非银金融行业周报：首发监管趋严，北交所81家公司呈“专精特新”特点

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告 行业研究周报 行业研究 首发监管趋严 北交所81家公司呈“专精特新”特点 ——非银金融行业周报 投资摘要： 市场回顾： 自2021年11月22日至2021年11月26日收盘，非银金融板块下跌1.01%，沪深300指下跌0.61%，非银金融板块跑输沪深300指数0.4pct。从板块排名来看，在申万28个板块中位列第20位。从PB估值来看，非银金融行业估值下跌至1.43倍水平。子板块PB分别为，证券1.65，保险1.15，多元金融1.05。 子板块周涨跌幅分别为，证券-0.51%，保险-2.47%，多元金融0.71%。  股价涨幅前五名分别为长城证券、中泰证券、浙商证券、广发证券、东方证券。  股价跌幅后五名分别为国泰君安、海通证券、中国银河、太平洋、锦龙股份。 每周一谈：  首发监管趋严，创业板科创板表现明显 截止11月26日，创业板和科创板共有168家终止上市，科创板共有72家终止，创业板有96家终止，明显超过去年同期水平33家。另外，今年沪深主板市场终止IPO的企业有29家。 大型券商终止项目较多，中小券商终止板块更为集中。从终止项目家数来看，大型券商排名靠前，中信证券、华泰联合终止的项目数量较多；从终止上市板块来看，创业板和科创板的的终止占比更为明显，个别中小券商2021年全部终止项目在创业板和科创板上，这也反映出中小投行在注册制时代下的展业困境。 注册制下IPO监管更严，投行头部效应加剧。截至11月26日，中信建投在沪深主板、科创板、创业板的IPO排队项目多达53家，位列第一；排名第二的中信证券有44家。而部分小券商的排队项目数还不到10家，行业分化较大，中小投行在IPO市场上的竞争力非常有限。  北交所81家公司首批上市 “专精特新”主题显成长韧性 业绩层面看， 80家公司的ROE为正，其中24家ROE高于20%。81家公司中有75家公司披露了2021年三季报，营收同比增速均值为26.66%，中值为19.25%，其中63家公司前三季度的应收实现同比增长，占比84%。上述75家公司中，有73家公司前三季度实现盈利，51家公司实现盈利增长或减亏，占比68%。 券商业务增量明显，股权承销发展空间广阔。北交所上市公司首发保荐承销费用总额达12.16亿元，共有38家保荐机构承担了这81家上市公司的保荐业务，中信建投、安信证券、申万宏源、国元证券、开源证券包揽保荐单数前五名。目前北交所首批上市公司仅有81家，还有1200余家创新层挂牌企业将成为后续承销收入来源。 涵盖25个国民经济大类行业，“专精特新”小巨人企业是核心服务对象。81家公司主要分布在10个行业中，集中度较高的三大行业分别为计算机软件（38家）、汽车（6家）和通用设备（5家）； 16家公司获得国家级专精特新认定。 投资策略及重点推荐：我们认为券商板块将呈现震荡向上走势。北交所开市利好券商经纪和投行等业务，有助于提振行业估值，当下券商整体估值水平处于历史低位，具备投资价值。我们建议投资者关注东方财富、东方证券等财富管理转型标的和广发证券等头部券商标的。 风险提示：资本市场监管加强的风险；市场竞争加剧的风险；疫情控制不及预期。 评级 增持(维持) 2021年11月28日 王源 分析师 SAC执业证书编号：S1660521040001 Wangyuan02@shgsec.com 行业基本资料 股票家数 85 行业平均市净率 1.43 市场平均市净率 1.92 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 020004000600080000.00000.10000.20000.30000.40000.50000.60002020-01-152021-01-15非银金融/沪深300沪深300 非银金融行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 15证券研究报告 1. 每周一谈 1.1首发监管趋严 创业板科创板表现明显 今年以来首发（IPO）监管趋严，发行人IPO终止家数大幅上升，截至11月26日，创业板和科创板共有168家终止上市，科创板共有72家终止，创业板有96家终止，明显超过去年同期水平33家。另外，今年沪深主板市场终止IPO的企业有29家。 大型券商终止项目较多，中小券商终止板块更为集中。参与统计的IPO终止项目，包括目前终止审查、终止注册、终止（审核不通过）和终止（撤回）的项目。从终止项目家数来看，大型券商排名靠前，中信证券、华泰联合终止的项目数量较多；从终止上市板块来看，创业板和科创板的的终止占比更为明显，个别中小券商2021年全部终止项目基本都在创业板和科创板上，这也反映出中小投行在注册制时代下的展业困境：一方面承揽项目数量少，另一方面承揽优质项目的难度越来越大。不仅项目数量少，有中小券商保荐的部分项目还存在不少瑕疵，最终未获交易所审核通过，或是主动撤回材料。 表1：券商截至2021年11月26日2021年终止IPO汇总 保荐机构 2021年终止IPO数量 中信证券股份有限公司 19 华泰联合证券有限责任公司 15 国泰君安证券股份有限公司 11 中信建投证券股份有限公司 10 中国国际金融股份有限公司 10 国信证券股份有限公司 8 国金证券股份有限公司 8 海通证券股份有限公司 7 民生证券股份有限公司 7 资料来源：Wind，申港证券研究所 板块定位得到强化，多家企业主动撤回。少数企业是未在交易所审核环节通过，大多数为主动撤材料。目前监管部门越来越强调板块定位，企业在选择上市地时应针对自身实际情况进行合理判断，尤其是科创板主要面向硬科技公司，创业板面向“三创四新”企业，而大型蓝筹公司建议到主板上市。 注册制下IPO监管更严，投行头部效应加剧。在注册制IPO监管趋严背景下，头部券商终止项目虽然较多，但占所有项目的比重不大，二中小投行的项目终止率较高，在严格落实内控要求的同时，难以分的一杯羹。截至11月26日，中信建投在沪深主板、科创板、创业板的IPO排队项目多达53家，位列第一；排名第二的中信证券有44家。而部分小券商的排队项目数还不到10家，行业分化较大，中小投行在IPO市场上的竞争力非常有限。不仅项目数量少，有的中小券商保荐的部分项目还存在不少瑕疵，最终未获交易所审核通过，或是主动撤回材料。 mNxPqOwOoRvNwOoRsRwPpPbRdN6MoMoOoMmNkPnMrQfQsQuN6MmNoOuOtQoPwMrNqN非银金融行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 15证券研究报告 表2：券商截至11月26日排队项目排名 保荐机构 2021年保荐项目 中信建投证券股份有限公司 53 中信证券股份有限公司 44 中国国际金融股份有限公司 33 华泰联合证券有限责任公司 26 民生证券股份有限公司 25 国泰君安证券股份有限公司 21 海通证券股份有限公司 20 开源证券股份有限公司 15 申万宏源证券承销保荐有限责任公司 9 财通证券股份有限公司 9 东兴证券股份有限公司 8 招商证券股份有限公司 7 长江证券承销保荐有限公司 7 中泰证券股份有限公司 7 东莞证券股份有限公司 5 国信证券股份有限公司 4 光大证券股份有限公司 4 浙商证券股份有限公司 3 长城证券股份有限公司 3 资料来源：Wind，申港证券研究所 中小券商应继续强化核心优势。在注册制时代下，头部券商因为资本实力、品牌、研究定价方面有优势，市场份额越来越大，中小券商应该进一步强化核心优势增强竞争力，在内控合规的条件下，提升专业水平，首先争取降低项目终止率，接着深耕核心优势，争取获得更大市场。 1.2北交所81家公司首批上市 “专精特新”主题显成长韧性 北京证券交易所于11月15日开市，首批上市公司合计81家，其中71家由精选层平移而来，另有10家已完成公开发行等程序的企业将直接上市。 从行业层面看，81家公司涵盖25个国民经济大类行业。根据东财行业分类，81家公司主要分布在10个行业中，集中度较高的三大行业分别为计算机软件（38家）、汽车（6家）和通用设备（5家）；“专精特精”特点突出，16家公司获得国家级专精特新认定，平均研发强度4.2%，平均研发支出2536万元。 图1：北交所首批上市公司主要行业分布情况 非银金融行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 15证券研究报告 资料来源；中基协，申港证券研究所 从业绩层面看， 80家公司的ROE为正，其中24家ROE高于20%。81家公司中有75家公司披露了2021年三季报，营收同比增速均值为26.66%，中值为19.25%，其中63家公司前三季度的应收实现同比增长，占比84%。上述75家公司中，有73家公司前三季度实现盈利，51家公司实现盈利增长或减亏，占比68%。这51家公司前三季度的盈利同比增速均值为102.76%、中值为26.56%，呈现出较高的成长性。 从基本面上看，上市公司充分体现了北交所服务创新型中小企业的市场定位。首批上市的81家公司运营状况、科研投入整体较为良好，成长性较为突出，在部分维度甚至领先A股市场企业。这些企业在具备较强创新能力和较大发展潜力的同时，也有业绩波动大等特点，它们大多数属于规模星轨较小企业，虽然成长性较高，但相对于成熟企业，经营风险偏高，投资者对于北交所的布局需要深入研究。 图2：以去年年报ROE划分公司数量 资料来源：Wind，申港证券研究所 “专精特新”小巨人企业是北交所的核心服务对象。专，即专业化；精，即精细化；特，即特色化；新，即创新能力强。专精特新“小巨人”企业的主导产品应符合《工业“四基”发展目录》所列重点领域。 券商业务增量明显，股权承销发展空间广阔。Wind数据显示，81家北交所上市公司首发保荐承销费用总额达12.16亿元，其中北交所“市值一哥”贝特瑞保荐承销费用为6309.4万元。共有38家保荐机构承担了这81家上市公司的保荐业务，中信建计算机软件, 9汽车, 6通用设备, 5专用设备, 5专业服务, 3金属制品, 3金属非金属新材料, 3化学制药, 3通信设备, 3输变电设备, 3其他, 388066512470102030405060708090高于0%高于10%高于15%高于20%高于30%公司数量 非银金融行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 15证券研究报告 投、安信证券、申万宏源、国元证券、开源证券包揽保荐单数前五名。在各公司的主要承销保荐券商中，总承销保荐收入排名前五的分别为中信建投、安信证券、国元证券、申万宏源、开源证券，这也同时覆盖了贝特瑞的保荐机构。目前北交所首批上市公司仅有81家，还有1200余家创新层挂牌企业将成为后续承销收入来源。 表3：承销保荐费用汇总 主承销保荐机构 对应公司数量 总保荐承销费用（亿元） 中信建投证券股份有限公司 12 2.09 安信证券股份有限公司 7 1.05 国元证券股份有限公司 5 0.85 申万宏源证券承销保荐有限责任公司 5 0.72 开源证券股份有限公司 4 0.71 东北证券股份有限公司 4 0.44 中泰证券股份有限公司 3 0.48 中信证券股份有限公司 3 0.32 东吴证券股份有限公司 2 0.20 中国银河证券股份有限公司 2 0.22 资料来源：Wind，申港证券研究所 投资策略及重点推荐：我们认为券商板块将呈现震荡向上走势。北交所开市利好券商经纪和投行等业务，有助于提振行业估值，当下券商整体估值水平处于历史低位，具备投资价值。我们建议投资者关注东方财富、东方证券等财富管理转型标的和广发证券等头部券商标的。 2. 市场回顾 自2021年11月22日至2021年11月26日收盘，非银金融板块下跌1.01%，沪深300指数下跌0.61%，非银金融板块跑输沪深300指数0.4pct。 图3：非银行金融行业指数vs沪深300指数 非银金融行业研究周报 敬请参阅最后一页免