建筑材料行业：Q4政策释放宽松信号，地产链或迎修复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 建筑材料 2021年11月15日 建筑材料 中性（维持） 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《把握消费建材的修复行情》，2021.11.14 2.《东方雨虹（002271.SZ）：自有资金回购股份，发展前路信心坚定》，2021.11.9 3.《玻纤延续高景气度，看好消费建材龙头长期成长性》，2021.11.7 4.《基金持仓分析- 21Q3基金减持消费建材及玻璃，玻纤和水泥龙头获增持》，2021.11.3 5.《旗滨集团（601636.SH）：药玻产能再扩张，成长逻辑将逐步兑现》，2021.11.2 Q4政策释放宽松信号，地产链或迎修复 [Table_Summary] 投资要点：  事件：11月15日，国家统计局公布2021年10月份宏观数据，1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）约44.6万亿元，同比增长6.1%，增速回落1.2个pct，同比2019年1-10月份增长7.8%，两年平均增长3.8%。10月份固定资产投资额（不含农户）约为4.8万亿元，环比（季调）增长0.15%。其中1-10月份基础设施投资（不含电力等）同比增长1.0%，环比回落0.5个pct，1-10月份铁路运输业投资同比下降3.5%，较1-9月份降幅缩小0.7个pct；道路运输业投资同比下降0.2%，由增转降环比回落0.6个pct。  1-10月份全国房地产开发投资完成额约12.5万亿元，同比增长7.2%，增速回落1.6个pct；同比2019年1-10月份增长14.0%，两年平均增长6.8%。其中，住宅投资完成额约9.4万亿元，同比增长9.3%。1-10月份商品房销售面积共计约14.3亿平方米，同比增长7.3%，增速较1-9月份环比回落4个pct。房屋新开工面积累计16.7亿平方米，同比下降7.7%，降幅较1-9月份扩大3.2个百分点。房屋施工面积累计94.3亿平方米，同比增长7.1%，较1-9月份回落0.8个百分点。房屋竣工面积共计完成约5.7亿平方米，同比增长16.3%，增速较1-9月份回落7.1个百分点。1-10月份土地购置面积共计完成1.58亿平方米，同比下降11.0%，较1-9月份降幅扩大2.5个pct。  1-10月份全国水泥产量约19.7亿吨，同比增长2.1%，较1-9月份增幅回落3.2个百分点，其中10月份单月产量2.01亿吨，同比下降17.1%。1-10月份，平板玻璃产量约为8.43亿重量箱，累计同比上涨8.9%，较1-9月份增幅回落1.0个百分点，10月份单月产量为8547万重量箱，同比上涨3.7%。 点评：  受地产调控影响，地产数据依旧弱势运行。受头部房企债务违约、资金短缺等负面信息以及地产调控不断收紧的影响，10月份地产新开工和土地购置面积延续9月份弱势，较9月份降幅进一步扩大，同时销售面积依旧疲软，而此前表现较好的竣工端面积增速有所放缓，跌破前期延续的20%以上高增速。而进入四季度以来，地产融资及居民信贷端边际放松，预计Q4销售、土地购置等地产数据将逐渐探底。  Q4土拍/购房/融资政策放松，地产链迎边际改善。自央行发声维护地产市场平稳健康发展后，10/11月地产端土拍、购房信贷和房企融资等多方面迎来宽松信号。根据央行公布数据，10月末个人住房贷款当月增加3481亿元，环比9月增加1013亿元，该指标代表居民信贷政策边际放松，同时居民购房意愿提升。据中房网，10月和11月上旬房地产开发贷款投放力度加大，预计本月依旧呈增长态势。此外，根据多地公示的第三轮集中供地政策，部分城市调整地块起拍价/下调保证金比例和首付款比例/顺延缴纳保证金时间。部分城市二手房市场按揭也出现松动，广州、深圳、成都、无锡等先行下调房贷利率或缩短房贷周期。而市场担忧的地产债务方面，11月9日中国银间市场交易商协会举行房企代表座谈会，部分房企表示计划近期在银行间市场注册发行债务融资工具，被解读为房企有望通过境内发行债务缓解资金紧张局面；境外美元债方面，近期高盛投资团队表示“通过买进中国房企的美元高收益债来增加‘适度风险’投资资产”，表明对未来地产美元债走势的信心。我们认为，不论是近期各方政策的放松信号，还是市场上地产股债久违上涨的表现，-22%-15%-7%0%7%15%22%2020-112021-032021-07建筑材料沪深300 行业点评 建筑材料 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 都表现出四季度地产或迎改善，央行对保障房地产市场稳定发展定论，将是地产逐步企稳的风向标。  11月集中发行新增专项债，发挥经济调节作用。10月各地发行新增专项债共计4820亿， 1-10月新增专项债合计发行规模约为2.85万亿，扣除去年结转的中小银行专项债额度，在今年发行的新增专项债规模约为2.69万亿，完成已下达额度的78%。10月下旬，财政部表示，2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕，按此要求，11月新增专项债发行规模将达到7789亿。据财政部数据，前三季度全国各地发行的新增专项债券约五成投向交通、市政、产业园等基建工程，约三成投向保障性安居工程以及卫生健康等公共事业项目。因此，我们预计专项债发行提速将对地方基建、公共工程有一定程度支持作用，但是由于“土地财政”模式未完全剥离，实际发债效益仍需后续观察。  水泥：需求偏弱运行，南北方出货逐步分化。受地产新开工下滑以及建筑材料价格上涨幅度较大的影响，部分工程建设进度放缓，下游需求弱势运行，10月份水泥需求同比下滑明显。目前华东、华南出货率仅7成左右，企业库存有所回升；而多地受限电以及错峰生产的影响，供给快速收缩，供给收缩背景下推升价格上涨，但随着需求走弱，部分前期价格涨幅较大的区域价格有所回落，南北方出货也逐渐分化，部分区域也开始进行错峰生产；我们认为，根据当前能耗双控形势较为严峻的省份颁布的政策，限电、限产政策或执行到年底，叠加煤炭等能源成本价格上涨，预计Q4水泥价格将高位运行，水泥企业盈利弹性再次显现。建议关注受限产影响较小的华东水泥龙头海螺水泥及弹性标的上峰水泥。  玻璃：需求复苏不及预期，短期价格弱势运行。近期原片厂家出货一般，部分企业仍在降价促销，同时担忧房企回款不及时的影响，下游加工厂并不急于接单，市场观望情绪再次增加。我们认为，地产需求是核心，近期房企融资端以及居民信贷端边际放松，地产将迎来政策底，随着地产悲观预期的修复，压制的需求有望逐步释放，地产竣工周期依旧支撑需求；同时叠加石英砂、纯碱等成本不断上涨的支撑，玻璃价格向下有支撑；目前南方进入年前最后一波赶工期，加之部分厂家价格较前期回落，下游或逐步开启新一轮补库，我们判断后市价格或企稳回升。今年龙头企业的业绩弹性十足，现金流充沛支撑产业链扩张，且成长性业务占比将逐步提升，平滑行业周期波动带来的影响，未来整体估值有望抬升。龙头企业兼具自身α特征，短期业绩弹性十足，中长期具有成长性（建议关注旗滨集团、南玻A、信义玻璃）。  投资建议：从九月底以来政策针对地产端的多重宽松信号来看，虽然部分房企爆出的负面信息对情绪上有所影响，但我们认为，地产最悲观阶段已过去，短期地产利空政策基本都已兑现，后市将迎来政策边际向上。消费建材龙头企业集中度提升趋势明显，成长性依旧稳健，现金流问题也有望随着地产的融资边际放松而有所缓解，经过前期调整后的龙头估值性价比再现，看好防水、五金、涂料龙头的修复行情。首选贯穿施工周期且有行业新标催化的防水材料（关注东方雨虹、科顺股份）；其次关注具有消费属性的涂料（三棵树），受益竣工周期的石膏板（北新建材），经营质量优异的管材龙头（伟星新材）。  风险提示： 固定资产投资大幅下滑；原材料价格持续上涨带来的成本压力；贸易冲突加剧导致出口受阻；环保管控边际放松，供给收缩力度低于预期。 oPwOsMzRsNzRyRpNrMzQsRaQdNbRoMrRpNqRiNrQqRfQrQqObRnNyQMYsPoPuOmMoP 行业点评 建筑材料 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 闫广 建筑建材首席分析师，香港中文大学理学硕士，先后任职于中投证券、国金证券、太平洋证券，负责建材研究，2021年加入德邦证券，用扎实靠谱的研究服务产业及资本；曾获2019年金牛奖建筑材料第二名；2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名；2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名；2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDescription] 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 类 别 评 级 说 明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中