软商品策略日报：纸浆突发多重利好，行情加速上冲

100110120130140150160170180190200210中信期货商品指数 2021-11-30 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 纸浆突发多重利好，行情加速上冲 摘要： ◼ 橡胶：天气问题VS疫情冲击 橡胶预计维持剧烈震荡 天然橡胶国内供需当前仍然属于偏利多的驱动中。而，新的变种病毒对橡胶的未来的需求预期以及金融属性是有利空的。预计会在两者博弈之下呈现宽幅的激烈的波动。 操作策略：多观望，预计的波动区间边界进行反向交易。套利：多深色胶空RU 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 ◼ 纸浆：多重利好爆发，纸浆加速上冲 昨日利多信息为：1、为防控疫情，二连浩特以及满洲里进口受到影响，预计对俄针的铁路运输进口形成影响。2、加拿大浆厂公布新的停产计划以及涨价计划。 操作策略：多方持有，跌破5日均线离场 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 ◼ 棉花：市场情绪悲观，棉价下跌 本次利空更多表现在情绪上，郑棉短期下行空间有限，但后续还需关注疫情进展，若恶化超预期，导致更多国家、地区采取封锁措施，将实际上利空棉花消费。当前棉花现货价格仍有较强支撑，原因在于轧花厂挺价，但若后续疫情恶性发展导致市场情绪发生转变、轧花厂心态改变，那么5月合约趋势性下跌行情可能提前到来；反之，短期下跌空间有限，等待企稳。 操作策略：1月合约较5月合约支撑性更强，下跌空间有限，5月合约关注何时企稳。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：变异毒株引发商品普跌，内外盘短期均承压 新冠新的变异毒株引发市场恐慌下跌，短期预计内外盘均承压；10月进口远超市场预期，且新榨季陆续开榨，新糖上市，后期压力增加。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：天气问题VS疫情冲击 橡胶预计维持剧烈震荡；纸浆：多重利好爆发，纸浆加速上冲；棉花：市场情绪悲观，棉价下跌；白糖：变异毒株引发商品普跌，内外盘短期均承压。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：天气问题VS疫情冲击 橡胶预计维持剧烈震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格13450元/吨，涨200；国产全乳老胶14200元/吨，涨200。保税区STR20价格1840美元/吨，涨20。 （2）11月29日合艾原料市场报价：烟片61.10跌0.17；胶水60.50跌0.50；杯胶48.65跌1.0。 逻辑：供需现阶段偏利多，原因有：第一，停割期的到来加上往中国进口的物流运输不畅，使得成本端以及供应量端呈现明显的利好状态。国内库存持续下降，从价格走势上来说会支撑价格。第二，需求仍在边际好转的过程中，但当前的开工率走到了偏向于中高位的水平，后期可供进一步提升的空间不大。因此仅从供需角度来看，天然橡胶当前仍然属于偏利多的驱动中。然而，新的变种病毒带来全球经济增长忧虑以及全球物流受限的利空。对橡胶的未来的需求预期以及金融属性是有利空的。因此，现阶段的供应矛盾和金融利空都是非常显著的，因此天然橡胶很难呈现单边的行情，预计会在多种因素之下呈现宽幅的激烈的波动。操作端建议寻找边界进行反向交易。往下来看，支撑或许在混合胶与沪胶主力的价差缩窄到1500点左右的时候，换算回盘面价格大概在14000~14300。向上的压力边界则预估在16000~16300。操作端，多观望，预计的波动区间边界进行反向交易。 操作策略：多观望，预计的波动区间边界进行反向交易。套利：多混合胶空RU 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡偏强 纸浆 观点：多重利好爆发，纸浆加速上冲 （1）针叶浆银星参考报价在5450-5450，150/100；俄针报价5350-5350，150/100；阔叶鹦鹉4700-4700，平。 （2）加拿大供应链物流原因，码头开始收取拥堵费，包括公路及铁路运输中断导致的额外的运输成本增加，Paper Excellence今天开始在现有报价基础上加收20美元/吨的附加费。 （3）欧洲港口10月库存115.35万吨，环比减少10.56%。 逻辑：昨日纸浆期货呈现加速上行的格局，从消息面来看有以下几个新增信息：1、为防控疫情，二连浩特以及满洲里进口受到影响，预计对俄针的铁路运输进口形成影响。2、由于加拿大内部的公路以及铁路运输的中断，加拿大浆厂公布新的停产计划以及涨价计划。以上两个供应端的利多消息加速了纸浆期货的上涨行情。从驱动上来看近期的单边上涨，最主要的是交易了纸箱供应端的利好。需求端虽然不强，但也没有到达完全会对价格产生负反馈的节点。因此纸浆期货更多的去交易供应端的驱动。操作端，由于近期在加速上涨，但上行驱动没有改变，行情加速之后波动风险加大。维持前期策略，多方持有，跌破5日均线离场。 操作策略：多方持有，跌破5日均线离场。 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 上涨 棉花 观点：市场情绪悲观，棉价下跌 数据 1、棉花仓单4745张，折18.98万吨，环比+408张，折+1.63万吨；20/21年度棉花仓单587张，2.35万吨，环比-18张，折-0.07万吨；21/22年度新棉仓单4158张，16.63万吨，环比+426张，折+1.7万吨。 2、11月29日储备棉投放销售资源 10045.008吨，实际成交6418.342吨，成交率63.90%。平均成交价格21292元/吨，环比-306元/吨，折3128价格21833元/吨，环比-338元/吨。新疆棉成交均价21704元/吨，环比-629元/吨，折3128价格22200元/吨，环比-606元/吨，平均加价幅度1396元/吨。地产棉成交均价19667元/吨，环比+1965元/吨，折3128价格21119元/吨，环比+1340元/吨，平均加价幅度1299元/吨。进口棉成交均价21765元/吨，环比-390元/吨，折3128价格21918元/吨，环比-477元/吨，平均加价幅度1114元/吨。10月8日至11月29日累计成交总量567086.36吨，成交率62.87%。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 逻辑 昨日郑棉1月合约收于21110，环比-290,5月合约收于20190，环比-460,1-5价差扩大到920。郑棉明显下跌主要是受到疫情生变的冲击，南非检测出新型新冠病毒变异株，引发市场高度关注，虽然目前关于病毒的信息如传染性、疫苗有效性、重症致死率等不够充分，有待进一步观察和等待官方披露更多消息，但市场恐慌情绪上升；同时市场担忧疫情若进一步恶化引发封锁措施，利空棉花需求，郑棉5月合约在震荡一个月之久后出现当日2.75%的下跌波动，1月合约也下跌1.7%。我们认为本次利空更多表现在情绪上，那么郑棉短期下行空间有限，但后续还需关注疫情进展，若恶化超预期，导致更多国家、地区采取封锁措施，将实际上利空棉花消费。当前棉花现货价格仍有较强支撑，原因在于轧花厂挺价，但若后续疫情恶性发展导致市场情绪发生转变、轧花厂心态改变，那么5月合约趋势性下跌行情可能提前到来；反之，短期下跌空间有限，等待企稳。 操作策略：1月合约较5月合约支撑性更强，下跌空间有限，5月合约关注何时企稳。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 白糖 观点：10月进口超预期，盘面或承压 （1）广西白糖集团报价区间为5800-5910元/吨，较昨日报价上调70元/吨。云南制糖集团报价区间为5760-5800元/吨，较昨日报价上调30元/吨。加工糖区间6040-6230元/吨，较昨日报价上调30元/吨。 （2）海关总署公布数据显示，我国10月份进口食糖81万吨，同比减少7万吨，环比减少5.97万吨。2021年1-10月我国累计进口食糖464.58万吨，同比增加99.24万吨，增幅达27.16%。 逻辑：10月进口数据超预期，短期或承压；目前处于新旧交替时期，新糖少量上市，价格较高，陈糖价格偏低，郑糖受季节性因素影响，下方空间有限；目前，中国进口食糖处于小亏态势，对国内糖价形成支撑。后期处于去库存态势，短期也给糖价一定支撑；四季度来看，利空不足。长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口大增，国内供需较为平衡；全球21/22年度供需有一定缺口，关注巴西后续压榨情况及天气情况。 操作策略：多单持有。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）1850183020RU主力-老全乳（元/吨）11851040145山东全乳胶老胶（元/吨）142501420050NR主力-STR20(人民币计）387215172山东RSS3（元/吨）1670016750-50NR主力-STR20(美金计）613427山东越南3L（元/吨）13400134000RU5-125024010RU01（元/吨）1518515000185RU9-5100105-5RU05（元/吨）1543515240195RU1-9-350-345-5RU09（元/吨）1553515345190NR02-NR01110115-5NR主力（元/吨）1221511915300RU主力-NR主力32203325-105期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/11基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002