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友邦保险（01299 HK）2021年首三季度业绩差于预期，维持“买入”评级。友邦保险1-3Q2021的总保费收入（CER）同比增长3%至27,463万美元，而VONB（新保单价值）同比增长15%（CER）至2,549万美元，占我们2021年全年预测的73.9%，低于预期。3Q2021 VONB增长2%（CER），主要是由于ANP下降10%。然而，3Q2021 VONB利润率继续改善。大陆仍然是最大的VONB细分市场，1-3Q2021 VONB增长达到两位数。由于持续的内地旅行限制，香港继续依赖于内地客户细分。新加坡和马来西亚在第三季度受到Delta变种的影响。友邦保险受益于高质量的代理力量和高净值的焦点，对友邦中国的冲击应有限制。最近的本地COVID-19病例导致了疫情限制的收紧。由于对内地的有限暴露，我们预计收紧将带来短期的新保单销售和代理招聘的负面影响。然而，通过执行旗舰代理模式和地理扩张，友邦保险有望推动大陆中国的增长。
