设立北交所四问四答：设立北交所，利好A股“专精特新”公司

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略点评 2021年09月03日 策略点评 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 姚皓天 邮箱：yaoht＠tebon.com.cn 相关研究 1.《如何衡量打新策略对净值贡献？打新基金精选手册v1.1-》，2021.9.2 2.《个人交易意愿降低，偏股基金以数量换规模》，2021.8.31 3.《信用将企稳，高景气战Taper》，2021.8.29 4.《“专精特新”次新股行业分布有何特征？——周观新股2021年8月第4周-》，2021.8.28 5.《“专精特新”中觅“单项冠军”——“专精特新”系列研究开篇》，2021.8.27 设立北交所，利好A股“专精特新”公司 设立北交所四问四答 [Table_Summary] 投资要点：  事件：9月2日晚，2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会在北京举行，国家主席习近平发表视频致辞时指出，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。  制度规则上如何推进？精选层制度总体平移，同步试点证券发行注册制，不含新三板基础层、创新层。北交所以现有的新三板精选层为基础组建，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。  北交所定位，与沪深交易所，基础层、创新层关系如何？北交所与沪深交易所错位发展，与基础层、创新层形成层层递进关系。京沪深三所各有侧重，完善多层次资本市场建设，避免同质化发展，形成主板——科创板、创业板——北交所（精选层）——创新层（新三板）——基础层（新三板）的多层次市场体系。其中北交所坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。进一步提升服务中小企业的能力，打造服务创新型中小企业主阵地。北京证券交易所上市公司将由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构。制度设计上，北京证券交易所未来的市场运行、投资者结构、主要基础制度安排等都有着显著的中小企业特色，与沪深交易所差异明显。  对新三板、中小企业影响几何？精选层公司直接受益，提高创新层、基础层吸引力，更好服务中小成长企业。北交所成立后，精选层企业无需通过转板上市进入A股上市公司范畴，同时带动创新层企业积极申报成为北交所（精选层）企业，并进一步带动基础层企业，提升新三板融资功能，着力解决中小企业融资贵、融资难问题。政策导向利好中小成长，从专精特新“小巨人”挖掘机会。共同富裕背景下，加强中小企业直接融资为政策导向。北交所的成立，目标为构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等的基础制度安排，以补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。提高中小企业的创新能力，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，关键在于培育发展“专精特新”中小企业，政策导向下从专精特新“小巨人”中挖掘投资机会（详见《“专精特新”中觅“单项冠军”》）。  对市场生态有何影响？投资者结构与门槛仍将有差异，微观结构不同将导致市场的差异化发展。促进北交所服务中小创新发展企业背景下，投资者结构、主要基础制度安排都将会与沪深两市有显著差异，我们认为，准入门槛仍会相对较高，不同投资者结构下，估值、流动性仍将有较大的差异，盈利能力较强、大体量企业仍以沪深两市主板、科创板、创业板为主要承接载体，其中新三板企业转板将以创业板为主。这一背景下，北交所上市标准将更为宽松，作为打造服务创新型中小企业主阵地，而创新型中小企业成长到一定程度将转板。对于广大不符合北交所参与门槛的投资者而言，A股“专精特新”公司更具可操作性和吸引力。  风险提示：交易所相关规则调整超预期 策略点评 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 设立北京证券交易所，完善多层次资本市场体系 ......................................................... 3 2. 设立北交所四问四答 ..................................................................................................... 3 2.1. 制度规则上如何推进？ ......................................................................................... 3 2.2. 北交所定位，与沪深交易所，基础层、创新层关系如何？ .................................. 3 2.3. 对新三板以及中小企业影响几何？ ...................................................................... 3 2.4. 对市场生态有何影响？ ......................................................................................... 4 3. 风险提示 ....................................................................................................................... 4 策略点评 3 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 设立北京证券交易所，完善多层次资本市场体系 事件：9月2日晚，2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会在北京举行，国家主席习近平发表视频致辞时指出，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。 北交所将统筹协调多层次资本市场发展布局，推动健全资本市场服务中小企业创新发展的全链条制度体系，着力打造符合中国国情、有效服务专精特新中小企业的资本市场专业化发展平台。 2. 设立北交所四问四答 2.1. 制度规则上如何推进？ 精选层制度总体平移，同步试点证券发行注册制，不含新三板基础层、创新层。北交所以现有的新三板精选层为基础组建，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。 2.2. 北交所定位，与沪深交易所，基础层、创新层关系如何？ 北交所与沪深交易所错位发展，与基础层、创新层形成层层递进关系。京沪深三所各有侧重，完善多层次资本市场建设，避免同质化发展，形成主板——科创板、创业板——北交所（精选层）——创新层（新三板）——基础层（新三板）的多层次市场体系。其中北交所坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。进一步提升服务中小企业的能力，打造服务创新型中小企业主阵地。北京证券交易所上市公司将由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构。制度设计上，北京证券交易所未来的市场运行、投资者结构、主要基础制度安排等都有着显著的中小企业特色，与沪深交易所差异明显。 2.3. 对新三板以及中小企业影响几何？ 精选层公司直接受益，提高创新层、基础层吸引力，更好服务中小成长企业。北交所成立后，精选层企业无需通过转板上市进入A股上市公司范畴，同时带动创新层企业积极申报成为北交所（精选层）企业，并进一步带动基础层企业，提升新三板融资功能，着力解决中小企业融资贵、融资难问题。 政策导向利好中小成长，从专精特新“小巨人”挖掘机会。共同富裕背景下，加强中小企业直接融资为政策导向。北交所的成立，目标为构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等的基础制度安排，以补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。提高中小企业的创新能力，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，关键在于培育发展 策略点评 4 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 “专精特新”中小企业，政策导向下从专精特新“小巨人”中挖掘投资机会（详见《“专精特新”中觅“单项冠军”》）。 2.4. 对市场生态有何影响？ 投资者结构与门槛仍将有差异，微观结构不同将导致市场的差异化发展。促进北交所服务中小创新发展企业背景下，投资者结构、主要基础制度安排都将会与沪深两市有显著差异，我们认为，准入门槛仍会相对较高，不同投资者结构下，估值、流动性仍将有较大的差异，盈利能力较强、大体量企业仍以沪深两市主板、科创板、创业板为主要承接载体，其中新三板企业转板将以创业板为主。这一背景下，北交所上市标准将更为宽松，作为打造服务创新型中小企业主阵地，而创新型中小企业成长到一定程度将转板。对于广大不符合北交所参与门槛的投资者而言，A股“专精特新”公司更具可操作性和吸引力。 3. 风险提示 交易所相关规则调整超预期 策略点评 5 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性