申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 深度报告 转型锂业赛道 价值获得重估 ——盛新锂能（002240.SZ） 轻工制造/家用轻工 投资摘要： 公司推荐逻辑：  公司聚焦锂业赛道，未来确定性较强；  控股股东盛屯集团在新能源上游资源布局广泛，旗下盛屯矿业也建立了钴板块一体化业务，未来公司有望凭借母公司丰富的项目运作经验以及新能源品类互补产生联动快速发展；  公司一体化布局，锂矿+锂盐协同发展，坐拥优质矿山，未来自给比例逐步提升，业绩弹性较大；依托下游优质客户，公司锂盐产能利用率极高，业绩兑现度高。 公司转型聚焦锂业赛道。2016年公司控股股东转变为盛屯集团，2017年公司正式切入锂业赛道，2020年10月，公司剥离纤维板业务，同年公司正式更名为盛新锂能集团股份有限公司，并达成4万吨锂盐产能，2021年公司继续剥离稀土业务，聚焦于锂业赛道。 公司主要竞争优势：  公司在资源端多元化布局，本土锂矿、南美盐湖、非洲锂矿均有涉及。公司坐拥优质矿山，战略意义重大。2021年锂精矿市场供需关系紧张，在矿山生产成本较为稳定的大背景下，精矿价格确逐季增长，利润天平再次向矿端倾斜。业隆沟以及木绒锂矿两大本土矿山，可为后续锂盐产能扩张提供原料支撑。  锂盐产品丰富，包括：碳酸锂、氢氧化锂、金属锂，产能有序扩张。现有锂盐产能规模（4万吨锂盐+金属锂150吨）已进入国内一线，横向对比公司现有锂盐产能已位于行业前列水平，仅次于赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。后续扩产计划中期产能将达到7万吨，远期产能有望达到13万吨。  下游客户优质，范围涵盖电池以及正极材料龙头企业。客户认可度良好。公司主要采用采取长协和零单销售相结合的方式，目前已与宁德时代、厦门钨业、杉杉能源、LGI、贝特瑞、德方纳米、当升科技、容百科技等行业领先企业建立了稳定的合作关系。协议框架内，公司合计供应锂盐约12.84万吨。 锂供需情况：整体来看，锂盐供需平衡处于动态变化过程中。综合来看，需求端，动力电池以及储能需求快速增长，是未来几年拉动锂盐消费主要动力。供给端复苏进度低于预期，1）关停矿山复产需要重新规划；2）锂矿建设周期较长，现有规划的绿地投资项目产能投放大部分在2024年以后，随着锂精矿价格波动存在不确定性；3）盐湖项目扩产投放不及预期。 锂盐后续价格研判：我们在测算过程中，供给端的数据是以矿企现有产能进行估算，但根据历史经验，澳矿的产能利用率一般低于70%，盐湖提锂也受工艺限制存在产能利用率不稳定的情况。根据我们测算，2021-2023年锂行业供需平衡量分别为0.5/5.0/12.6万吨，但实际供需情况可能更加恶劣。我们判断2021-2023年期间锂盐仍存在阶段性错配，锂盐价格仍将处于高位。 业绩预测：2021年，得益于锂盐价格高涨，公司业绩高增确定性较强。公司主要业务包括锂盐冶炼以及锂矿开采，可比锂盐+锂矿公司包括天齐锂业、赣锋锂业和雅化集团，2021年WIND一致性预期PE分别为199/77/37， 鉴于公司坐拥优质矿山，未来矿石自给率逐步提高业绩弹性较大，且锂盐产能利用率极高，业绩兑现度高。因而参照龙头赣锋锂业给予 77倍估值，对应市值672亿，对应目标价为77元。 风险提示：精矿供应不足，无法支撑锂盐产能释放；下游需求不及预期，锂盐量 评级 买入（首次） 2021年11月11日 姓名：曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 交易数据 时间 2021.11.11 总市值/流通市值（亿元） 472/380 总股本（万股） 86534 资产负债率（%） 27.31 每股净资产（元） 5.46 收盘价（元） 54.53 一年内最低价/最高价（元） 3.08/76.9 公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 020406080100010002000300040005000600070002020-12-112021-01-112021-02-112021-03-112021-04-112021-05-112021-06-112021-07-112021-08-112021-09-112021-10-112021-11-11沪深300盛新锂能 盛新锂能（002240.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 32 证券研究报告 价双跌；锂矿山受限环保问题而造成减停产。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,278.79 1,790.52 3,512.09 5,392.80 5,852.00 增长率（%） -9.51% -21.43% 96.15% 53.55% 8.52% 归母净利润（百万元） (59.24) 27.17 874.21 1,385.85 1,834.10 增长率（%） -150.84% -145.87% 3116.99% 58.53% 32.34% 净资产收益率（%） -2.33% 0.84% 20.83% 25.46% 25.85% 每股收益(元) (0.09) 0.04 1.01 1.60 2.12 PE (88.20) 674.30 57.26 36.12 27.29 PB 14.99 13.48 11.93 9.19 7.06 资料来源：公司财报，申港证券研究所 盛新锂能（002240.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 32 证券研究报告 内容目录 1. 转型聚焦锂业赛道 .................................................................................................................................................................. 5 1.1 断舍离 .......................................................................................................................................................................... 5 1.2 公司财务经营状况 ........................................................................................................................................................ 6 1.3 绑定骨干 共同成长 ...................................................................................................................................................... 8 2. 公司竞争优势 .......................................................................................................................................................................... 9 2.1 资源保障增强 ............................................................................................................................................................. 10 2.2 锂盐产能扩张 ............................................................................................................................................................. 12 2.3 资源-冶炼协同情况 ..................................................................................................................................................... 12 2.4 下游客户优质 ............................................................................................................................................................. 16 3. 锂需求：电池领域仍是主要驱动因素 .................................................................................................................................... 16 3.1 新能源汽车-增长确定性强 .......................................................................................................................................... 17 3.2 储能-增长的另一极 ..................................................................................................................................................... 19 3.3 消费电子-重要补充 ..................................................................................................................................................... 22 3.4 锂需求预测 ................................................................................................................................................................. 23 4. 锂供给仍然偏紧 .................................................................................................................................................................... 25 4.1 矿石提锂..........................................................................