出口将维持韧性

[Table_ReportDate] 2021年11月26日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 从期房到现房：房企高周转模式的终结 2021.11.24 好于预期的10月经济数据 2021.11.15 依然疲弱的金融数据 2021.11.10 碳减排支持工具与中国信用货币体系大重构 2021.11.09 三次分配的国际经验比较 2021.11.04 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 关注后续政策的变化。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：李奇霖（分析师） 联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com 资格证书：S1200520110002 分析师：孙永乐（研究助理） 邮箱地址：sunyongle@hongtastock.com 资格证书：S1200121030005 分析师：殷越（分析师） 邮箱地址：yinyue@hongtastock.com 资格证书：S1200521050001 [Table_Title] 出口将维持韧性 报告摘要 [Table_Summary] 2020年以来，受益于海外疫情持续反复、供应链修复缓慢、海外央行放水等，出口成为了中国经济中表现最为亮眼的一项。 后续出口怎么走呢？我们可以从总量和份额两个角度来进行分析。 我们认为后续受益于海外疫情短期难以得到控制，中国企业市场竞争力提高，美国通胀压力下，中美关系缓和等因素，中国的出口份额有望维持高位。预计2022年中国出口份额会在15%左右，与2020年相近，依旧高于疫情前的水平。 总量方面，财政货币政策退出决定了需求回落的方向，但是因为此前缺供给前期需求后移、美国等进入补库存周期等因素，全球需求回落的速度并不会太快，需求端依旧有支撑。 综合来看，受高基数等因素的影响，2022年出口方向向下，但是我们认为2022年出口大概率能够维持10%左右的增速。 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2021.11.26 正文目录 1. 出口的韧性来源 ................................................................................................................................................ 4 2. 方向向下，韧性犹存 ......................................................................................................................................... 8 2.1. 来自需求端的韧性减弱 ........................................................................................................................... 8 2.1. 市场份额可能维持高位 ......................................................................................................................... 12 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2021.11.26 图目录 图 1. 外需大幅好于内需 ........................................................................................................................................ 4 图 2. 多次反复的疫情 ........................................................................................................................................... 5 图 3. 中国出口维持韧性 ........................................................................................................................................ 5 图 4. 美国耐用品消费大幅上行 ............................................................................................................................. 6 图 5. 美国联邦政府财政赤字创下近年来新高 ....................................................................................................... 6 图 6. 美联储大规模扩表 ........................................................................................................................................ 7 图 7. 专用设备出口增速维持高位 ......................................................................................................................... 7 图 8. 出口的价格因素越发的明显 ......................................................................................................................... 8 图 9. 服务消费与商品消费 .................................................................................................................................... 9 图 10. 美国劳动力缺口大 .................................................................................................................................... 10 图 11. 美国零售库存极低 .................................................................................................................................... 10 图 12. 居民储蓄有支撑 ....................................................................................................................................... 11 图 13. 美国耐用品消费略有企稳 ......................................................................................................................... 11 图 14. 在美国补库存的时候，中国出口不会太差 ............................................................................................... 12 图 15. 中国是疫苗接种的主要贡献者 ................................................................................................................. 13 图 16. 疫苗有效性逐渐减弱 ................................................................................................................................ 13 图 17. 2020年以来外商直接投资稳步增长 ........................................................................................................ 14 图 18. 工业企业人均营业收入加速提高 .............................................................................................................. 15 图 19. 美国通胀情况 ........................................................................................................................................... 15 图 20. 美国贸易赤字屡创历史新高 ..................................................................................................................... 16 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2021.11.26 1.出口的韧性来源 2020年以来，受益于海外疫情持续反复、供应链修复缓慢、海外央行放水等，出口成为了中国经济中表现最为亮眼的一项。2021年10月出口累计增长32.3%，两年平均增长15.1%，大幅高于其他分项的同比增速。 图 1. 外需大幅好于内需 资料来源：Wind，红塔证券（注：2021年数据使用两年平均同比增速） 那么，为什么出口成绩如此亮眼呢？ 对于出口的分析，我们可以将其拆分为这么几个角度，一是中国的出口份额占比；二是全球的总需求情况。 前者主要考虑的是中国在全球产业链中的定位和竞争优势；后者主要的影响因素则是全球的经济修复情况、财政货币刺激力度等。 在2020-2021年，这两项对中国的出口都形成了明显的支撑。 先来看份额占比。 在疫情的冲击下，全球大部分国家的生产按下了暂停键。发展中国家主要是因为疫苗接种率低，疫情的多次反复抑制了当地