今年拉闸限电对经济造成了重大影响，工业增加值大幅下滑，PPI增速再创新高，形成了市场普遍理解的“滞胀”。10月以来政策层面积极推进煤炭保供，国内煤炭产量上行，煤炭价格应声而跌。11、12月向来是年内用电高峰期，面对强势的煤炭保供政策，今年将如何迎峰度冬？我们从传统供需分析框架入手，寻找今冬煤电供需的关键因素并预判未来煤电供需格局。 电力供给方面，可再生能源供给不足，光伏、风电等发展虽快但占比较低；水电占比较高但由于今年西南地区降雨量没有大幅增长，水电出力不够；结果是电力供应依赖于火电，火电需求大幅增加。 电力需求方面，今年高景气出口支撑制造业生产需求，并进一步推动供电需求。而今年9月天气热于往年同期，电厂日耗大幅增加。 未来能源和电力供需判断 总量方面，我们模拟商品供需分析，给出电力供需平衡表来展望年底中国电力供求状况。供需平衡表显示，12月电力缺口可能会达到年内最大。 结构方面，今年南方来水不足，且拉尼娜大概率不利于南方地区降雨。如果南方降雨不足，那么即便全国电力资源能够得到保障，南方地区电力资源仍可能存在结构性短缺。 今冬之后，我们认为国内的煤电资源不存在长期紧缺的基础。 今年煤电闯关的四个关口 近期煤炭供给上升并且价格下跌，并不能说明今冬煤电保供任务已经完成。我们认为煤电闯关在未来两个月内或将面临四个关口，值得后期重点跟踪。 关口一，煤炭日产量能否长期处于1200万吨甚至1250万吨以上，如果可以，则煤炭的紧张程度将在很大程度上得以缓解。 关口二，海外能源价格高企，煤炭限价后是否会衍生出其他工业品产生较大的国内外差，衍生出新矛盾。 关口三，关注极端天气的影响，经验上冷冬或雪灾可能会影响物流和原材料生产，提高能源保供难度。 关口四，一般情况下全国电力需求会在春节前4周左右见顶，若遇上恶劣天气，电力需求可能在春节前2周见顶，这也是今冬煤电闯关的时间关口。 风险提示：经济增长变化；极端气候引发能源需求的不确定性；
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