混沌天成研究院 工业品组 有色金属组 ：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 ：王斯雯 ：18016029264 ：wangsw@chaosqh.com 从业资格号：F03088500 限电逐步缓解，铝库存开始去化 观点概述： 供应端，虽然当下电解铝企业按前期高价采购的原材料成本折算，亏损面大幅提升，但考虑停槽成本以及后期原料价格进一步下滑的可能性，电解铝企业因亏损而停产的可能性不大。而亏损一定程度上制约了电解铝企业复产的积极性，根据Mysteel调研，10月下旬以来部分复产企业由于铝价大跌及成本过高而暂停复产。随着冬季气温的降低，电力仍将维持偏紧状态，后期铝供给仍受能耗双控及采暖季限产制约，但限产范围进一步扩大可能性不高，预计铝后期供应将维持相对平稳状态。另外，当下高耗能行业网电价格的大幅上升抬升了网电铝企业的成本，且煤炭偏紧下铝自备电厂煤炭采购难度将加大，虽然因煤价下跌铝成本坍塌，但铝后期实际供应仍将受原料制约。 需求端，10月受限电影响，下游铝加工企业产量同样受到较大制约，且因国内硅镁等原料上涨，下游亏损压力加重，导致下游除限电影响以外主动减产，进而导致10月铝水转化率大幅下降，铸锭量大幅提升。铝棒企业大幅主动减产导致铝棒需求向电解铝需求传导不畅，进而导致10月下旬以来出现了铝棒优先开始去库，而电解铝库存持续超季节性累库的现象。而当下随着下游加工企业利润的恢复以及限电的缓解，铝需求正逐步回暖，铝水转化率也明显提升，预估后期铝需求的回暖将逐步反应在电解铝库存的去化上。因当下市场关注点在铝的需求端，铝库存压力的减缓或将对市场情绪有所提振。 总体看，铝后期供给持续偏紧，电解铝企业利润下滑、冬季枯水期电力考验下电力依然紧张，电解铝投复产可能性较小，产量难以提升；而电解铝需求随着下游开工的增加而有所提升，电解铝后期库存压力或将得到一定缓解。交易上可尝试轻仓试多，警惕煤价政策调控导致铝成本进一步坍塌的风险。 策略建议： 单边：逢低做多 跨期：无； 跨市：无； 风险提示： 下游限电范围扩大，需求不及预期； 国家煤炭调控政策风险； 其他宏观风险； 求真 细节 科技 无界 2021年11月13日 铝周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、铝行业一周要闻回顾 1、【美铝欲重启澳洲铝厂闲置生产线 年产能增加3.5万吨】据报道，美国最大铝生产商美铝（Alcoa）最新表示，将重启其澳大利亚波特兰铝厂的闲置生产线。该公司此前曾宣布，已着手重启巴西一家闲置铝厂Alumar。据报道，美铝位于澳大利亚维多利亚州南部的波特兰铝厂每年将增加3.5万吨的产能（该部分产能自2009年以来被闲置），从而将使该厂运营能力将达到总产能的95%左右，预计该生产线将在明年第三季度首次投产。据悉，波特兰冶炼铝厂每年的总产能为35.8万吨。今年早些时候，美铝威胁要关闭这家冶炼厂，以削减成本和碳排放，但之后该冶炼厂获得了澳洲政府援助，得以继续运营。（财联社） 2、【重庆市高能耗企业有序用电政策即将启动】11月8日由重庆市经信委召开了“重庆市高能耗企业有序用电动员部署视频会”，会议强调：一、全市电力由市经委统一调度。二、全市高能耗企业划分为三档，实行“减、限、停”政策，其中：铁合金压减30%、氧化铝压减20%。（电解锰压减90%、钢铁冶炼压减70%、水泥压减50%、电解铝压减10%的用电量）三、“减、限、停”政策从11月12日0时起执行到2022年3月底止；凡不执行的，超用电部分电量按电价的1.5倍罚款。（Mysteel） 3、【四川2021年11-12月电解铝火电交易结果出炉】11月9日四川电力交易中心组织完成2021年11-12月电解铝火电交易，交易结果显示，11月电解铝火电(整段)成交电量277937.601兆瓦时，成交均价 699.29元/兆瓦时；12月电解铝火电(整段)成交电量269842.602兆瓦时，成交均价699.29元/兆瓦时。根据四川省燃煤基准价401.2元/兆瓦时计算，2021年11-12月电解铝火电交易的成交价格较燃煤基准价上涨了74.3%。（铝资讯） 4、【太原：93家企业执行秋冬季错峰生产】太原相关部门印发《太原市 2021—2022 年秋冬季工业企业错峰生产实施方案》，对钢铁、焦化、有色（电解铝、氧化铝）、铸造等重点涉气行业企业实施秋冬季错峰生产，错峰生产时间为2021年11月1日—2022年3月31日。太原市共有93家企业列入错峰生产名单。被评定为D级的企业或未按期完成治理任务的企业实施错峰停产；被评定为B级、B-级、C级、非引领性的企业实施错峰生产；被评定为A级和引领性的企业、工信部认定的绿色工厂以及焦化、水泥企业全面完成超低排放改造评估监测并备案公示的企业可豁免错峰生产，鼓励秋冬季期间各市采取协商自主减排。（山西省生态环境厅） 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 二、供给端：限电放松，但后期产量仍受能耗双控、采暖季限产约束 1、铝土矿：据Mysteel，10月国产铝土矿价格呈现整体上涨趋势，各地区缺矿严重，供应短缺。近期国产铝土矿价格上涨后持稳。进口矿方面，海运费大幅下调，但进口矿价坚挺。 图表 1：铝土矿价格 图表 2：铝土矿进口量 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：Mysteel ,混沌天成研究院 图表 3：中国铝土矿产量 图表 4：中国铝土矿产量地区占比 数据来源：Mysteel ,混沌天成研究院 数据来源：Mysteel ,混沌天成研究院 2、氧化铝：成本大幅下降，价格明显回落 氧化铝复产产能较多，供给略有增加；下游电解铝产量仍受制约，投产、复产概率低，限电放松后氧化铝需求未有明显好转，而部分厂家有补库意愿。根据SMM,10月氧化铝产量605万吨，环比上升1.17%。 随着海外氧化铝价格的下滑及海运费的回落，氧化铝进口盈利扩大，氧化铝进口量或将上升。在整体需求有限的情况下，海外氧化铝性价比的提升将挤压国产氧化铝需求，带动国产氧化铝价格的下跌。 据百川盈孚统计，目前中国氧化铝总产能为 8924 万吨，截至 11 月 4 日，氧化铝开工产能 7380 万吨，开工率 82.7%。百川盈孚统计 10 月份氧化铝产量为 596.8万吨 随着液碱、煤价回落，氧化铝成本下降，氧化铝价格随成本回落，氧化铝生产利润下降。 35404550200400600800铝土矿价格高品铝矿（山西）低品铝矿（山西）低品铝矿（河南）高品铝矿（河南澳洲铝矿CIF0.00500.001000.001500.00123456789101112进口数量:铝土矿:当月值（万吨）2015201620172018201920202021550.00650.00750.00850.00950.001050.00123456789101112中国铝土矿产量（万吨）201520162017201820192020202125.43%10.84%8.40%46.54%3.70%5.10%中国铝土矿产量地区占比广西贵州河南山西云南重庆中国 元/吨 澳洲 美元/吨 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 5：氧化铝价格走势（元/吨） 图表 6：山西氧化铝成本(元/吨) 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind，Mysteel，SMM,混沌天成研究院 图表 7：山西氧化铝利润（元/吨） 图表 8：山西氧化铝成本 vs 山西氧化铝价格(元/吨) 数据来源：Wind , Mysteel，SMM,混沌天成研究院 数据来源：Wind，Mysteel，SMM,混沌天成研究院 图表9：国内氧化铝产量（万吨） 图表10：海外氧化铝产量（万吨） 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 1,800.002,300.002,800.003,300.003,800.00氧化铝现货均价氧化铝河南氧化铝山西氧化铝山东氧化铝贵州氧化铝广西16002100260031003600410001-0101-1902-0602-2403-1404-0104-1905-0705-2506-1206-3007-1808-0508-2309-1009-2810-1611-0311-2112-0912-27山西氧化铝成本2018201920202021-1000-5000500100001-0101-1902-0602-2403-1404-0104-1905-0705-2506-1206-3007-1808-0508-2309-1009-2810-1611-0311-2112-0912-27山西氧化铝利润20182019202020211500200025003000350040004500山西氧化铝成本vs 山西氧化铝价格氧化铝制造成本氧化铝价格500.00520.00540.00560.00580.00600.00620.00640.00123456789101112（SMM）产量：氧化铝2018201920202021430450470490510530550570123456789101112海外氧化铝产量（万吨）2015201620172018201920202021 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 11：氧化铝进口盈亏(元/吨) 图表 12：氧化铝进口量（万吨） 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 图表 13：氧化铝港口库存（万吨） 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 3、预焙阳极与动力煤：预焙阳极供应紧张，价格上涨；国家打压煤价意愿坚决，且随下游采购消极，秦皇岛5500大卡煤价大幅回落至1100元/吨。 图表 14：预焙阳极价格（元/吨） 图表 15：动力煤价格（元/吨） 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 200250300350400450500550-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00氧化铝进口盈亏氧化铝进口盈亏澳洲氧化铝FOB0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00123456789101112进口数量:氧化铝:当月值201820192020202102040608001-0101-1401-2702-0902-2203-0703-2004-0204-1504-2805-1105-2406-0606-1907-0207-1507-2808-1008-