大众消费品涨价传导复盘与预判

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 今年年初以来，我国PPI和CPI的剪刀差持续拉大，10月份已达12个百分点，创历史新高。我们认为这一情况与2016年底开始的情况类似。 2. 本文复盘了2016-2017年上游涨价后大众消费品提价传导与股价走势情况。 3. 对本轮大众品提价做出一定预判。 张敏敏 分析师 SAC执业编号：S1130521080001 zhangminmin＠gjzq.com.cn 大众消费品涨价传导复盘与预判 基本结论 ◼ 速冻食品：原材料主要为生鲜肉类和粉类，业绩对速冻原材料价格变动敏感（正反一个季度内）。上一轮提价仅龙头公司如安井食品能在提价一段时间后压缩销售费用率，使得在成本端回落时，释放利润空间，股价也有较大涨幅。本轮提价反应相比上一轮迅速，目前成本端仍在高位，我们预计，报表端的改善仍将发生在原材料成本下降后的一个季度内。 ◼ 调味品：原材料大豆（18%）、白砂糖（14%）、玻璃瓶（12%）、塑料瓶（12%）占比较大。调味品公司在上游原材料涨价后一个季度毛利率下行，三个季度左右提价，提价后毛利率迅速改善，毛销差在原材料企稳回落后较快好转。龙头海天整体受损较小，提价后股价涨幅较大。本轮调味品提价较前次推后，结合原材料价格情况，预计毛利率在21Q4-22Q1逐渐修复并提升。由于糖蜜目前涨价尚未结束，安琪酵母预计在22Q2-Q3实现提价正效应。 ◼ 乳制品：成本中原料奶（41%）、奶粉（24%）、包装物（23%）占大头。上一轮更多是包材、能源等上涨，二线乳企提价对业绩正贡献不大。本轮提价较上一轮快速。我们认为，目前原料奶价格相对平稳，包材价格虽较高，但目前健康意识大增下，白奶消费量有望较大幅度提升，乳企折扣率和竞争有望下降，销售费用率有望压缩，原材料价格回落时，提价将使得优质乳制品企业释放更大业绩利润。 ◼ 休闲食品：面粉（26%）、白砂糖（14%）、花生仁（13%）、花生油（8%）占原材料大头。上一轮中洽洽提价后，营收增速和净利润增速快速上升，增幅较大；毛销差相对平稳；提价后股价表现较好。本轮葵花籽价格仍处高位，洽洽针对瓜子系列提价，结合其品牌表现力及历史经验，我们预计毛利率将于2021Q4开始修复。 ◼ 饮料：饮料公司原材料价格上涨和利润下降几乎同步变化，且对毛利率冲击最大，持续时间较久，一般需要1年的时间才能修复至涨价前水平。饮料巨头主要通过控费方式应对成本压力。可乐两强本轮提价，预计将获得利润传导释放。 ◼ 啤酒：18年啤酒提价较为成功。提价公司股价与收入增速保持同步。本轮提价有望复制上一轮，22H2预计吨成本压力将逐步缓解。 ◼ 家电：上一轮提价发生在原材料成本上涨3个季度后，提价后下个季度，营收同比增速、毛销差就开始走好，股价随业绩提升而上涨。本轮家电利润受损明显，目前大宗商品价格仍较高，但已显现回落态势；提价有望给2021Q4业绩增加动力，若价格传导周期不变，剪刀差带来的额外利润有望在22Q2逐步释放。 ◼ 化妆品与日化：原料成本内容物占3成，外包装占7成。上一轮宝洁和联合利华于原材料价格上涨一年左右提价。毛销差开始回升时，宝洁表现较长的股价上涨。本轮国内化妆品龙头提价，随着产品力和品牌度的提升，加上产品线比巨头精简，提价后有望有较大弹性。 ◼ 投资建议：首推乳制品、休闲食品、家电、啤酒。 ◼ 风险提示：上游原材料继续涨价或者高位盘旋时间长、宏观经济大幅下滑、海运运力持续紧张及价格持续维持高位、消费需求弱。 2021年11月22日 消费品涨价专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 消费品涨价专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 引言 ................................................................................................................... 5 16-18涨价复盘及本轮预判 ................................................................................ 7 速冻食品 ......................................................................................................... 7 调味品 .......................................................................................................... 11 乳制品 .......................................................................................................... 16 休闲食品 ....................................................................................................... 20 饮料 .............................................................................................................. 24 啤酒 .............................................................................................................. 27 家电 .............................................................................................................. 30 化妆品与日化 ............................................................................................... 34 投资建议 .......................................................................................................... 37 风险提示 .......................................................................................................... 38 图表目录 图表1：今年以来PPI与CPI剪刀差持续走阔 .................................................. 5 图表2：20年底以来大众消费品提价一览 ........................................................ 5 图表3：2017-2018年大众消费品提价一览 ...................................................... 6 图表4：安井食品成本结构................................................................................ 7 图表5：四种鱼类价格（集贸市场价格当期值）在2017年12月-2018年2月平均涨幅3.94%，其中带鱼价格涨至当前（元/公斤） ..................................... 7 图表6：鸡肉价格在2017H2-2019Q4上涨较快 ............................................... 8 图表7：小麦价格在2016Q4-2019Q1维持在较高水平 .................................... 8 图表8：速冻食品2018年提价一览 .................................................................. 8 图表9：安井食品、海欣食品营收（亿元）及其同比 ....................................... 9 图表10：安井食品、海欣食品毛销差变化 ........................................................ 9 图表11：安井食品股价走势 ............................................................................ 10 图表12：速冻食品公司提价一览 .................................................................... 10 图表13：海天味业成本构成............................................................................ 11 图表14：大豆、豆粕价格2016Q2-Q3涨幅显著 ............................................ 11 图表15：白砂糖在2016年下半年开始大幅上涨 ............................................ 12 图表16：糖蜜在2015年2月-6月价格涨幅22.1% ....................................... 12 图表17：浮法平板玻璃2016Q2-2016Q4区间涨幅约32% ........................... 12 图表18：PET价格在2016.7-2018.8上涨了53% ......................................... 12 图表19：调味品普遍提价发生在2016-2017年初 .......................................... 13 图表20：海天、中炬、恒顺营收/净利同比增速（%） ................................... 13 图表21：调味品毛利率变动情况 .................................................................... 13 图表22：调味品毛销差变动情况 .................................................................... 13 消费品涨价专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表23：海天、中炬、恒顺销售费用率比较 .................................................. 14 图表24：海天、中炬、恒顺股价历史走势 ...................................................... 14 图表25：本轮调味品涨价多发生在2021Q3 ................................................... 14 图表26：燕塘乳业成本结构...........