海外市场流动性系列跟踪：美联储Taper落地，G7利率持续回升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/策略快评 投资策略 海外市场流动性系列跟踪 2021年11月09日 美联储Taper落地，G7利率持续回升 证券分析师： 燕翔 010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 证券分析师： 朱成成 0755-81982942 zhuchengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080010 证券分析师： 许茹纯 021-60933151 xuruchun@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080007 联系人： 金晗 010-88005150 jinhan@guosen.com.cn 核心结论： 整体来看，10月份海外市场流动性中性偏紧。具体看，10月份以来人民币对美元及一篮子货币持续升值，美元指数走势震荡。从利率端来看，10月份以来G7利率有所回升，其中10月份以来美日欧长端国债利率震荡上行，期限利差小幅走扩。最新的美日欧货币增速小幅回落，从央行资产负债表看，10月底美日欧央行资产负债表规模环比仍在扩张。11月4日，美联储公布利率决议，维持联邦基金目标利率在0%-0.25%不变，并表明本月中旬起将每月减少150亿美元的资产购买规模，预计将于2022年中期结束购债，美联储Taper正式落地。不过之后的新闻发布会上鲍威尔强调Taper并不意味着加息，表态依然较为鸽派。我们认为随着经济复苏、通胀走高，各国央行货币政策将逐渐回归常态化，实际上我们已经看到9月份以来除了美联储之外，欧央行、英央行等一些海外央行纷纷表态货币政策将有所趋紧，G7利率9月份以来持续回升也反映出海外市场流动性最为宽松的阶段已经过去。  全球汇率：10月份以来人民币汇率指数持续上升 人民币汇率：10月份以来人民币对美元及一篮子货币仍在持续升值。截至11月3日，人民币兑美元汇率中间价报6.41，上月平均6.42。人民币汇率指数（参考BIS货币篮子）当前仍在持续上行，截至10月29日报104.6，9月平均102.9。总体来看，10月份以来人民币对美元及一篮子货币仍在持续升值。 图1：10月份以来人民币对美元汇率升值（日度） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 6.26.46.66.87.07.22019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11中间价:美元兑人民币 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图2：10月份以来人民币汇率指数持续上升（周度） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 美元指数：10月份以来美元指数走势震荡。截至11月3日，DXY美元指数为93.9，10月平均为94.0，总体来看，10月份以来美元指数走势震荡。从变化趋势来看，去年疫情爆发以来，美联储采取了十分宽松的货币政策，使得美元指数出现了趋势下行，今年上半年我们看到在经济复苏、通胀不断上行的背景下，美联储实际表态依然多偏鸽派，所以美元指数总体走势较为震荡。11月4日，美联储公布利率决议，维持联邦基金目标利率在0%-0.25%不变，并表明本月中旬起将每月减少150亿美元的资产购买规模，预计将于2022年中期结束购债，Taper正式落地。不过之后的新闻发布会上鲍威尔强调Taper并不意味着加息，表态依然较为鸽派。 图3：10月份以来美元指数走势震荡（日度） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理  债券市场：10月份以来G7利率有所回升 G7国家十年期国债加权平均利率：该利率是以G7国家的GDP为权重计算十年期国债加权平均收益率。截至11月3日，G7国家十年期国债加权平均利率为1.05%，上月平均为1.03%。从变化趋势看，全球加权平均利率在2018929496981001021041062019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10人民币汇率指数(参考BIS货币篮子)85878991939597991011031052019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10美元指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 年11月份达到高点后开始趋势下行，而2019年10月份开始出现了阶段性的反弹，不过去年受疫情影响，2020年1月下旬以来G7加权利率再度大幅下行，而去年下半年来随着经济复苏不断强化，G7利率也开始自底部震荡回升，在今年二季度末达到阶段性高点后G7利率开始回落，不过9月份以来随着美联储、欧央行等一些海外央行表态货币政策将有所趋紧，G7利率同样有所回升。 图4：10月份以来G7利率有所回升（%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 长短期国债利率：10月份以来美日欧长端国债利率震荡上行，期限利差小幅走扩。截至11月3日，美国10年期国债利率为1.60%，1年期国债利率为0.17%，利差1.43%。德国10年期债券利率-0.24%，1年期债券利率-0.73%，利差0.49%。日本10年期债券利率0.09%，1年期债券利率-0.10%，利差0.19%。从趋势上来看，去年1月份以来，受疫情冲击以及各国采取大幅宽松的政策刺激，美日欧三个国家长短端利率大幅下行，去年底以来，各国短端利率基本走平，且当前仍在低位，长端国债利率走势较为震荡，不过随着全球经济的不断复苏，各国长端利率总体呈震荡上行态势。 图5：美国长短期国债收益率比较（%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 0.00.51.01.52.02.52016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-11G7国家10年国债加权平均利率0.00.51.01.52.02.52019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:1年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图6：美国长短期国债期限利差小幅走扩（%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 图7：德国长短期国债收益率比较（%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 -0.50.00.51.01.52.02019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11美国国债利差：10年期-1年期-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.22019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11德国:国债收益率:10年德国:国债收益率:1年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图8：德国长短期国债利差高位回落（%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 图9：日本长短期国债收益率比较（%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 0.00.20.40.62019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11德国国债利率差：10年期-1年期-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.22019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11日本:国债利率:10年日本:国债利率:1年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图10：日本长短期国债利差走势震荡（%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理  央行资产负债表：9月份美日欧货币增速小幅回落 货币供应量同比增速：9月份美日欧货币增速小幅回落。具体来看，美国9月广义货币供应量（M2）同比增速12.8%，相比8月份回落0.5%；欧元区9月狭义货币供应量（M1）同比增速11.1%，广义货币供应量（M2）同比增速7.5%，相比8月份分别下降0.0%和0.3%；日本9月狭义货币供应量（M1）平均余额同比增速7.0%，广义货币供应量（M2）平均余额同比增速4.2%，相比8月份分别下降0.3%和0.5%。 央行资产负债表：10月底美日欧央行资产负债表规模环比仍在扩张。从变化趋势来看，去年新冠疫情爆发以来，美日欧央行资产规模纷纷开启新一轮扩张，当前看美日欧央行资产负债表规模扩张速度虽有放缓，但依然处于扩张的通道中。 图11：美国货币供应量（季调）同比增速（%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 -0.10.00.10.20.30.42019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11日本国债利率差：10年期-1年期0%5%10%15%20%25%30%2015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-09美国:M2季调:同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图12：美联储资产负债表总资产规模变化（亿美元） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 图13：欧元区货币供应量（季调）同比增速（%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 -200002000400060008000300004000050000600007000080000900002018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10规模变化（右）美国存款机构总资产0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-09欧元区:M1:同比欧元区:M2:同比 请务必阅读正文之