公用事业行业研究周报：中央经济工作会议解读：2019年上网电价下调风险较小，减税降费有望修复火电业绩，电力市场有望进一步市场化

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券研究报告 2018年12月23日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 于夕朦 分析师 SAC执业证书编号：S1110518050001 yuximeng@tfzq.com 何文雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120002 hewenwen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《公用事业-行业研究周报:三部门印发《渤海综合治理攻坚战行动计划》，雄 安 环 保 大 单 即 将 落 地(20181210-20181216)》 2018-12-16 2 《公用事业-行业研究周报:18年山西煤层气探矿权开始招标，沃施股份定增过 会 ， 电 煤 价 格 指 数 持 续 下 跌(20181203-20181209)》 2018-12-09 3 《公用事业-行业研究周报:(广东19年长协度电折价收窄30厘，动力煤价格中枢有望下移20181126-20181202)》 2018-12-02 行业走势图 中央经济工作会议解读：2019年上网电价下调风险较小，减税降费有望修复火电业绩，电力市场有望进一步市场化(20181217-20181223) （1）与2016-2017年相比，2018年中央经济工作会议未直接提及电力体制改革，我们认为目前煤价当前仍处于高位，火电企业盈利被大幅压缩，2018年一般工商业企业电价超额完成10%降幅目标的情况下，2019年上网电价下调的风险较小。 2018年一般工商业降电价过程中，未涉及燃煤标杆电价下调，山东、河北等个别省份部分电厂电价下调至标杆电价；发电企业整体让利较少，我们认为这是煤价高企背景下的权衡结果，短期内上网电价下调概率不大，今年涉及标杆电价调整的省份与前期市场化改革进度较慢的地区重合度较高，未来随着电力体制改革的不断深化和全面铺开，电力企业收入来源扩展到现货市场和辅助服务市场，市场化交易电量的占比将进一步提高。行业对标杆电价调整的预期将不断下降。 （2）关于民营企业融资方面，2018年中央经济会议中的相关内容包括： ①稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。 ②创造公平竞争的制度环境，鼓励中小企业加快成长。 ③要支持民营企业发展，营造法治化制度环境，保护民营企业家人身安全和财产安全。 ④要深化财税金融、国资国企等重点领域改革，坚决破除民营企业发展障碍，增强发展内生动力。 （3）2018年，中央经济会议提出，积极的财政政策要加力提效；要推动更大规模减税、更明显降费。我们认为减税对电力企业的利润增厚效果主要取决于对上下游的议价能力；火电企业由于业绩基数较低，因此业绩弹性更大。 （4）2018年，中央经济会议提出，更多运用市场化、法治化手段，在‚巩固、增强、提升、畅通‛八个字上下功夫。回顾电力市场化改革3年以来的进展，以及2018年电力体制改革的一系列政策，我们发现电力体制改革向市场化、竞争性逐步迈进，我们认为2019年电力市场将向市场化、竞争性进一步迈进，市场化将有利于电力龙头企业发展。推荐标的：华能国际、国投电力、三峡水利、粤电力A、华电国际、长江电力。 （5）农村环保方面，经济会议提出要改善农村人居环境，重点做好垃圾污水处理、厕所革命、村容村貌提升。农村环保方面，重点推荐：国祯环保。 公用：蓝焰控股、江苏国信、新天然气、三峡水利 环保：瀚蓝环境、国祯环保、中国天楹、上海洗霸 风险提示：政策执行力度不达预期，项目进度不达预期 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2017-122018-042018-08公用事业 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 投资要点 .............................................................................................................................................. 3 环保公用行业观点 ................................................................................................................................... 3 投资标的组合 ............................................................................................................................................ 9 行业新闻动态 .................................................................................................................................... 10 环保行业新闻动态 ................................................................................................................................. 10 公用事业行业新闻动态 ........................................................................................................................ 11 上市公司动态 .................................................................................................................................... 15 大宗交易情况 .................................................................................................................................... 20 风险提示 ............................................................................................................................................ 20 图表目录 图1：2018年各省一般工商业降价幅度及执行时间 .......................................................................... 5 图2：上周行业表现 ........................................................................................................................................ 9 图3：各行业一周涨跌幅 ............................................................................................................................... 9 图4：环保板块上周涨幅前十（%） ........................................................................................................ 10 图5：环保板块上周跌幅前十（%） ........................................................................................................ 10 图6：公用事业板块上周涨幅前十（%） ............................................................................................... 10 图7：公用事业板块上周跌幅前十（%） ............................................................................................... 10 表1：2016-2018年中央经济工作会议中与电力及公用事业有关的表述对比 ......................... 3 表2：2018年国家发改委一般工商业电价降低措施 .......................................................................... 4 表3：增值税税率变动对税前利润影响 ................................................................................................... 6 表4：电力重点推荐公司盈利预测与估值表 .......................................................................................... 8 表5：环保上市公司公告 ............................................................................................................................. 15 表6：公用事业上市公司公告 ................................................................................................................... 16 表7：上周环保公司大宗交易情况 .......................................................................................................... 20 表8：上周公用事业公司大宗交易情况 ................................................................................................. 20 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 投资要点 环保公用行业观点 （1）与2016-2017年相比，2018年中央经济工作会议未直接提及电力体制改革，我们认为在当前煤价仍处于高位，火电企业盈利被大幅压缩的情况下，2019年上网电价下调的风险较小。 对比2016-2018年3次中央经济工作会议，我们发现2016年、2017年均明确提出‚淘汰落后产能、调整能源结构‛；2016年明确提