铝周度报告：维持铝价震荡偏弱判断

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 维持铝价震荡偏弱判断 2021年11月28日 铝周度报告20211121—20211128 相关报告 马芸 0755-23946534 mayun@cmschina.com.cn F3084759 刘光智 0755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 Z0014969 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_铝3 沪铝 观望 观望 本期观点 ❑ 宏观：前期交易的地产融资边际放松和新一轮通胀预期结束，周四的美联储议息会议纪要显示高通胀下美国会加快缩减购债，并提前了加息预期。另外周五开始报道的南非变种病毒使得市场开始恐慌，风险资产纷纷下跌。本周关注周二中国PMI数据和周五美国非农数据。 ❑ 当前供需格局依旧供需两弱，周度在产产能3757万吨，短期未见明显复产，而需求端出现年底地产融资放松保障竣工的预期，从周度开工来看，环比略有上行。中期来看，供给预期缓慢恢复，需求虽然地产短期边际有改善预期，但大的下行趋势不改。叠加春节淡季，近端宽松和预期走弱将会压制铝价。 ❑ 投资建议：宏观向下，微观现货不紧张供增需弱，中期维持逢高抛空思路。 ❑ 风险提示：国内需求超预期下滑，货币政策正常化预期提速。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、铝市场走势回顾 表1：铝市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2021-11-19 2021-11-26 涨跌 沪铝连三 19,285 19,045 -240 沪铝连续 19,180 18,965 -215 伦铝3M 2,683 2,592 -91 上海现货 18,540 19,220 680 广东现货 18,670 19,320 650 SMM库存 103.8 101.7 -2.1 LME库存 948,650 915,850 -32,800 沪铝0-3 -105 -80 25 伦铝0-3 8.25 8.50 0.25 华南升贴水 40.00 0.00 -40.00 华东升贴水 -90 -140 -50.00 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图 1：沪铝指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES铝3日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 二、供需情况 （一）氧化铝电解铝供应 图3：IAI全球氧化铝产量（万吨） 图4：IAI海外氧化铝产量（万吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 950.001,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.0012345678910111220172018201920202021202144049054059012345678910111220172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图5：国内氧化铝产量（万吨） 图6：氧化铝在产产能和开工率 （万吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图7：全球电解铝月度产量（万吨） 图8：海外电解铝月度产量 （万吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图9：国内电解铝产量 图10：国内电解铝在产产能和开工率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 40045050055060065070012345678910111220162017201820192020202181828384858687888960006200640066006800700072007400760078008000010203040506070809101112201920202021开工率4,000.004,200.004,400.004,600.004,800.005,000.005,200.005,400.005,600.005,800.006,000.0012345678910111213142016201720182019202020212,000.002,050.002,100.002,150.002,200.002,250.002,300.002,350.002,400.002,450.002,500.00123456789101112201620172018201920202021260270280290300310320330340350123456789101112201720182019202020218587899193953300340035003600370038003900400041000102030405060708091011122019在产产能20202021开工率 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图11：废铝进口 图12：铝合金净进口 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 10月份国内氧化铝产量增速继续保持同步1.32%的增长，累计同比增加9.63%，增速继续下滑。本周国内总产能8950万吨，在产产能7480万吨周度增加15万吨，开工率83%，持稳。 海外10月增0.76%，全球增1.0%。10月国内电解铝生产322万吨，同比增速-1.17%，累计同比增6.6%，周度在产产能3757万吨（对比上周继续下降38万吨），开工率88%，复产进展慢于预期而云铝突发意外影响33万吨产能，对明年上半年的产量形成压制。目前来看，在动力煤产量明显增加且上周长协价格低于预期的情况下，电力供应充裕，国内在产产能有望缓慢增加。10月海外增2.2%，全球增1.28%。10月废铝进口8.6万吨，同比82%。10月合金进口净进口10.7万吨，同比增加20%。 上周前半周继续延续地产融资边际放松的反弹，但周五伴随动力煤长协敲定，国内疫情新增以及南非新的变种病毒传播，铝价录得较大跌幅。 展望后市供给，未来两年国内氧化铝新增产能1550万吨，海外335万吨，国内电解铝目前产能4280万吨，在产产能3785万吨。产能22或者23年必然很快接近触及4550万吨天花板，同时海外增量非常有限，主要来自俄铝taishet项目和伊朗南方铝业以及马来西亚PMI项目，预计21和22年带来供给增量66和50万吨。华峰铝业和青山的华青项目预期要到23年才能投产或者难以继续。印度韦丹塔80万吨产能在22年和23年建设，产量释放为时尚早。另外埃及铝业宣布预期提升产能50万吨。美铝提出复产巴西Almur铝厂，该工厂产能26.8万吨，预期明年四季度达产。全球产能增加预期存在，但落地都为时尚早，当前的供给依然偏弱。 0500001000001500002000002500001月3月5月7月9月11月2017年2018年2019年2020年2021年-10-5051015201234567891011122018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 （二）电解铝消费 图13：铝材出口 图14：行业平均周度开工率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图15：铝型材开工率 图16：原生合金开工率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图17：线缆开工率 图18：再生合金开工率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 100,000200,000300,000400,000500,000600,00012345678910111220162017201820192020202101020304050607080901月8日2月5日3月12日4月9日4月24日5月14日5月27日6月10日6月24日7月11日7月22日8月7日8月21日9月4日9月18日10月15日10月29日11月12日11月26日12月18日2020年2021年01020304050607080901001月8日2月5日3月12日4月9日4月24日5月14日5月27日6月10日6月24日7月11日7月22日8月7日8月21日9月4日9月18日10月15日10月29日11月12日11月26日12月18日2020年2021年010203040506070801月8日2月5日3月12日4月9日4月24日5月14日5月27日6月10日6月24日7月11日7月22日8月7日8月21日9月4日9月18日10月15日10月29日11月12日11月26日12月18日2020年2021年010203040506070801月8日2月5日3月12日4月9日4月24日5月14日5月27日6月10日6月24日7月11日7月22日8月7日8月21日9月4日9月18日10月15日10月29日11月12日11月26日12月18日2020年2021年0102030405060701月8日1月29日2月26日3月19日4月9日4月23日4月30日5月15日5月27日6月5日6月17日7月2日7月11日7月20日7月31日8月13日8月21日9月2日9月11日9月24日10月15日10月23日11月5日11月13日11月26日12月11日2020年2021年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图19：铝箔开工率 图20：铝板带开工率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 从中间加工环节来看，后续预期电力供给稳定，开工率同比依然低迷但环比企稳。同时消费内部结构来看，铝板带箔消费向好，接近或者好于去年，但铝合金以及线缆虽然环比消费改善，但同比依然明显低于预期。另外周度消费企稳货仍需观察，有大幅下跌后短期补库的可能，中期来看，传统行业的后市消费并不容乐观。 图21：电源电网投资累计同比（%） 图22：空调排产（万台） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 0204060801001月8日2月5日3月12日4月9日4月24日5月14日5月27日6月10日6月24日7月11日7月22日8月7日8月21日9月4日9月18日10月15日10月29日11月12日11月26日12月18日2020年2021年01020304050607080901001月8日2月5日3月12日4月9日4月24日5月14日5月27日6月10日6月24日7月11日7月22日8月7日8月21日9月4日9月18日10月15日10月29日11月12日11月26日12月18日2020年2021年-40.0010.0060.00110.00160.002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-09Wind 电网基本建设投资完成额:累计同比月Wind 电源基本建设投资完成额:累计同比月050010001500200012345678910111220172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图23：乘用车生产(台) 图24：地产数据累计同比（%） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图25：全球新能车用铝（万吨） 图