海外文献速览系列之十：分析师共同覆盖：统一的动量溢出效应

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 分析师共同覆盖：统一的动量溢出效应 ——海外文献速览系列之十 2021年11月05日 金融工程 定期报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 在开发量化投资策略时，海外优秀论文往往能够提供新的思路和方法，为了能够让各位投资者更有效率地吸收海外的经验，东兴金工团队推出海外文献速览系列报告。我们将定期从海外文献中筛选思路较为新颖且有潜力应用于国内市场投资的文章，以速览的形式呈现给各位投资者，内容涵盖资产配置、量化选股、基金评价以及衍生品投资等多个方面。 本篇报告作为该系列报告的第十篇，我们选取了Usman Ali , Da vid Hirshleifer的文献《Shared analyst coverage: Unifying momentum spillover effects》。 如果两家公司在经济上有联系或具有相似的经济基本面，那么关于一个公司的新闻就与另一个公司相关。如果一家公司的投资者或分析师对关联公司的相关信息反应不足，则会出现跨公司收益的可预测性，作者称之为动量溢出。过去的研究表明，这种溢出效应具有一系列代表企业间联系或相关性的因素，例如共同行业、共同地理位置、供应链联系、技术联系和类似的公司部门。作者的研究表明，这些溢出效应实际上是一个统一的现象，可以由分析师共同覆盖捕获。 本文用分析师共同覆盖来识别公司间的关联，发现关联公司(connected-firm, CF)动量因子能产生1.68%的月度超额收益(t = 9.67)。在跨越回归(spanning regressions)中控制了CF动量后，行业、地域、客户、客户/供应商行业、单一或多部门、科技等动量因子的alpha都不显著。该结果在横截面回归和国际发达市场中都成立。 作者认为基本上只有一个动量溢出效应，分析师共同覆盖很好地捕捉到了这一点。分析师关联代表了基本面之间的联系，这为这种现象提供了合理的解释。分析师共同覆盖可以作为公司之间联系的代表，为研究公司间的信息流提供了一种极好的研究工具。因为分析师共同覆盖对基本面联系具有强大的识别能力，它在许多国家样本中都具有可用性，以及它是识别成对联系，不同于公司集合分类的方法，所以它是研究公司之间信息传递的有力工具。 其中原因可能是投资者的有限关注。投资者对信息的有限关注不会只局限于公司的某种特定的关联，如行业、位置或供应链等。因此，有限关注假说可能会在实证上统一这些看似独立的现象。具体而言，预期公司的基本面关联越紧密，则关联公司的信息越重要。关联紧密意味着投资者会对更多的相关消息反应不足。因此有限关注假说意味着，其他条件相同时，基本面关联越紧密，动量溢出效应越强。这表明能充分衡量公司关联度的指标，也许可以统一解释已知的发现。 作者对关联公司之间的动量溢出效应的研究方法值得我们学习和借鉴。作者对分析师共同覆盖的研究成果值得我们关注。 本篇文章基于美国市场的股票数据，在国内市场中能否取得相关数据、上述结论是否仍然成立值得进一步研究。 风险提示： 本报告内容来源于相关文献，不构成投资建议。文中的结果基于原作者对美国市场历史数据进行的实证研究，当市场环境发生变化的时候，存在模型失效的风险。 P2 东兴证券金融工程报告 金融工程：分析师共同覆盖：统一的动量溢出效应 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 研究背景................................................................................................................................................................................................... 3 2. 数据........................................................................................................................................................................................................... 4 3. 研究结果................................................................................................................................................................................................... 5 3.1 基本面联系 .................................................................................................................................................................................... 5 3.2 CF动量效应 ................................................................................................................................................................................... 6 3.3 跨越检验 ........................................................................................................................................................................................ 8 3.4 Fama–MacBeth回归 ..................................................................................................................................................................10 3.5 国际市场检验 ..............................................................................................................................................................................14 3.6 机制 ..............................................................................................................................................................................................15 3.7 基本面和股票收益 ......................................................................................................................................................................21 4. 稳健性检验.............................................................................................................................................................................................22 5. 总结.........................................................................................................................................................................................................24 6. 我们的点评.............................................................................................................................................................................................25 7. 参考文献.................................................................................................................................................................................................26 8. 风险提示.................................................................................................................................................................................................26 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................26 插图目录 图1：汇总统计............................................................................................................................................................................................. 4 图2：基本面联系..............................................................