行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2021年11月28日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业研究周报:地产周期波动下，软体赛道头部公司保持高增长，alpha属性凸显》 2021-11-21 2 《轻工制造-行业专题研究:信用收缩背景下10月单月住宅开工销售下行—家居板块数据跟踪报告2021年第九期》 2021-11-19 3 《轻工制造-行业研究周报:敏华控股半年度收入高增，看好功能沙发渗透率提升，龙头产品+渠道不断完善，拓宽发展空间》 2021-11-14 行业走势图 电子烟正式纳入烟草体系监管，利好高生产标准、高技术储备及高资金储备的生产商 新型烟草板块： 电子烟正式纳入烟草体系监管，身份合法化。2021年11月26日，国务院正式发布关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》的决定，新增一条“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行”，电子烟正式纳入烟草体系监管。我们认为：（1）电子烟拥有正式身份，行业进入有序监管阶段；（2）电子烟等新型烟草纳入中烟销售体系，政策规范沿着强化中烟监管方向进行；（3）纳入烟草管理后，中烟管烟碱和烟草销售两头，持续关注税收等细则规定的推进；（4）管理部门确定后，各类标准，例如电子烟国标、生产标准、销售渠道等细则将逐步确定；（5）利好高生产标准、高技术储备及高资金储备的生产商。建议关注【集友股份】、【思摩尔国际】、【劲嘉股份】。 内销家居板块： 10月商品房销售竣工均有所下滑，二手房交易趋缓。2021年1-10月全国住宅商品房销售面积12.64亿平方米，同比上升7.1%，涨幅比2021年1-9月收窄4.3pct，其中10月全国住宅商品房销售面积1.10亿平方米，同比下降24.1%，单月销售情况较9月有所下滑。1-10月全国住宅竣工面积4.14亿平方米，同比上涨16.85%，其中10月住宅竣工面积4599万平方米，同比减少21.33%。2021年1-10月9大城市二手房成交面积5762万平方米，累计同比减少2.24%。 软体头部公司保持高增长，增速远超行业整体水平。2021年1-10月全国家具零售额1338亿元，累计同比增加18.4%，其中10月单月实现零售额149亿元，同比上涨2.4%。软体赛道头部公司保持高增长，21前三季度顾家家居、喜临门分别实现收入132.25/50.43亿元，同比分别+54.8%/+46.1%，归母净利润12.38/3.74亿元，同比分别+22.6%/+107.5%；FY22H1敏华控股实现主营业务收入102.14亿港元，同比+53.9%，实现归母净利润9.88亿港元，同比+31.9%。原材料涨价对短期利润率有一定影响，考虑到家居产品属于耐用消费品，消费者对其的价格敏感度较快消品低，龙头企业具备向终端传导成本上涨压力的能力，预计随家居企业提价逐步落实，成本上涨对业绩的影响将逐渐减弱。 持续看好“内需+2C”为主的软体家居赛道。（1）渠道力：软体家居具有“线上无法取代线下”“大宗无法取代零售”的天然壁垒，头部企业在KA卖场逐步占据核心位置，以多品类模式在同一卖场开设系列店，把握线下流量入口，地方性及中小品牌或将逐步失去成交场景，从而退出核心市场竞争。（2）产品力：过去几年国内软体企业依托收购海外品牌、和海外设计师合作开发等方式，产品力得到显著提升，叠加“国潮崛起”消费思潮，消费者对国产家居品牌的接受度提升。（3）大宗影响小：软体家居消费属于个性化消费，精装房不配套，因此大宗业务收入占比很低，个别地产企业的波动对公司账期及短期业绩几乎不产生影响。结合估值性价比，持续看好“内需+2C”为主的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】；定制板块优选业务结构良好且管理能力强的【欧派家居】、【志邦家居】。 铝塑膜： 铝塑膜行业整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据EVTank及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由2012年的23.93%提升至2020年的55.83%，2020年出货量107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。推荐【紫江企业】，核心-6%-3%0%3%6%9%12%15%2020-112021-032021-07轻工制造沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善，21Q3公司铝塑膜单价16.8元/平米，21H1均价16.0元/平米，20年均价15.5元/平米，单价持续环比提升，行业竞争格局良好。 造纸板块： 目前大多数纸种价格处于低位，其中文化纸、白卡纸价格处于底部，我们认为造纸行业或出现供需紧平衡状态，“双控”政策有助于限产保价、提升下游补库意愿，改善行业供求。（1）短期：关注后续需求（核心因素）、限电政策力度及持续性、新产能投放进度；（2）中长期：“双控”政策有助于加快中小企业产能出清，大厂更易通过新项目审批，行业集中度进一步提升。建议关注自备电比例较高企业【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】【岳阳林纸】。 林业碳汇： 中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为CCER项目中的“黄金”。全球碳市场覆盖全球16%温室气体排放、全球54%GDP值、近三分之一人口，预计2021年全球碳市场配额总量超过75亿吨；2019年中国二氧化碳排放量全球占比28.8%，有望成为全球最大的碳交易市场！林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点，是CCER项目中的“黄金”。建议关注【岳阳林纸】。 个护&生活纸板块： 国货品牌崭露头角，生活纸线上渠道重要性凸显。成人失禁方面，人口老龄化加剧&渗透率提升驱动成人失禁行业快速增长，消费升级促进价格导向的消费者观念转向品牌化阶段，建议关注自主品牌中国市场份额第一的【可靠股份】；卫生巾方面，安心裤、液体卫生巾等创新产品或引领行业发展，建议关注“自由点”区域市场份额领先，布局线上建设全国性品牌力的【百亚股份】；生活纸方面，产品属性契合电商模式，线上渠道重要性凸显，其中2021H1维达线上销售占比达到38%，推动公司业绩增长，建议关注【维达国际】【中顺洁柔】。 风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021-11-26 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 600210.SH 紫江企业 9.29 买入 0.37 0.44 0.53 0.65 25.11 21.11 17.53 14.29 603008.SH 喜临门 29.74 买入 0.81 1.35 1.83 2.33 36.72 22.03 16.25 12.76 603816.SH 顾家家居 67.65 买入 1.34 2.64 3.28 4.03 50.49 25.63 20.63 16.79 603833.SH 欧派家居 122.80 买入 3.39 4.42 5.14 5.99 36.22 27.78 23.89 20.50 603801.SH 志邦家居 22.16 买入 1.27 1.61 2.02 2.50 17.45 13.76 10.97 8.86 603899.SH 晨光文具 58.30 买入 1.35 1.63 1.96 2.32 43.19 35.77 29.74 25.13 603208.SH 江山欧派 55.50 买入 4.05 3.95 5.18 6.75 13.70 14.05 10.71 8.22 002572.SZ 索菲亚 17.19 买入 1.31 1.52 1.78 2.08 13.12 11.31 9.66 8.26 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 行业观点 ......................................................................................................................................... 5 1.1. 新型烟草板块 ................................................................................................................................... 5 1.2. 内销家居 ............................................................................................................................................ 5 1.2.1. 成品板块 ................................................................................................................................ 6 1.2.2. 定制板块 ................................................................................................................................ 7 1.3. 出口板块 ............................................................................................................................................ 7 1.4. 造纸板块 ............................................................................................................................................ 7 1.5. 包装板块 ............................................................................................................................................ 8 1.5.1. 铝塑膜 ..................................................................