2021年10月金融数据点评：社融企稳下的结构冷暖

1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20211112 [Table_Main] 2021年10月金融数据点评：社融企稳下的结构冷暖 事件  数据公布：2021年11月10日，央行公布 2021 年 10月金融数据。10月份，人民币贷款增加8262亿元，同比多增1364亿元。10月末人民币贷款余额190.29万亿元，同比增长11.9%，增速与上月末持平，比上年同期低1个百分点。初步统计，2021年10月社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期多1970亿元，比2019年同期多7219亿元。10月末社会融资规模存量为309.45万亿元，同比增长10%。10月末，广义货币(M2)余额233.62万亿元,同比增长8.7%，增速比上月末高0.4个百分点，比上年同期低1.8个百分点。 观点  信贷：居民中长贷复苏，企业中长贷需求收缩。综合来看，10月信贷结构较上月有所优化，新增中长期贷款比例由上月的70%上升为78%。居民部门为主要贡献，住房市场信贷环境边际改善下居民中长贷回暖，为今年5月以来首次较去年同期同比多增；但是企业中长贷今年以来首次较2019年同期收缩，短贷同比上升，企业信贷结构恶化反映企业生产意愿较低，贷款需求主要为支持流动性。  社融：实体信贷回暖，政府债券支撑社融企稳。10月社融增量比上年同期多1970亿元，比2019年同期多7219亿元。我们分析如下：1）房贷有所释放使得10月实体信贷同比反弹。对实体人民币信贷新增7752亿元，较去年同期多1089亿元，较2019年同期多2282亿元；2）财政后置及地方专项债需在11月底前发完支持10月政府融资同比高增。政府债券10月净融资较2020年和2019年同期分别多增1236和4296亿元。3）企业债券较2020和2019年同期均少增，反映企业融资支持资本支出需求不强。  M2：M2增速小幅回升，M2-M1剪刀差扩大。10月末， M2余额233.62万亿元,同比增长8.7%，增速比上月末高0.4个百分点，比上年同期低1.8个百分点；M1余额62.61万亿元,同比增长2.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.9个和6.3个百分点。10月M1增速回落继续大幅扩大，反应市场主体经营不活跃。M2同比增速回升从结构上看主要为非银金融机构存款大增影响。M2-M1同比剪刀差继续扩大，环比增加1.3个百分点至5.9%.  金融数据后续怎么看：信贷方面，我们预计11月居民中长贷将继续处于改善阶段，房贷投放速度有所加快的趋势或将延续。对于企业，11月政策对煤炭价格密集调控，企业信贷是否回暖取决于稳价保供政策执行力度、全球供应链危机影响企业生产、企业库存与原材料价格向下游传导的综合影响。社融方面，11月新增专项债发行规模将达到7789亿，财政政策继续支撑。11月8日人民银行推出碳减排支持工具，结构性宽信用有望助力基建和社融回弹。综上所述，我们预计11月社融信贷在房贷继续释放和财政政策支持下有所回暖，但社融回暖程度具体取决于保供稳价政策的执行效果、企业生产动能情况和财政政策稳基建的实际效果。  风险提示：（1）国内疫情反复：消费复苏与企业生产受影响，实体信贷需求超预期下行；（2）大宗商品价格超预期上涨：企业信贷需求超预期下降；（3）宏观政策调整超预期：货币政策与信贷投放超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评2021110：2021年10月物价数据点评：CPI上涨，PPI同比涨幅或已见顶》2021-10-10 2、《固收月报20211011：2021年9月经济数据前瞻月报：CPI、PPI背离加大，消费、投资同比增速降低》2021-10-11 3、《固收周报20211010：周观：国庆消费复苏放缓，票房增长主要由票价驱动（2021年第36期）》2021-10-10 4、《固收点评20211008：如何理解“全球荒”、中美关系、美债上限？——国庆海外热点追踪》2021-10-08 5、《固收点评20210930：9月PMI点评：PMI回落至收缩区间，经济复苏不均衡》2021-09-30 [Table_Author] 2021年11月12日 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 信贷：居民中长贷复苏，企业中长贷需求收缩 ..............................................................3 2. 社融：实体信贷回暖，政府债券支撑社融企稳 ..............................................................5 3. M2：M2增速小幅回升，M2-M1剪刀差继续扩大 .........................................................8 4. 金融数据后期怎么看 ........................................................................................................10 5. 风险提示 ............................................................................................................................ 11 图表目录 图1：居民方面新增贷款（单位：亿元） ............................................................................4 图2：非金融机构新增贷款（单位：亿元） ........................................................................5 图3：社融规模（单位：亿元） ............................................................................................6 图4：社融新旧3次口径调整之后同比增速对比（单位：%） ........................................6 图5：M2-M1剪刀差（单位：%） ......................................................................................9 图6：新增存款（单位：亿元） ............................................................................................9 表1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%） ....................................................................4 表2：社融新旧口径的对比（单位：万亿、%） ................................................................7 表3：社融存量分项的拉动情况（单位：%） ....................................................................8 表4：M2拆分分项的拉动情况（单位：%） ...................................................................10 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：央行公布10月金融数据 2021年11月10日，央行公布 2021 年 10月金融数据。10月份，人民币贷款增加8262亿元，同比多增1364亿元。10月末人民币贷款余额190.29万亿元，同比增长11.9%，增速与上月末持平，比上年同期低1个百分点。初步统计，2021年10月社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期多1970亿元，比2019年同期多7219亿元。10月末社会融资规模存量为309.45万亿元，同比增长10%。10月末，广义货币(M2)余额233.62万亿元,同比增长8.7%，增速比上月末高0.4个百分点，比上年同期低1.8个百分点。 对此，我们的点评如下： 1. 信贷：居民中长贷复苏，企业中长贷需求收缩 10月份人民币贷款增加8262亿元，比上年同期多增1364亿元，比2019年同期多增1649亿元。分部门看，住户贷款增加4647亿元，其中，短期贷款增加426亿元，中长期贷款增加4221亿元；企（事）业单位贷款增加3101亿元，其中，短期贷款减少288亿元，中长期贷款增加2190亿元，票据融资增加1160亿元；非银行业金融机构贷款增加583亿元。 对于10月信贷，我们分析如下：综合来看，信贷结构较上月有所优化，新增中长期贷款比例由上月的70%上升为78%。居民部门为主要贡献，住房市场信贷环境边际改善下居民中长贷回暖，为今年5月以来首次较去年同期同比多增；但是企业中长贷今年以来首次较2019年同期收缩，短贷上升，企业信贷结构恶化反映企业生产意愿较低。贷款需求主要为支持流动性。 从居民来看，居民部门中长期贷款较去年同期多增162亿元，较2019年同期多增634亿元，是今年5月以来首次较去年同期同比多增，7月以来首次较2019年同期多增。短期贷款较去年同期多增154亿元，较2019年同期少增197亿元。主要原因有：10月住房市场信贷环境有所改善，部分城市银行下调房贷利率，支持居民合理购房需求，支撑居民中长贷显著回暖，结束同比少增。继央行货币政策委员会三季度例会明确提出“两个维护”后，10月20日银保监会刘忠瑞在国新办新闻发布会上表示“保障好刚需群体信贷需求，银行要在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持”，央行副行长潘功胜表示“对房地产市场，金融机构和金融市场风险偏好过度收缩的行为逐步得以矫正”。房贷政策边际改善下，房贷利率微弱下调，房贷有所释放，贝壳研究院今年以来首次监测到个人首套房贷利率下降，10月份20个城市房贷利率出现下调，90城主流首套房贷利率为5.73%，二套利率为5.99%，均较上月下调1个基点。另据CRIC报告，10月百强房企单月销售业绩较9月有所回升，环比上升1.4%，同比降幅有所收窄，反应积压房贷有所释放。 4 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 从企业来看，今年以来企业中长贷首次较2019年同期收缩，但短贷较2020和2019年同期均多增。10月企（事）业单位中长期贷款较去年同期少增1923亿元，较2019年同期少增26亿元。以2019年为基数看，企（事）业单位中长期贷款6-10月较2019年同期增速分别为122.9%、34.2%、21.7%、23.3%、-1.2%。短期贷款较去年同期多增549亿元，较2019年同期多增890亿元，主要原因有：10月全球能源短缺影响以及煤炭引领主要工业品价格大幅上涨使得PPI同比再创新高，原材料价格继续高企，加之芯片供应短缺等影响，企业生产活动延续放缓，10月官方制造业PMI继续回落至49.2继续处于收缩区间，制造业供需两端均继续回落，企业生产意愿仍偏弱，中长期信贷需求不强。 10月新增票据融