TOPCon、HJT双重受益，半导体设备推广可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：106.35 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 347.69 流通股本(百万股) 255.74 市价(元) 106.35 市值(百万元) 36976.68 流通市值(百万元) 27198.10 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2527 4044 5201 6920 9016 增长率yoy% 69.30% 60.03% 28.60% 33.05% 30.29% 净利润（百万元） 382 523 837 1256 1768 增长率yoy% 24.73% 36.95% 60.09% 50.00% 40.76% 每股收益（元） 1.19 1.63 2.41 3.61 5.08 每股现金流量 -0.79 0.96 1.83 2.63 2.70 净资产收益率 14.65% 16.86% 21.80% 24.95% 26.44% P/E 89.11 65.32 44.19 29.46 20.93 PEG 1.29 1.09 1.54 0.89 0.69 P/B 13.33 11.25 9.63 7.35 5.53 备注：股价取自2021年11月18日 投资要点  事件：公司近期在投资者互动平台就投资者关心的系列问题进行了解答，包括：①晶澳、通威、天合等厂商明确了TOPCon的产能规划，对公司的影响；②公司在HJT方面的进度；③公司半导体清洗设备的推广情况。  2022年有望是TOPCon大年，公司全面布局，有望充分受益。我们认为，目前仍处于HJT和TOPCon的战略相持期，短期两种竞争技术取决于市场扩产节奏，而在光伏电池环节，经济性是驱动新技术扩产的核心因素。根据我们统计，HJT在2021年扩产主要动力来自中长期趋势确定，短期受通威金堂GW级中试线结果影响，原预期2021Q4扩产潮或将推延，甚至影响到2022年全年节奏。反观TOPCon，随着良率的提升以及中试线数据稳定，行业龙头扩产趋势确定，2021Q4扩产有望接近20GW；同时晶科正式推出TOPCon双面组件产品，并计划2023年50%的产能来自N型组件。基于此，我们判断2022年电池环节TOPCon有望率先放量。捷佳能够做TOPCon全系列设备（PECVD、LPCVD、硼扩等均有布局），有望充分受益。  2022年HJT新技术进展值得重点关注。根据我们统计，2021年异质结扩产约为7GW，但当前异质结盈利依然较难（捷佳伟创在投资者互动平台表示，当前异质结技术仍然不成熟、市场尚未达到大规模爆发阶段）。我们认为，2022年，光伏各环节需求二阶导影响将趋弱，在产能相对饱和的背景下，各类新技术的降本增效才能带动光伏行业持续破局，因此，各厂家在异质结新技术上的进展值得重点关注，捷佳伟创异质结设备11月份已进驻爱康集团工厂。另外，公司推出的RPD产品助力隆基研发，一周两次创造25.82%、26.30%两个世界纪录，公司全面布局（PRD、管P等）的合理性正在得到验证。  公司半导体设备处于客户验证阶段，股权激励助推长期发展。 （1）捷佳伟创在投资者互动平台表示，公司前期交付的半导体槽式清洗设备目前正在客户现场试运行中，达到验收条件后公司将积极推动验收工作，同时在下游有了重复订单，而且也加快导入到其他大型的客户，发展态势较快。行业层面上看，清洗为半导体制程重要环节，是影响器件成品率及可靠性最重要的因素之一，其设备在半导体设备市场中价值量占比约5-6%，根据智研咨询数据，中国大陆每年的湿法清洗设备的空间在15-20亿美元，且预计未来12寸晶圆的槽式（即公司对应的设备）和单片式清洗设备将是市场的主要增量，公司有望充分受益。 （2）公司近期公告2021年限制性股票激励计划（草案），决定授予核心高管和技术骨干等61.85万股限制性股票，价格为每股60元，来源为定向增发。业绩考核指标：以2020年净利润为基数，2021/2022/2023年净利润增长率分别不低于30%/60%/80%。我们认为，股权激励的实施将充分调动核心高管及技术（业务）骨干的积极性，有效地将相关人员利益与公司利益结合在一起，助力公司长远发展。  维持“买入”评级：基于三季报的情况，我们下调公司业绩预测，预计2021-2023年归母净利润为8.37亿元、12.56亿元、17.68亿元（前值为：10.57亿元、16.00亿元、22.40亿元），对应的PE分别为44/29/21倍。基于公司对TOPCon和HJT的布局，有望充分受益TOPCon放量和HJT新技术进展，我们维持“买入”评级。  风险提示：光伏政策变动风险、扩产不及预期、市场竞争逐渐加剧的风险。 TOPCon、HJT双重受益，半导体设备推广可期 捷佳伟创(300724)/机械设备 证券研究报告/公司点评 2021年11月18日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：捷佳伟创盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金1,5482,2513,2874,378营业收入4,0445,2016,9209,016应收票据1,4531,5602,2143,065营业成本2,9763,8825,0636,504应收账款1,0001,1921,5852,137税金及附加22263545预付账款111175228293销售费用81135138171存货3,8235,3886,7758,652管理费用86120145180合同资产325418557725研发费用191250339433其他流动资产7588451,1321,465财务费用52-75-87-107流动资产合计8,69311,41115,22119,990信用减值损失-113-60-340其他长期投资0000资产减值损失-33-33-150长期股权投资85130130130公允价值变动收益0000固定资产251287299301投资收益-42314060在建工程39393939其他收益132150150159无形资产29313436营业利润5819511,4272,009其他非流动资产186189193195营业外收入4000非流动资产合计590676695701营业外支出2000资产合计9,28312,08715,91620,691利润总额5839511,4272,009短期借款194244294344所得税71114171241应付票据6757971,1451,478净利润5128371,2561,768应付账款1,3901,6312,1412,771少数股东损益-11000预收款项0520692902归属母公司净利润5238371,2561,768合同负债3,3254,2765,6897,412NOPLAT5577711,1801,673其他应付款250250250250EPS（摊薄）1.632.413.615.08一年内到期的非流动负债0000其他流动负债373487629807主要财务比率流动负债合计6,2078,20510,84013,964会计年度2020E2021E2022E2023E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率60.0%28.6%33.0%30.3%其他非流动负债41414141EBIT增长率53.6%37.9%53.0%41.8%非流动负债合计41414141归母公司净利润增长率36.9%60.1%50.0%40.8%负债合计6,2488,24610,88114,005获利能力归属母公司所有者权益3,0363,8425,0366,687毛利率26.4%25.4%26.8%27.9%少数股东权益-1-1-1-1净利率12.7%16.1%18.1%19.6%所有者权益合计3,0353,8415,0356,686ROE17.2%21.8%24.9%26.4%负债和股东权益9,28312,08715,91620,691ROIC18.5%20.4%23.9%25.7%偿债能力现金流量表资产负债率67.3%68.2%68.4%67.7%会计年度2020E2021E2022E2023E债务权益比7.7%7.4%6.6%5.8%经营活动现金流334636915940流动比率1.41.41.41.4现金收益5967901,2021,695速动比率0.80.70.80.8存货影响-481-1,565-1,387-1,877营运能力经营性应收影响-1,620-329-1,086-1,467总资产周转率0.40.40.40.4经营性应付影响-9808821,0311,172应收账款周转天数62767274其他影响2,8198581,1561,417应付账款周转天数122140134136投资活动现金流-78-114-51-40存货周转天数433427432427资本支出-77-66-48-37每股指标（元）股权投资44-4500每股收益1.632.413.615.08其他长期资产变化-45-3-3-3每股经营现金流0.961.832.632.70融资活动现金流122181172191每股净资产8.7311.0514.4819.23借款增加194505050估值比率股利及利息支付-82-72-124-156P/E65442921股东融资31202020P/B111076其他影响-21183226277EV/EBITDA64473122单位:百万元单位:百万元单位:百万元 nMsPsMzRtMzRmOtMsNnRtO9PcMbRmOpPoMqRjMnMqReRoPwP8OoOwPxNnMmNMYrQvN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所