上游成本持续回落，下游需求有所回升——铝周报2021.11.15研究所：刘培洋联系方式：0371-61732882电子邮箱：liupy_qh@ccnew.com执业证书编号：F0290318投资咨询编号：Z0011155投资咨询业务资格证监发【2014】217号 本期观点品种主要逻辑策略建议风险提示铝1、宏观：10月CPI与PPI“剪刀差”进一步扩大，金融数据企稳反弹；美国通胀数据创出新高，美元大幅走强，美联储大概率会考虑提前加息。2、上游：国产矿石市场方面表现平静，氧化铝价格打开下行通道，支撑国产矿价格上涨的动力减弱；进口矿石方面，海运费开始回落，进口矿贸易商开始活跃。氧化铝进口窗口扩大，进口数量或有提升，将加剧国内小幅过剩的情况，价格方面目前处于海外领跌，国内跟跌的局面。3、中游：上游成本价格有所下降，电解铝盘面亏损有所收窄，后市继续关注成本端变化。电解铝库存站稳100万吨水平，但增速放缓。4、下游：铝棒去库连续四周，加工费保持坚挺，关注型材企业的开工率。国内限电影响减弱，下游龙头加工企业开工率继续回升，但继续上升空间或有限。5、整体逻辑：近期铝价持续下跌的核心在于成本端煤价坍塌。宏观来看，流动性支撑将逐步减弱，关注政策面是否会有新变化。基本面看，国内供需整体有所转弱，电解铝库存保持高位将会对铝价形成压力，同时电解铝平均利润回落至亏损边缘，将会影响后市电解铝开工情况。预计年底铝价整体偏弱运行。在煤价没有完全止跌企稳的情况下，预计铝价将延续偏弱运行，关注有色板块间相对强弱，如多铜空铝的对冲机会。1、煤价继续下跌；2、国内外宏观政策变化；3、各省份限电限产情况变化。 0102目录Content行情回顾宏观分析03供需分析 01行情回顾 11月8日-12日当周，沪铝主力2112合约累计上涨3.40%，结束连续三周下跌；外盘伦铝3个月价格当周累加上涨5.56%，同样有所止跌。现货市场方面，截至11月12日，长江有色物贸A00铝锭平均价为19410元/吨（+770），现货维持贴水状态。数据来源：Wind周度行情回顾 数据来源：Wind国内数据（一）0500001000001500002000002500003000003500004000001000012000140001600018000200002200024000260002020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/11沪铝主力合约价格（元/吨）期货持仓量(活跃合约):铝期货收盘价(活跃合约):铝0500001000001500002000001000012000140001600018000200002200024000260002020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/11沪铝库存期货（吨）库存期货:铝期货收盘价(活跃合约):铝0501001502002502020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/11进口电解铝溢价（美元/吨）平均溢价:上海电解铝:CIF(提单)平均溢价:上海电解铝:保税库(仓单)-300-200-10001002003001000012000140001600018000200002200024000260002020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/11铝现货升贴水（元/吨）平均价:铝升贴水:上海物贸上海物贸:平均价:铝 数据来源：Wind国内数据（二）0200000400000600000800000100000012000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月上期所铝库存（吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月氧化铝港口库存（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年-10000100020003000100001200014000160001800020000220002400026000280002020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/11铝合金价格（元/吨）原铝-废铝价差平均价:铝合金锭:ADC12(原铝)平均价:铝合金锭:ADC12(废铝)12000140001600018000200002200024000260002020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/11铝棒价格（元/吨）平均价:铝棒6061:广东平均价:铝棒6061:江苏平均价:铝棒6063:广东平均价:铝棒6063:江苏 数据来源：Wind国外数据0500000100000015000002000000250000016001800200022002400260028003000320034002020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/11LME铝价格（美元/吨）LME铝:库存:合计:全球LME3个月铝-100-500501001502002502020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/11LME铝升贴水（美元/吨）LME铝升贴水(0-3)LME铝升贴水(3-15)6.106.206.306.406.506.606.706.006.507.007.508.008.502020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/11铝价沪伦比沪铝连三/LME3个月铝即期汇率:美元兑人民币88899091929394959616001800200022002400260028003000320034002020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/11LME铝价与美元指数LME3个月铝美元指数 02宏观分析 10月份，国内CPI同比上涨1.5％，环比上涨0.7％；PPI同比上涨13.5％，环比上涨2.5％。CPI与PPI同比增速的“剪刀差”进一步扩大。展望后市，CPI保持平稳运行具有坚实基础，PPI有望趋于回落。10月末，广义货币（M2）余额233.62万亿元，同比增长8.7%；10月份人民币贷款增加8262亿元，同比多增1364亿元；10月社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期多1970亿元，比2019年同期多7219亿元。整体上看，10月信贷和社融增速企稳，增量略超预期。数据来源：Wind国内市场：10月CPI与PPI“剪刀差”进一步扩大，金融数据企稳反弹-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500001000001500002000002500003000003500004000002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07社会融资规模:累计值社会融资规模：累计同比-15-10-5051015201020112012201320142015201620172018201920202021CPI-PPICPI:当月同比PPI:当月同比 美国劳工部统计局发布10月CPI数据,美国10月未季调CPI年率录得6.2%，为1990年12月以来最高水平，也是近31年来首度破“6”。剔除波动较大的食品和能源价格后，10月核心CPI环比上涨0.6%，同比上涨4.6%，同比涨幅是1991年8月以来最高水平。整体来看，美国通胀数据创出新高，美元大幅走强，美联储大概率会考虑提前加息。数据来源：Wind国外市场：美国CPI创出新高，美联储加息预期上升-1.000.001.002.003.004.005.006.007.00201020112012201320142015201620172018201920202021美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 03供需分析 晋豫地区国产矿供应维持偏紧的状态，但有进口矿的补充，一定程度上缓解了氧化铝厂的采购焦虑。西南市场相对稳定，氧化铝厂积极备库，西南矿石价格维持高位运行。近期氧化铝价格下跌，但买涨不买跌的情绪主导下，贸易商和刚需观望态度未减，市场仅有零星成交。当下氧化铝价格跌势和跌幅已较为明显。数据来源：SMM上游：铝土矿价格坚挺，氧化铝价格进入调整 截至11月12日，SMM计算国内电解铝成本约为20236元/吨，由于成本端价格下降，全国电解铝单吨即时盈利约为-806元/吨，亏损有所收窄。短期来看，国内煤炭市场逐渐回归理性区间，电解铝自备电厂成本降低，且氧化铝近期处于弱势状态，国内电解铝成本短期将继续走低。数据来源：SMM中游：成本价格下降，电解铝盘面亏损有所收窄 铝价企稳使得废铝回收商情绪有所改善，其看多情绪增长后收出货价格也明显抬升。再生铝价在需求疲软影响下短期将继续承压，若铝价企稳、低价库存逐渐被消化完毕或需求转暖时，价格有望出现回涨。数据来源：SMM中游：废铝价格反弹，再生铝需求疲软跟涨乏力 11月11日，SMM统计国内电解铝社会库存100.7万吨，周度降库0.6万吨，其中，南海、上海及巩义地区贡献主要降幅，同时无锡地区延续累库状态，需持续关注北方暴雪天气对运输的影响。数据来源：SMM中游：电解铝社会库存有所下降 SMM统计最新铝棒库存数据显示，11月11日全国铝棒库存较上周四减少2.61万吨至11.22万吨，降幅18.87%，去库幅度较大，至此铝棒已连续四周去库。铝棒加工费环比趋势是小幅走跌，但整体算是坚挺。数据来源：SMM下游：铝棒去库三周，加工费继续上涨 截至11月12日，龙头下游加工企业开工率上升0.8个百分点至66.6%，开工率连续第三周抬升。主因下游限电限产持续缓解，主流下游加工产能集中地区如江浙沪、河南限电几乎完全解除。除却限电外，铝价止跌企稳也减少下游观望情绪，增加了其提货及下单的意愿。受此影响，板带箔及再生铝开工有小幅抬升。考虑到限电限产影响已然较小，芯片短缺短期难以得到缓解及北方严寒天气的影响，预计开工率将逐步转为企稳。数据来源：SMM下游：限电影响减弱，加工企业开工率继续回升 1、太原相关部门印发《太原市2021—2022 年秋冬季工业企业错峰生产实施方案》，对钢铁、焦化、有色（电解铝、氧化铝）、铸造等重点涉气行业企业实施秋冬季错峰生产，错峰生产时间为2021年11月1日—2022年3月31日。2、江西省出台《江西省人民政府办公厅关于严格高耗能高排放项目准入管理的实施意见》。“两高”项目涉及行业多、覆盖面大，暂定石化、化工、煤化工、钢铁、焦化、建材、有色、煤电8个行业年综合能源消费量5000吨标煤（等价值）及以上的项目。3、11月8日由重庆市经信委召开了“重庆市高能耗企业有序用电动员部署视频会”，会议强调：一、全市电力由市经委统一调度。二、全市高能耗企业划分为三档，实行“减、限、停”政策，其中：铁合金压减30%、氧化铝压减20%。（电解锰压减90%、钢铁冶炼压减70%、水泥压减50%、电解铝压减10%的用电量）三、“减、限、停”政策从11月12日0时起执行到2022年3月底止；凡不执行的，超用电部分电量按电价的1.5倍罚款。本周市场重要信息 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中原期货股份有限公司违反当地的法律或法规或可致使中原期货股份有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属中原期货股份有限公司。未经中原期货股份有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标