10央行资产负债平衡表分析：扩表，超储率小幅回升，流动性有所改善

1 / 6 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2021年11月16日星期二扩表，超储率小幅回升，流动性有所改善 ——10央行资产负债平衡表分析 内容提要 ：10月央行报表在9月缩表的基础出现扩表。在资产端方面，主要是因为是其他资产、对其他存款性公司债权和外汇占款的增加，而在负债端方面主要是政府存款的大增，基础货币继续减少，货币乘数再度回升，但预估商业银行超储率有所回升，狭义流动性和广义流动性有所改善，面临四季度再贷款、MLF的到期（11和12月有18600亿元MLF到期，）以及债券发行增速加快，流动性依旧有待持续改善。 正文 昨天晚些时候，央行公布了10月资产负债平衡表，报表显示，10月央行报表在来连续3月缩表后，小幅扩表。扩表了32亿元。在资产端方面，主要是因为是其他资产、对其他存款性公司债权和外汇占款的增加，而在负债端方面主要是政府存款的大增，基础货币继续减少。 表1：9月和10月央行资产负债表 研究员：万一菁 期货从业证号：F3032357 投资咨询从业证号：Z0014329 : 021-65789337 :wanyijing_qh@chinastock.com.cn 2 / 6 大宗商品研究所 宏观研发报告 指标名称 2021-08 2021-09 2021-10 9月环比变动 10月环比变动 货币当局:国外资产 223,256.9300 223,230.3800 223,262.3800 -26.5500 32.0000 货币当局:国外资产:外汇(中央银行外汇占款) 212,123.5500 212,145.8900 212,255.0500 22.3400 109.1600 货币当局:国外资产:黄金 2,855.6300 2,855.6300 2,855.6300 0.0000 0.0000 货币当局:国外资产:其他 8,277.7500 8,228.8700 8,151.7000 -48.8800 -77.1700 货币当局:对政府债权 15,250.2400 15,250.2400 15,240.6800 0.0000 -9.5600 货币当局:对政府债权:中央政府 15,250.2400 15,250.2400 15,240.6800 0.0000 -9.5600 货币当局:对其他存款性公司债权 120,568.1300 132,450.4900 133,073.7200 11,882.3600 623.2300 货币当局:对其他金融性公司债权 4,341.9900 4,148.6800 4,151.9700 -193.3100 3.2900 货币当局:对非金融公司债权 0.0000 0.0000 货币当局:其他资产 16,070.1900 16,893.8500 19,190.6000 823.6600 2,296.7500 货币当局:总资产 379,487.4700 391,973.6500 394,919.3500 12,486.1800 2,945.7000 货币当局:储备货币(基础货币) 307,438.1000 324,341.2400 314,962.5400 16,903.1400 -9,378.7000 货币当局:储备货币:货币发行 90,108.6300 92,426.8200 91,301.5700 2,318.1900 -1,125.2500 货币当局:储备货币:非金融机构存款 19,142.4600 19,867.4500 19,828.2000 724.9900 -39.2500 货币当局:储备货币:其他存款性公司存款 198,187.0000 212,046.9600 203,832.7700 13,859.9600 -8,214.1900 货币当局:不计入储备货币的金融性公司存款 5,294.0800 5,192.7500 4,790.0700 -101.3300 -402.6800 货币当局:债券发行 950.0000 950.0000 950.0000 0.0000 0.0000 货币当局:国外负债 1,083.4600 1,357.8000 1,156.1300 274.3400 -201.6700 货币当局:政府存款 51,111.3000 46,143.3900 57,236.2600 -4,967.9100 11,092.8700 货币当局:自有资金 219.7500 219.7500 219.7500 0.0000 0.0000 货币当局:其他负债 13,390.7700 13,768.7200 15,604.6000 377.9500 1,835.8800 货币当局:总负债 379,487.4700 391,973.6500 394,919.3500 12,486.1800 2,945.7000 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 一．资产端分析 从资产端看，对其他存款性公司债权增加了623.23亿元.但低于9月的11882.36亿元。从WIND 3 / 6 大宗商品研究所 宏观研发报告 披露的央行的公开市场活动看，9月央行公开市场操作开展了11800亿元逆回购，并投放了6000亿元的MLF，但有5900亿元逆回购和6000亿元MLF到期，全月净投放5900亿元。而10月央行公开市场操作开展了13900亿元逆回购，并投放了5000亿元的MLF，但有12300亿元逆回购和5000亿元MLF到期，全月净投放1600亿元。其他存款性公司债权的变动除央行公开市场操作外，还和再贷款和再贴现等有关。10月估计依旧有部分再贷款到期 外汇占款变动增加了109.16亿元亿元。先前公布外汇储备数据显示，受到交易性因素和估值性因素共同作用，10月外汇储备数据以美元计价和以SDR计算计价的均出现回升。以美元计算价值的外汇储备增加了169.88亿美元，明显高于央行外汇占款增加额。从10月的其他存款性金融机构的国外资产看依旧持续增加，金融机构的国外存款和贷款环比减少。显示央行继续滞缓对外汇资产的收购。 图1: 其他存款性金融机构国外资产（月） 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 但9月和10月的其他国外资产分别减少了48.18亿元和77.17亿元，外汇占款的增加的同时，其他国外资产出现减少，一般被认为其他国外资产的波动反映了商业银行在央行外汇存款准备金的变化，因此，此涨彼落，反映了金融机构可能对其本币和外汇头寸进行了一定的调整，以适应汇率的波动，但总体跨境资本流动稳定。10月人民币汇率出现了明显的升值趋势。 10月，“其他资产项”在9月大幅增加823.66亿元的基础上又大幅增加了2817.19亿元。历史上“其他投资”是央行对金融机构的注资，或者是年底央行对商业银行的过桥贷款。 值得关注的是10月，央行对政府债权减少了9.56亿元，而这个项目已经是长期没有发生过变动。一般认为央行在二级市场上减持了国债，以提供基础货币，但数量非常有限。 二．负债端分析 10月负债端的增加依旧主要集中在政府存款上， 而基础货币继续减少。 基础货币减少了9378.7亿元，从结构看，主要源于其他存款型公司存款减少了8214.1亿元。货币发行减少了1125.25亿元，先前公布的货币金融数据显示，M0减少了781.31亿元。其他存款型金融机构库存现金依旧处于历史地位，尽管9月增加了510.29亿元，但是， 10月又减少了343.73亿元，显示银行自我支配的现金余额依旧紧张。非金融机构存款减少了39.25亿元。 基础货币减少，导致10月货币乘数继9月短暂回落后再度回升，月货币乘数报7.42倍，仅次于8月的7.52倍历史新高。 图2：货币乘数再度回升 数据来源：Wind其他存款性金融机构国外资产（月）其他存款性公司:国外资产金融机构:本外币:资金来源:各项存款:境外存款金融机构:本外币:资金运用:各项贷款:境外贷款19-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q419-Q364000640006600066000680006800070000700007200072000740007400076000760007800078000亿元亿元亿元亿元2600026000280002800030000300003200032000340003400036000360003800038000400004000042000420004400044000亿元亿元亿元亿元 4 / 6 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 根据超额准备金的概念初步测算，10月的超额存款准备金率较9月依旧回落，估计在1.32%的水平左右，9月在1.16%左右，而8月在1.11%左右，即近月有所改善。 从狭义流动性看， DR007总体依旧围绕着逆回购利率的下方运行，显示出狭义流动性相对充沛。 图3：DR007与逆回购利率比较 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 从广义流动性看，有所改善。金融机构贷款余额和商业银行存款余额增速的差额有所缩小。10月达到-2.8%，差值自9月以来有所缩小。但二季度数据显示，二季度的商业银行存贷比高达78.08%,超过了75%的警戒线。 图4：金融机构行各项贷款余额增速存款余额增速比较 数据来源：Wind货币乘数再度回升货币乘数19-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q319-Q36.26.26.46.46.66.66.86.87.07.07.27.27.47.4亿元亿元亿元亿元数据来源：WindDR007与逆回购利率比较逆回购利率:7天:-存款类机构质押式回购加权利率:7天逆回购利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天20-02-2920-04-3020-06-3020-08-3120-10-3120-12-3121-02-2821-04-3021-06-3021-08-3121-10-3120-02-29-1.025-1.025-0.820-0.820-0.615-0.615-0.410-0.410-0.205-0.2050.0000.0000.2050.2050.4100.4100.6150.6150.8200.820%%%%1.21.21.51.51.81.82.12.12.42.42.72.73.03.0%%%% 5 / 6 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 广义流动性改善有限，一是因为今年以来公开市场操作偏紧，基础货币投放偏少；二是因为今年财政支出放慢，财政存款偏多；三是因为非银行金融机构存款增加较多。10月，非银金融机构存款占到存款总额的比率达到9.9 %，处于历史最高水平。从这个意义上看，应对经济下行，推出结构性金融支持工具、甚至再度进行降准可能还是个选项之一。我们注意到10月央行推出了碳减排的结构性金融工具。 但10月其他存款类金融公司存款继9月增加13859.96亿元后，10月减少了8214.19亿元。其中，对非银行金融机构的债权有明显回升，印证了前文所示的非银金融存款占比较高的数据。但对其他存款类金融机构债权在7月收缩的基础上增加有限，显示出同业业务7月进入收缩后8月恢复有限。 政府存款在9月减少了4967.91亿元的基础上，增加了11092.87亿元。10月包括地方专项债在内的政府债券新增6167亿元，但低于9月的8066亿元的新增额，新增财政存款10月大增，报111