央行碳减排支持工具点评：降准落空，结构性货币政策工具为王

` 请务必阅读尾页重要声明 日期： 2021年11月09日 分析师： 郑嘉伟 Tel： 18910260570 E-mail： zhengjiawei@shzq.com SAC编号： S0870521110001 相关报告： 降准落空，结构性货币政策工具为王 ——央行碳减排支持工具点评 事件： 2021年11月8日，央行创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，以支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展，碳减排支持工具发放对象暂定为全国性金融机构，央行通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放符合条件的碳减排贷款，央行按贷款本金60%提供资金支持，利率为1.75%，从而推动经济绿色转型。 点评： 一是创设碳减排结构性货币政策工具，积极支持经济转型。疫情期间央行曾经分层次、有梯度地推出1.8万亿元再贷款、再贴现工具，其中，3000亿元用于防疫重点医用物品，发放的利率为LPR-250BP，叠加50%的财政贴息，企业的融资成本不超过1.6%；5000亿元用于支农、支小再贷款；1万亿元用于中小微企业再贷款，对支持疫情防控、复工复产和保市场主体活力发挥了积极作用。随后央行又设立两个直达实体经济的货币政策工具，即普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划，累计支持小微企业融资4.7万亿元，减轻了小微企业阶段性还本付息压力；2021年9月央行又新增3000亿元支小再贷款额度，要求地方法人银行以优惠利率发放给符合条件的小微企业和个体工商户。而此次碳减排支持工具利率只有1.75%，接近疫情期间专项再贷款利率，相当于为推动经济绿色转型变相降息。 二是央行为防止资金“跑冒滴漏”，碳减排货币政策工具采取“先贷后借”的运作机制。为保障碳减排支持工具的精准性和直达性，央行要求金融机构公开披露发放碳减排贷款情况以及贷款带动的碳减排数量等信息，并由第三方专业机构对这些信息进行核实验证，“先贷后借”运作机制允许商业银行先向符合条件的碳减排企业参照LPR发放贷款，然后银行向央行申请，央行按照1.75%的利率水平、贷款本金60%的规模给商业银行提供资金。对于银行来说，60%本金对应资金成本为1.75%，从企业收取的利息为LPR+基点，从而保障了商业银行息差。此次央行创设的碳减排结构性货币政策工具没有额度限制，截至2021年三季度末绿色贷款14.78万亿规模，清洁能源贷款余额3.79万亿，按照30%的贷款增证券研究报告 固定收益研究 政策点评 政策点评 请务必阅读尾页重要声明 速测算，2022年末绿色贷款规模将超过20万亿，释放的流动性约为8000-10000亿元。 三是变相降低低碳经济企业成本，利好碳达峰、碳中和相关板块。碳减排支持工具重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域，其中，清洁能源支持领域包括风力发电、太阳能、生物质能源、抽水蓄能、氢能、地热能、海洋能、热泵、高效储能、智能电网、大型风电光伏源网荷储一体化项目、户用分布式光伏整县推进、跨地区清洁电力输送系统、应急备用和调峰电源等；节能环保领域主要包括工业领域能效提升、新型电力系统改造等；碳减排技术领域主要包括碳捕集、封存与利用等。对相关企业而言，能够节约利息支出。根据央行货政报告，6月新投放企业贷款的利率为4.58%。经验上看，涉及碳减排的企业此前并非银行熟悉的客户领域，因此定价会高于平均水平，预计在5-6%左右。因此，若以LPR基准利率贷得款项，成本可较此前降低120-200bp，即1亿贷款每年可节约120万-200万元利息支出。 四是推动商业银行转型。我国商业银行集中于传统信贷业务，其中，截至2021年上半年末个人住房贷款余额36.6万亿元，房地产贷款余额12.3万亿元。为推动商业银行信贷转型，央行创设碳减排结构性货币政策工具，引导银行信贷更多流入绿色经济。此外，1.75%的贷款利率低于央行OMO和MLF操作利率，形成对传统货币政策工具的替代，因此预计能够推动商业银行加大相关信贷投放。在目前地产、城投等领域融资受限的背景下，碳减排工具为银行提供了一个宽信用新方向，有望引导商业银行推动转型，丰富资产投向，提升低碳经济领域的资产配置能力。 五是推动经济提质增效，实现绿色高质量发展。碳减排支持工具将发挥政策示范效应，引导金融机构和企业更充分地认识绿色转型的重要意义，鼓励社会资金更多投向绿色低碳领域，向企业和公众倡导绿色生产生活方式、循环经济等理念，助力实现碳达峰、碳中和目标。 投资建议： 央行创设碳减排结构性货币政策工具稳信用信号意义明显，有助于后续构建跨周期调节和更为立体的“定向”宽信用格局。从政策引导的角度来看，美联储taper，海外收紧信用明显，央行通过创设碳减排结构性货币政策工具既避免了降准带来的大水漫灌，同时碳减排结构性货币政策工具通过“做加法”，用增量资金支持经济转型，满足经济结构转型的需求。未来央行货币政策在回归常态 政策点评 请务必阅读尾页重要声明 化后，传统降息降准的空间和可能性进一步下降，央行将会注重结构性货币政策工具的精准直达，四季度社融增速将触底反弹，随着疫苗推出和经济复苏进度加快，建议投资者提前关注业绩超预期的低碳经济和低估值板块，积极布局相关行业龙头。 风险提示： 经济下行压力增加，企业盈利下行，资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；中美贸易摩擦升温 政策点评 分析师声明 郑嘉伟 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 债券投资评级： 从安全性、收益性、流动性的三个角度，我们对债券投资价值的分类评级如下： 附表：上海证券债券投资价值评级分类 类型 内容 两全级 配置级 投资级 回避级 安全性 高 高 全分布 低 收益性 高 高 高 低 流动性 高 低 高 全分布 资料来源：上海证券研究所整理 按照我们的投资评级定义，由于机构投资特性的差异，不同债券的投资评级是适应不同机构需求的，对应关系有： 两全级--全序列机构：银行、保险、基金、券商、专业投资者； 配置级--配置主需求型机构：银行、保险； 投资级--收益主需求型机构：基金、券商、专业投资者。 投资评级基准： 安全性判断--主体评级+债项评级，经营、财务前景前瞻 收益性判断--市价与中债估值差距、STW。 流动性判断--融资适当性、交易规模（市场深度和广度）。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。