周度投资报告 2021年8月8日 中投期货策略周报（2021年第30期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：中国经济已经过了疫后增长环比最快的时候，但在地产竣工周期和海外疫情扰动利好出口的支撑下，下半年仍能维持韧性。增长压力或在2022年上半年明显体现。宏观经济高位回落，但是尚未回落到衰退的地步，我们认为对应的商品市场偏震荡的行情难以改变。建议关注调整后的买入机会，追高实无必要。 股指期货：中证500的股债收益差已经接近-2X标准差,安全边际较高。而从成长性角度看，2021年沪深300组合、中证500组合与中证1000组合的归母净利润增速预测值分别为21.0%、48.6%与54.5%，500组合全年盈利增速较300组合优势明显。且6月下旬以来，500组合预期增速出现明显抬升，而沪深300却未见明显抬升。从2022年预期增速来看，中证500组合预测增速绝对值优势保持。继续推荐中证500指数调整后的买入机会。 铜：宏观预期反复，全球疫情超预期发展，一定程度将延缓宽松政策的边际调整，美元被动走弱，美债收益率下降，这些因素短期将再度对铜价产生支撑。与此同时，监管对铜价过快上涨的抑制也在增强，政治局会议继续释放强监管信号，一定程度将限制铜价上涨的空间。铜供应扰动加大，国内限电范围扩大带来的精铜产量下降的风险，此外，国内库存持续走低。库存的持续走低，反映出了中下游企业的需求得到了实质性的恢复，电力行业开始积极的采购。当前国内疫情形势严峻，市场悲观情绪蔓延，铜价受到负面冲击。铜回调幅度有限，操作上维持区间震荡的思路。 锌：近期供应端扰动频发，多地降负荷情况下，云南、广西、湖南均未能恢复正常满产，而情绪上的支撑也导致锌价表现坚挺。需求端仍处于淡季，国储局抛售的高品质锌锭补充下游原料库存，下游企业采购需求下降。预计短期内库存进一步累增，但由于矿端偏紧托底锌价，预计沪锌短期内仍以偏强震荡为主。 原油：原油上涨的主要趋势一旦确认将持续很长一段时间，牛市开始就不会轻易宣告结束。在市场前景一片大好的时候，要有居安思危的逆向思维，一致性预期容易造成价格极端波动的潜在风险。无论如何，原油走势表现为强力拉升与适度调整相结合的标准上涨模式，全球原油需求从疫情后回暖的进度快于供应对价格回升的反应，推动本轮油价上涨的主要逻辑没有改变。本轮原油牛市已经进入下半场，高位继续追多的风险收益比很低，后市机会将主要从调整空间中产生。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转，等待超涨或超跌时市场自我修复的机会介入。 油脂油料：美豆优良率好于预期，且天气预报显示未来几周美国中西部降雨概率增加，天气买盘离场压力升高，美豆回吐天气升水导致价格回落。随着美豆天气窗口期逐渐收窄，本年度美豆单产和总产大幅下调的概率已经不大。美国农业部将于8月12日公布新的月度供需报告，美豆产量数据存在调高的可能。国内疫情防控措施收紧对油脂消费有一定冲击，但由于国内进口大豆到港高峰期已过，未来进口大豆数量回落有利于减轻国内供应压力，再加上全球通胀预期并未完全消退，油脂市场多空双方仍在激烈博弈，油脂内部也因各自基本面差异出现分化走势。棕榈油受疫情影响港口库存偏低而表现较强，菜籽油则因库存回升涨势较为被动，可以采取买强卖弱的跨品种套利模式适当参与油脂期货交易。国内豆粕和菜粕市场跟随美豆保持震荡行情，油脂走强后对粕类的压榨效应依然较强，短期内宜维持观望等待市场指引。豆一期货在消化完省储大豆抛售压力后重新走强，但在现货交割压力下上方空间受限，可波段思路思量参与。 中投期货研究所：2021年8月8日 - 2 - 目 录 周度策略：宏观经济进入“类滞胀”态势 ....................................................................................... - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2 PMI超预期回落 ............................................................................................................................................ - 7 - 3 8月资金面压力不大 ..................................................................................................................................... - 8 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 9 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 11 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 11 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 12 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 12 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 14 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 14 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 15 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 15 - 原油 ................................................................................................................................................. - 17 - 1 市场前景愈加明朗 ..................................................................................................................................... - 17 - 2 供需格局基本稳定 ..................................................................................................................................... - 17 - 3 宏观层面充分反馈 ..................................................................................................................................... - 17 - 4 疫情引发高位调整 ..................................................................................................................................... - 20 - 5 短期库存压力浮现 ..................................................................................................................................... - 20 - 6 遵循标准上涨模式 .......................................