唯品会(VIPS US)在2021年第三季度的业绩令人失望,导致我们将其评级下调至“中性”。尽管中国商品电子商务的GMV在1-10月同比增长14.6%,但唯品会的收入增长低于预期,盈利能力下降。尽管业务规模没有显示出有意义的扩张,但唯品会的重点是产品组合升级和更好地服务商家,新用户获取预计会较慢。我们已经下调了2021年至2023年的收入预测,并预计2021年至2023年的毛利率将出现压缩,总运营费用比率在同一时期将下降。由于更多的1P业务贡献和更多的线下店将运营,我们预计2021年至2023年的毛利率将保持下降趋势。
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