2021年11月17日 并购优塾 华阳集团VS德赛西威VS中科创达VS路畅科技： 智能座舱产业链渗透率？ 今天，我们来研究智能座舱产业链。 智能座舱，被定义为“第三生活空间”，在人机交互、信息娱乐、服务获取方式发生变革，给行车期间增添便捷性和趣味性，成为提升智能化，吸引消费者的一大亮点。 我们通过产业链参与者的近期增长情况，来跟踪一下智能座舱的景气度情况： 华阳集团——2021年三季报，前三季度实现收入31.31亿元，同比增长47.78%，归母净利润2.08亿元，同比增长133.13%。 中科创达——2021年前三季度，实现营业收入26.72亿元，同比增长49.51%；归母净利润4.5亿元，同比增长54.24%。 德赛西威——2021年前三季度，实现营业收入63.03亿元，同比增长46.65%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长54.36%。 2021年11月17日 并购优塾 路畅科技——2021年前三季度，实现营业收入2.62亿元，同比增长-35.1%；归母净利润0.06亿元，同比增长114.74%。 从机构对产业链景气度的预期情况来看： 图：wind机构一致预期增速和行业景气度 来源：Wind、塔坚研究 2021年11月17日 并购优塾 图：产业链图谱 来源：塔坚研究 2021年11月17日 并购优塾 智能座舱产业链参与者有： 上游（Tire2）——主要为芯片、操作系统和硬件供应商。代表公司有：以高通、英伟达、德州仪器等为代表的芯片供应商，以中科创达、安卓、谷歌为代表的操作系统供应商，以京东方为代表的显示屏供应商。 中游（Tire1）——为智能座舱集成商。智能座舱主要有中控显示屏（信息娱乐系统）、液晶仪表盘、HUD抬头显示，代表供应商有德赛西威，华阳集团，经纬恒润等。 下游——为整车厂。代表公司有长城汽车、长安汽车、造车新势力等。 看到这里，有几个值得思考的问题： 1）智能座舱产业链，未来的增长驱动力是什么？ 2）从关键经营数据看，要形成怎样的业务布局，才能在中长期具备更强的竞争力？ 2021年11月17日 并购优塾 （壹） 从整体收入体量看，2020年，德赛西威（67.99亿元）＞华阳集团（33.74亿元）＞中科创达（26.28亿元）＞路畅科技（4.93亿元） 从收入构成看： 1）华阳集团——62.41%的收入来自汽车电子（智能座舱），其次是金属精密结构件（18.84%）、精密电子零部件（11.62%）、LED照明（4.2%）。 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 2021年11月17日 并购优塾 原主业为精密铸件，2011年转型汽车电子。 汽车电子中，80%为智能座舱产品，主要包括中控屏和抬头显示HUD。其他产品还有360环视系统、空调控制器、车载摄像头、无线充电、胎压监测等。 图：华阳集团汽车电子产品 来源：国信证券 精密压铸业务主要产品为汽车关键零部件，主要应用于汽车发动机、变速箱、电机、转向、刹车等，客户有德国大陆、博格华纳、威伯科、联合电子、法雷奥、海拉等。 精密3C电子部件，主要产品为机芯、激光头等，业务所处的细分市场持续萎缩。 2021年11月17日 并购优塾 2）德赛西威——100%收入来自汽车电子，其中有67.85%来自车载信息娱乐系统（汽车中控屏），16.28%来自驾驶信息显示系统（液晶仪表盘），13.57%为其他业务。 2021年H1，德赛西威将收入结构重新划分为：智能座舱和智能驾驶两大业务。智能座舱占比81.75%，智能驾驶占比13.98%。智能驾驶为其新的业务发展重心，但仍处于发展初期，座舱电子产品仍将成为其营收与利润主要来源。 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 2021年11月17日 并购优塾 3）中科创达——以软件（操作系统）和信息服务为主。按终端分类来看，智能软件业务（手机）、智能网联汽车、物联网分别占比44.2%、29.3%、26.4%。 智能软件（智能手机）：为芯片厂及手机终端提供定制化操作系统及AI视觉服务。 智能网联汽车：为整车厂/Tier1供应商提供智能座舱操作系统，其主要是Linux、Android和RTOS等智能操作系统底层技术及应用技术开发。 智能物联网：主要针对扫地机器人、VR/AR、可穿戴设备，基于高通打造操作系统及核心算法一体化软件。 从业务布局来看，预计将从手机操作系统，向智能汽车、物联网操作系统转型。 2021年11月17日 并购优塾 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 4）路畅科技——47.71%的收入来自车载导航，36.63%来自矿渣微粉，13.76%来自汽车用品。 以后装车载导航系统起家，针对汽车用品店或汽车改装店等批发、零售市场。自2015年至2019年的6年间，路畅科原主业持续亏损萎缩，2018年出售部分股权给南阳畅丰，开始从事矿渣微粉业务。 2021年11月17日 并购优塾 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 （贰） 接下来，我们将近期季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋势： 一、收入增长 2021年11月17日 并购优塾 图：收入增速（单位：%） 来源：塔坚研究 增速来看，中科创达＞德赛西威＞华阳集团＞路畅科技。 中科创达2018年-2020年收入增速较快，明显高于其他几家，主要是因为： 1）智能汽车业务快速增长。2018年-2020年，其智能汽车业务增速高达84%、72%、60%，远高于智能手机操作系统业务，成为其新的成长驱动力。 中科创达智能网联汽车业务的高速增长与外延并购有关。2017年，收购芬兰公司Rightware Oy，获得其新一代智能汽车人机交互界面和引擎，整合成智能驾驶舱解决方案。2018年，以2.9亿元对价，收购机器视觉领域的MM Solutions EAD。 2021年11月17日 并购优塾 图：各业务增速 来源：塔坚研究 2）物联网业务快速增长。物联网业务中主要得益于扫地机器人销量快速增长，其推出的边缘计算SoM模块与扫地机器人iRobot深度合作，受益于iRobot扫地机器人畅销，带动其业务增长。 德赛西威2020年营收增长开始明显提速，主要原因在于： 1）其中控屏存量客户销量增长。大客户一汽大众的探歌探岳车型稳定增长。国产品牌方面，其为长安配套的1.3英寸双联屏车型CS75Plus上市以来持续热销，2020年单车型销量突破20万辆。 2）在智能座舱一芯多屏”的趋势下，液晶仪表盘渗透率的快速提升，带来其驾驶信息系统业务收入增长。 华阳集团2020年Q4业绩开始快速增长，主要得益于HUD渗透率提升。 1）其HUD主要客户为长城汽车，2020Q3起HUD产品新增配套长城第三代哈弗H6车型开始放量。从出货量来看，2021年上半年HUD出货量达到12万套（单套ASP约2000元），2020年全年 2021年11月17日 并购优塾 出货量约为10万套，2021年上半年出货量已经超过2020年全年。 2）此外，其汽车中控屏（智能双联屏）、HUD等智能座舱产品开始逐步向长安UNIT、广汽传祺GS8等畅销国产车型配套，新客户产品畅销驱动其汽车电子业绩增长。 路畅科技原主业（后装车载导航业务）持续收缩，收入负增长。 2010年在车载导航发展之初，后装导航十分盛行，带动了车载显示后装市场的发展。但随着车载导航前装的不断渗透，后装市场空间受到挤压，且与原车系统无法深度融合的缺点被无限放大，逐渐失去市场份额。 2021年11月17日 并