钢铁/有色金属行业金属周期品高频数据周报：天然橡胶价在周期品中独秀，螺纹钢价在钢铁中偏强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月21日 行业研究 天然橡胶价在周期品中独秀，螺纹钢价在钢铁中偏强 ——金属周期品高频数据周报（2021.11.15~11.21） a 钢铁/有色 流动性：10月M1与M2增速差创近21个月以来新低水平。（1）10月，BCI融资环境指数环比下降6.08%至44.31，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年10月为-5.9个百分点，环比-1.3个百分点。 基建和地产链条：10月新开工面积同比下降33%。（1）本周价格变动： 螺纹-3.08%、水泥价格指数-1.61%、橡胶+4.47%、焦炭-11.24%、焦煤+0.00%、铁矿-8.71%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-0.37pct、-8.30pct、+0.90pct、+1.48pct，其中高炉产能利用率降至75.35%，接近6年最低值水平（2018年3月中旬高炉产能利用率最低降至74.53%）；（3）全国房地产单月新开工面积2021年10月同比-33.14%。 地产竣工链条： 10月竣工面积同比下降20.55%。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-0.25%、-8.33%，其中玻璃价格本周继续下降；（2）本周钛白粉利润为2951元/吨，环比-2.16%；（3）PVC价格为9,875.00元/吨，环比 -1.33%；（4）全国商品房单月竣工面积2021年10月同比-20.55%。 工业品链条：半钢胎开工率处于6年同期最低水平。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-5.56%、+1.44%、-4.48%，对应的毛利变化+4.15%、-2.93%、-63.79%；（2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比-2.56%、 -1.82%至1900、108000元/吨；（3）半钢胎开工率为61.26%，环比+1.26个百分点，处于6年同期最低水平。 出口链条：美国粗钢产能利用率维持5年同期最高水平。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3245.59 点，环比+0.41%；（2）美国粗钢产能利用率本周为84.10%，环比+0.70个百分点，居五年同期最高水平。 细分品种：氧化铝毛利创近3以来最高水平。（1）石墨电极：超高功率为23500元/吨，与上周持平；（2）镍：本周价格为149950元/吨，环比上周 -0.13%；（3）不锈钢：本周价格为20400元/吨，环比-2.86%；（4）预焙阳极：本周价格为5725元/吨，环比+0.00%，处于2017年以来最高水平，利润是242 元/吨；（5）电解铝价格为18540元/吨，环比-4.48%；（6）氧化铝毛利润为1414元/吨，环比+0.93%；（7）动力煤：本周价格1090元/吨，环比-0.91%，继续下降。 比价关系：热轧与螺纹价差由正转负。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为8.34；（2）热卷和螺纹钢的价差为-20元/吨，由正转负；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为720元/吨，环比-170元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10年低位。（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达380元/吨，环比+0.00%。 估值分位：本周沪深300指数+0.03%，周期板块表现最优为石油化工 （+3.42%）。钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2015年以来）分别是20.34%、45.24%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.60，2012年以来的最高值为0.9（2017年8月达到），若要达到2017年最高值，差值还有50.60%空间。 投资建议：钢铁行业产能产量双控政策将成为新常态，主要上市钢铁企业盈利能力有望维持高位。建议关注标的：方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 qRrMrPwOoRzRnOsNpMqMmOaQbP6MmOnNsQoPiNpOmNiNnPsQ9PnMoONZtPmRvPpNwO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：10月M1与M2增速差创21个月以来新低 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为8.63万亿美元，环比+0.13%，较上周小幅上升； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1845美元/盎司，环比上周-1.05%，SPDR黄金ETF持仓量本周为985吨，环比上周+0.92%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为139个BP，环比上周+3个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp；（2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为2.26%，环比变动-1.41个bp；本周螺纹钢价格为4720元/吨，环比变动-3.08%。 图1：美联储总负债（亿美元） 图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 020000400006000080000100000美国:所有联储银行:负债:总负债02004006008001000120014001600100012001400160018002000220020112012201320142015201620172018201920202021伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴）01234520112012201320142015201620172018201920202021中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.0001234520112012201320142015201620172018201920202021中债国债到期收益率:1年（左）上海螺纹钢价格（右） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 钢铁/有色 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2020年10月1日，BCI中小企业融资环境指数已达到54、2021年10月值为44.31，环比上月-6.08%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年10月为-5.9个百分点，环比-1.3个百分点。增速差在2021年1月为+5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点） 图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源： Wind、光大证券研究所 3、 基建地产新开工链条：10月新开工面积同比下降33% 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：10月新开工面积下滑33.14%，销售面积下滑21.65% 全国商品房单月销售面积2021年10月同比-21.65%，1-10月累计同比为+7.30%，增速环比回落。 全国房地产单月新开工面积2021年10月同比-33.14%，1-10月累计同比为-7.70%，增速环比回落。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%） 图8：全国土地购置面积累计同比（%） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 2030405060700.001,000.002,000.003,000.004,000.002012201320142015201620172018201920202021创业板指数BCI:企业融资环境指数（右轴）-15-10-50510151000150020002500300035004000450050002012201320142015201620172018201920202021上证A股指数:月M1:同比:-M2:同比（右轴）-50-30-101030507090110201020112012201320142015201620172018201920202021房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比-40-20020406020142015201620172018201920202021 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 钢铁/有色 图9：房地产新开工面积（亿平方米） 图10：商品房销售面积（亿平方米） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 全国土地购置面积1-10月份累计同比-11.00%，延续同比负增长；100个大中型城市成交土地规划面积本周为705万平方米，环比上周-52.32%； 全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值为333万平方米，环比上周+20.47%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米） 图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：石油沥青开工率处于近5年同期低位 全国基建投资额（不含电力）1-10月累计同比为+1.00%，较上个月累计值变动-0.5个百分点； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2021年9月全国实体经济部门的杠杆率值为264.80%，环比-0.6个百分点，但非金融企业部门杠杆率为157.20%，环比 -1.6个百分点。 0.501.