供应向低硫燃油转化驱动低硫燃油供应不断提升，供大于求或驱动国内低硫燃油累库存。冷冬预期驱动天然气持续走强，天然气上涨带动加氢成本提升驱动柴油裂解价差强势带动低硫燃油，未来天然气价格回落或导致该预期逐步回落，裂解价差有回落风险。 操作策略：无 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，下行风险：高硫燃油需求超预期 LPG 观点：短期盘面震荡偏弱，LPG基差持续走强 （1）10月28日，PG2112合约收盘价为5464元/吨，较上一交易日收盘价下跌131元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差943元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至896元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至486元/吨。 （2）10月28日，华南地区出厂价6350-6500元/吨。华东地区出厂价6200-6350元/吨。山东现货报价5850-5950元/吨。 （3）9月30日，沙特阿美公司10月CP公布，丙丁烷均有明显上调。丙烷为800美元/吨，较上月上调135美元/吨；丁烷795美元/吨，较上月上调130美元/吨。 （4）10月28日，华南11月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为6032元/吨，跌10元/吨，丁烷到货成本为5891元/吨，跌10元/吨。 （5）10月28日，仓单量总计8099手，较上一交易日减少10手仓单，浙物化工厂库注销10手仓单。 逻辑：外盘价格高位回调，进口成本高位回调对国内现货支撑减弱，国内煤炭管控措施升级利空情绪延续，当日煤炭品种集体跌停，带动煤化工包括PP价格回落，LPG期货盘面明显承压，当前盘面定价或多参考山东醚后碳四价格。本周山东现货价格高位连续回调至6000元/吨附近波动，当前盘面交割逻辑逐渐增强，期现结构转为贴水，期货连续下跌带动基差持续走强。从当前市场来看，天然气价格回落后目前仍处高位，对于LPG支撑仍在。南方气温开始下降，国内燃气需求向好。烷基化开工率小幅上升，支撑醚后碳四-民用气价差继续环比提升。PDH装置利润在丙烯维持高位后回归盈亏线之上，PDH开工率已经反弹至86%左右。在供应稳定需求修复的背景下，本周国内现货价格继续小幅上扬。全球供应延续偏紧，NOAA上调冷冬发生概率至87%，且全球天然气、液化气库存始终处于相对低位，在国产气供应平稳，PDH盈利修复背景下，国内现货或跟随国际市场，增加进口气边际定价能力。 操作策略：短期区间操作，关注中线逢低多旺季合约机会 风险因素：原油、天然气价格大跌 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值84.5882.6682.52531.7031822999日变化-1.82-1.99-2.08-2.5040-71日涨幅-2.11%-2.35%-2.46%-0.47%1.27%-2.31%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值4.515.8717.3022.76-6.5119.12日变化-0.22-0.42-0.70-0.34-0.46-0.58月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值6.29-2.43-1.311.115.985.64日变化0.090.93-2.45-0.651.49-1.85月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 0501001502002502020/10/282021/01/282021/04/282021/07/282021/10/28BrentSCBUFU 01234567