1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031051071091111131151172020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数 2021-11-13 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 中信期货研究|权益策略周报（期权） 情绪指标谨慎，关注波动率交易机会 摘要：  策略推荐：情绪指标谨慎，关注波动率交易机会 股指方面，新股破发减少以及涨停家数增多暗示情绪回暖，A 股底部确认，同时伴随PPI大概率见顶，后续资金逐步交易利润传导逻辑，消费、科技、新能源或成阶段主线，配置上短期继续关注IF配置机会。此外，下周北交所上线，短期利好券商，中期关注打新资金分流场内资金可能（单只个股冻结资金均值约200亿），同时鉴于新股首发市盈率并不高以及精选层新股上市之后换手率尚可，预计不会大面积破发，情绪面对于A股冲击有限。 期权方面，上周标的市场整体呈现震荡反弹格局，波动率维持低位宽幅震荡。当前市场整体情绪指标表现谨慎，持仓量 PCR 指标上行后有所回落，该指标的趋势往往与指数同步；成交额PCR/成交量 PCR 的值处于底部位置，向下空间有限，显示市场情绪谨慎；期权集中成交价重心出现小幅回落，显示市场情绪有所平稳。从期权端指标来看，当前市场整体情绪表现谨慎，预计短期趋势面反弹可能仍伴有震荡存在。 上周各期权加权隐含波动率呈现宽幅震荡态势。从目前情况来看，各期权隐含波动率处于年内较低位置，结合卖出波动率风险温度计持续走高，反映出短期波动率持续向下空间不大；目前标的市场行情震幅较大，波动率具备上行可能性。整体来看，目前波动率整体依旧处于宽幅震荡区间，波动率交易日内可考虑合适时机进行少量买入波动率操作。 风险因子：1）交易量能持续走低 2）短期结构偏向小盘股  策略回顾：周度策略与日度策略均表现优异 上周市场整体呈现震荡反弹格局，周度牛市价差策略表现优异，平均收益率为11.32%。上周日度策略为前两日持有牛市价差组合，周三根据期权情绪指标谨慎预期，策略变更为备兑组合，周四续持牛市差价组合，周五配合波动率策略选取适当时机进场。整体来看，日度策略表现优异，平均收益率为25.31%。 从期权端来看，市场情绪指标偏向谨慎。短期波动率可考虑合适时机进行日内波段操作。 报告要点 中信期货权益策略周报（期权） 2 / 11 一、 策略回顾与推荐：情绪指标谨慎，关注波动率交易机会  上周策略跟踪：情绪指标回暖，谨慎布局牛市价差组合 我们在上周的策略报告中推荐情绪指标回暖，谨慎布局牛市价差组合。上周市场整体呈现震荡反弹格局，周后期沪深股指强势上涨；周度牛市价差策略表现优异，，平均收益率为11.32%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略为前两日持有牛市价差组合，周三根据期权情绪指标谨慎预期，策略变更为备兑组合，周四续持牛市差价组合，周五配合波动率策略选取适当时机进场。期权策略起到了平滑收益回撤、增厚收益的效果。整体来看，日度策略表现优异，平均收益率为25.31%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 11月8日 情绪指标回暖，谨慎布局牛市价差组合 11月9日 情绪回暖，续持牛市价差组合 11月10日 情绪指标偏谨慎，备兑开仓增厚收益 11月11日 情绪回暖，布局牛市价差组合 11月12日 情绪短期谨慎，关注波动率交易机会 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2：周度策略表现 图表3：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部  股指观点：底部大体确认，反弹仍存波折 新股破发减少以及涨停家数增多暗示情绪回暖，A股底部确认，同时伴随PPI0.60.70.80.911.11.21.31.411/8 11/9 11/10 11/11 11/12上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.60.70.80.911.11.21.31.41.511/811/911/1011/1111/12上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 中信期货权益策略周报（期权） 3 / 11 大概率见顶，后续资金逐步交易利润传导逻辑，消费、科技、新能源或成阶段主线，配置上短期继续关注IF配置机会。此外，下周北交所上线，短期利好券商，中期关注打新资金分流场内资金可能（单只个股冻结资金均值约 200 亿），同时鉴于新股首发市盈率并不高以及精选层新股上市之后换手率尚可，预计不会大面积破发，情绪面对于A股冲击有限。  期权：情绪指标谨慎，关注波动率交易机会 期权方面，上周标的市场整体呈现震荡反弹格局，波动率维持低位宽幅震荡。当前市场整体情绪指标表现谨慎，持仓量PCR指标上行后有所回落，该指标的趋势往往与指数同步；成交额PCR/成交量 PCR 的值处于底部位置，向下空间有限，显示市场情绪谨慎；期权集中成交价重心出现小幅回落，显示市场情绪有所平稳。从期权端指标来看，当前市场整体情绪表现谨慎，预计短期趋势面反弹可能仍伴有震荡存在。 上周各期权加权隐含波动率呈现宽幅震荡态势。从目前情况来看，各期权隐含波动率处于年内较低位置，结合卖出波动率风险温度计持续走高，反映出短期波动率持续向下空间不大；目前标的市场行情震幅较大，波动率具备上行可能性。整体来看，目前波动率整体依旧处于宽幅震荡区间，波动率交易日内可考虑合适时机进行少量买入波动率操作。 风险因子：1）交易量能持续走低 2）短期结构偏向小盘股 中信期货权益策略周报（期权） 4 / 11 二、主要策略跟踪：牛市价差组合表现略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 从上周的整体情况来看，标的市场整体呈现震荡反弹格局，波动率宽幅震荡，牛市价差组合和做空波动率策略表现略偏强，熊市价差及做多波动率组合表现较弱。保护型期权组合在上周中段起到了对冲标的下行风险的作用。备兑开仓组合整体表现偏强。 图表4：上证50ETF期权策略表现 图表5：沪市300ETF期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表6：深市300ETF期权策略表现 图表7：中金300指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.40.60.811.21.41.611-01 11-02 11-03 11-04 11-05做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.50.60.70.80.911.11.21.311-01 11-02 11-03 11-04 11-05做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.50.60.70.80.911.11.21.31.411-01 11-02 11-03 11-04 11-05做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.60.70.80.911.11.21.311-01 11-02 11-03 11-04 11-05做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货权益策略周报（期权） 5 / 11 图表8：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 图表9：备兑期权组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、流动性分析：市场交易量能小幅回升 上周四种期权品种日均成交额 31.45 亿元，市场交易量能小幅回升，上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比35.39%，34.77%，4.10%及25.74%。 图表10：股票股指期权市场流动性（11月8日-11月12日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证50ETF期权 202.93 310.94 11.13 沪市300ETF期权 149.83 186.20 10.94 深市300ETF期权 21.57 34.84 1.29 中金所300指数期权 13.10 17.67 8.10 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表11：上证50ETF期权成交信息 图表12：沪市300ETF期权成交信息 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.980.9850.990.99511.0051.011.01511-01 11-02 11-03 11-04 11-05上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.950.960.970.980.9911.011.0211-01 11-02 11-03 11-04 11-05上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权05000001000000150000020000002500000300000035000002021-11-08 2021-11-09 2021-11-10 2021-11-11 2021-11-12持仓量成交量050000010000001500000200000025000002021-11-08 2021-11-09 2021-11-10 2021-11-11 2021-11-12持仓量成交量 中信期货权益策略周报（期权） 6 / 11 图表13：深市300ETF期权成交信息 图表