业绩快速增长，全产业链覆盖电力信息化领域
1 / 20 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 2018年12月21日 证券研究报告 IT服务/计算机应用/计算机 恒华科技（300365） ——业绩快速增长，全产业链覆盖电力信息化领域 主要观点： ◆收入和利润快速增长，毛利率维持稳定。公司2018年前三季度营业收入为6.91亿元，同比增长53.34%，归母净利润为1.10亿元，同比增长53.75%。2013-2017年营业收入CAGR为44.14%，归母净利润CAGR为34.07%。公司毛利率维持稳定，2015-2017年，公司费用率略有下滑，公司的ROE、ROA、ROIC各项指标2014-2017年较为稳定，其中ROE近两年有较大的提升，主要原因是在原先资产负债率较低的情况下公司适当增加了负债。 ◆智能电网和配电网建设继续推进。2016年12月，国家发展改革委、国家能源局正式发布《电力发展“十三五”规划（2016-2020）》，规划提出升级改造配电网，推进智能电网建设。在配电网建设方面要加强城镇配电网建设及实施新一轮农网改造升级工程；根据国家能源局发布的《配电网建设改造行动计划（2015—2020年）》，2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。另外《国家电网智能化规划总报告》显示，2016-2020年国家电网智能化投资为1750亿元，继续维持较高水平。 ◆长期从事智能电网信息化服务，覆盖智能电网全生命周期。公司从成立时开始即面向电网提供信息化服务，在该领域已经近20年业务经验。公司基于公司自主开发的资源管理平台（FRP）、图形资源平台（GRP）及企业信息集成服务平台（EISP）等三大核心技术平台，针对电网的数据采集、规划设计、基建管理、运营维护和营销管理等全生命周期，提供一体化的信息化解决方案。除了信息化系统外，公司还为客户提供电力工程咨询、电力工程勘测设计、送变电工程建设总承包等相关配套服务。 ◆云服务产品线逐步完善，全面覆盖公司三大业务板块。2014年开始，公司云服务平台取得实质进展，该年度公司对外发布ERP平台，2015-2017年，公司云产品线得到进一步完善，现已全面覆盖公司设计、基建管理、配售电三大业务线。公司将原设计社区（E智联）、基建管理社区、配售电社区（“电+”）三大社区全部整合为“电+”智联服务云平台，该平台已于2018年10月10日在乌镇召开发布会正式上线运行。截至2018年9月30日，云服务平台的注册用户数约为61,200个（较年初增长4.57%）。 投资评级：增持（首次） 主要数据(截至12月21日收盘)： 当前股价(元) 19.06 总市值(亿元) 76.65 流通市值(亿元) 41.66 总股本（亿股） 4.02 流通股本（亿股） 2.19 第一大股东 江春华 第一大股东持股比例 19.07% 近三年股价表现： -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%15-1216-1217-1218-12恒华科技沪深300长城国瑞证券研究所 分析师： 李志伟 lizhiwei@gwgsc.com 执业证书编号：S0200517100001 研究助理： 刘亿 liuyi@gwgsc.com 执业证书编号：S0200117070016 联系电话：0592-5161646 地址：厦门市思明区莲前西路2号莲富大厦17楼 长城国瑞证券有限公司 公司研究 2 / 20 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 投资建议： 我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.72、0.96和1.29元，对应P/E分别为26.47、19.85和14.74倍。目前IT服务行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为30.24倍，考虑到公司在电网信息化市场长期耕耘，积累了丰富的行业经验和客户资源，同时电改推动售电公司兴起，售电侧信息化需求强劲，除此之外，公司积极打造云计算平台，平台用户量迅速增长，我们认为公司的估值仍有一定上升空间，因此首次覆盖给予其“增持”评级。 风险提示： 智能电网推进不及预期风险；国际市场拓展风险；市场竞争风险。 主要财务数据及预测 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 855.75 1208.68 1694.63 2329.82 增长率(%) 41.84% 41.24% 40.21% 37.48% 归母净利润（百万元） 192.24 289.73 386.26 520.09 增长率(%) 53.27% 50.71% 33.32% 34.65% EPS（元） 0.478 0.720 0.960 1.293 毛利率 44.24% 42.02% 41.01% 40.96% 净资产收益率（摊薄） 12.39% 15.94% 17.78% 19.63% 资料来源：Wind、长城国瑞证券研究所 公司研究 3 / 20 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 目 录 1 收入和利润快速增长，毛利率基本维持稳定.................................................................................. 5 2 电网智能化持续推进，电力改革驱动配售电市场化进程.............................................................. 8 2.1智能电网和配电网建设继续推进............................................................................................. 8 2.2电力体制改革取得重要突破................................................................................................... 11 3 产品线完善，云化进程稳步推进.................................................................................................... 13 3.1智能电网全生命周期一体化信息服务商............................................................................... 14 3.2抓住电改契机，覆盖配售电全产业链................................................................................... 15 3.3云服务平台产品线逐步完善，互联网服务转型进展顺利................................................... 17 盈利预测................................................................................................................................................ 19 公司研究 4 / 20 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 图目录 图1：恒华科技整体业务布局图 ................................................................................................................................ 5 图2：恒华科技股权结构（截至2018.9.30） ............................................................................................................ 6 图3：2018H1公司分产品主营业收入构成 ............................................................................................................... 6 图4：2018H1公司分产品毛利润构成 ....................................................................................................................... 6 图5：2013-2018Q3公司营业收入及其增长情况 ..................................................................................................... 7 图6：2013-2018Q3公司归母净利润及其增长情况 ................................................................................................. 7 图7：2013-2017年公司毛利率和费用率情况 .......................................................................................................... 7 图8：2013-2017年公司ROA、ROE、ROIC情况 .................................................................................................. 7 图9：我国电网信息化发展阶段 ................................................................................................................................ 9 图10：国家电网各业务指标情况............................................................................................................................. 10 图11：“十三五”（2016-2020年）期间国家电网建设各环节智能化投资额 ...................................................... 11 图12：我国售电公司数量情况................................................................................................................................. 12 图13：2018H1全国和大型发电集团市场交易电量情况 ....................................................................................... 12 图14：2018H1各电网企业市场交易电量情况 .............................................................................................
