固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 悠悠鉴湖水，浓浓古越情—百城中国之绍兴城投怎么看？ 证券研究报告 2021年11月09日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 谭逸鸣 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080003 tanyiming@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资 产 证 券 化 市 场 周 报（2021-11-07）》 2021-11-08 2 《固定收益：城投债：各等级利差整体下行-城投债利差（2021-11-05）》 2021-11-07 3 《固定收益：产业债各等级利差涨跌互现-产业债行业利差动态跟踪（2021-11-07）》 2021-11-07 百城中国专题系列 绍兴市位于浙江省中北部，西接杭州，是长三角城市群重要城市、环杭州湾大湾区核心城市、杭州都市圈副中心城市，区位优势好，民营经济极具活力。从经济实力来看，绍兴市GDP规模位列浙江省第四名，处中上游水平，人均GDP也较高；从财政实力来看：无论一般公共预算收入、税收占比或是土地出让收入均表现相对较好。 但从债务水平来看，区域内存量城投平台债务规模相对较大，且各平台主体资质存在一定区分度，于债券市场投资人而言，便是整体资产供给结构较为丰富，受到市场高度关注，本文聚焦绍兴市的区域经济和平台公司进行分析。 对比各区县经济产业发展情况：（1）越城区属于市中心城区，其南边属于绍兴市老城区，北面属于市政府所在地镜湖新区片区。 （2）柯桥区GDP规模、GDP增速和人均GDP均为全市最高，是全国规模最大的纺织品集散中心、亚洲最大的轻纺专业市场，坐落在绍兴的西边，融杭通沪，区位优势明显且产业实力雄厚，民营经济活跃带动当地房价。 （3）上虞区则与柯桥遥相呼应，坐落在绍兴市东部，其位于钱塘江入海口的区位优势使其产业基础较好，有机械设备、精细化工、新能源材料等优势产业，经济实力较强；但整体房价和地价相比柯桥稍逊一筹。（4）诸暨市同样作为绍兴经济实力较强的县级市，产业基础较好，六大主导产业带动，其GDP超千亿，房价仅次于柯桥和越城区。（5）嵊州市和新昌县经济实力在绍兴市内处相对较弱水平，嵊州市人均GDP为全市最低且房价处于市内最低水平；新昌县则是GDP水平最低，但人口相对较少，区域内上市公司较多。 风险提示：宏观经济、地方政府债务压力、城投信用风险事件超预期 固定收益|固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 绍兴市及下辖各区县经济财政概览 ........................................................................................... 4 2. 绍兴市本级平台分别如何定位？ ............................................................................................... 9 3. 绍兴市各区县综合实力及平台情况细览 ................................................................................ 10 3.1. 滨海新区：浙江大湾区四新区之一，绍兴未来重点发展方向 ..................................... 10 3.2. 柯桥区：传统轻纺业依旧强势，债务虽高但看好其经济发展 ..................................... 12 3.3. 上虞区：上市公司数量多，产业转型升级成效显著 ....................................................... 14 3.4. 诸暨市：连接杭州都市圈和金义都市圈的重要城市 ....................................................... 15 3.5. 嵊州市：近年来人口有流出，房价有所下跌 ..................................................................... 17 3.6. 新昌县：虽经济体量较小，但上市公司众多 ..................................................................... 18 4. 小结 ............................................................................................................................................... 19 图表目录 图1：浙江省各地级市经济财政水平(单位：亿，%，万元) ............................................................. 4 图2：浙江省各地级市财政债务水平（单位：亿） ............................................................................ 4 图3：浙江省内各地级市城投债净融资水平和估值水平................................................................... 5 图4：浙江省各地级市2020年经济发展实力和城市发展水平相关指标 .................................... 5 图5：浙江省各地级市2020年经济发展实力和城市发展水平相关指标 .................................... 5 图6：绍兴市内各区县经济产业人口情况 .............................................................................................. 6 图7：绍兴市各区地理位置分布 ................................................................................................................. 6 图8：绍兴市各区县财政实力及债务水平情况 ..................................................................................... 7 图9：绍兴市各区上市公司分布情况 ........................................................................................................ 8 图10：绍兴市各区县土地市场 ................................................................................................................... 8 图11：绍兴市各区县平台估值水平和净融资水平 .............................................................................. 9 图12：绍兴市本级平台股权关系一览 ................................................................................................... 10 图13：绍兴滨海新区地图 .......................................................................................................................... 11 图14：绍兴滨海新区内各片区地图 ........................................................................................................ 11 图15：柯桥区地图 ........................................................................................................................................ 12 图16：柯桥区主要城投平台企业股权结构图（截至最新） ......................................................... 13 图17：上虞区地图 ........................................................................................................................................ 14 图18：上虞区主要城投平台股权结构图 .............................................................................................. 15 图19：诸暨市平台股权情况（截至最新） .......................................................................................... 16 图20：嵊州市平台股权结构一览（截至最新） ................................................................................. 17 图21：新昌县平台股权结构一览（截至最新） ................................................................................. 19 表1：绍兴市本级发债平台一览（单位：亿） ................................................................................... 10 表2：绍兴市滨海新区内各片区开发平台一览 ................................................................................... 11 表3：柯桥区发债主体一览 ........................................................................................................................ 13 固定收益|固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表4：上虞区平台一览 ......................................................................................................