周度投资报告 2021年8月1日 中投期货策略周报（2021年第29期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：美联储提到了Taper但是又表示紧缩尚早，事实上表明宏观面无明显变化，从全球情况看，经济还是延续修复的趋势，考虑到近期经济数据有扰动，通胀数据仍需要观察，美联储逐的Taper信号可能在三季逐渐清晰，当前流动性态势则不大可能发生变化。在经济曲折复苏，Taper信号不明的情况下，工业品曲折上行是非常符合这一宏观背景的，因此我们维持逢调整买入，逢大涨不追的思路。因此当前策略的核心：不追高。 股指期货：市场对国内政策的解读过度。但无论如何，指数大跌之后，修复非一朝一夕可以完成，市场大跌后企稳有一个过程，预计以余震的形式完成，因此耐心等待指数再度探底企稳后买入。 铜：南美矿山再现罢工风险，国内废铜供应收紧，精铜社库持续铜快速下降至近三年最低水平15万吨，现货供应紧俏带动升水及港口溢价维持高位。消费预计有韧性，电网等前期弱势的领域开始回暖，在投资计划的压力下对消费有托底作用。第二批抛储即将来袭，虽然数量仍相对有限，但凸显国内稳供保价的决心。整体来看，宏观情绪回暖，基本面改善尚未成为市场的主导逻辑，铜价预计仍运行于震荡区间。 锌：由于内蒙、广东、云南、贵州、湖南、江西以及河南地区出现了不同程度的降负荷和限电通知。内蒙目前暂未影响锌冶炼，分矿山暂停生产。云南企业用电降负荷10%-25%，共影响4000吨左右。近期限电及能耗政策再度扰动供应端，锌价表现坚挺。若扰动频发，供应端下半年增量或不及预期。需端仍处于淡季，国储局抛售的高品质锌锭补充下游原料库存，下游企业采购需求下降。当前宏观维持宽松，且社会库存绝对值偏低、现货高升水支撑锌价，短期锌价或维持宽幅区间运行，关注本周美联储议息会议。 原油：原油上涨的主要趋势一旦确认将持续很长一段时间，牛市开始就不会轻易宣告结束。我们认为，如果北半球夏季主要经济体汽油消费量能够极大恢复，而OPEC+和美国未能相应地提升更多供给，供需平衡曲线对价格上涨做出的反应不够充分，那么Brent原油重心在70美元的基础上仍可更进一步。在市场前景一片大好的时候，要有居安思危的逆向思维，一致性预期容易造成价格极端波动的潜在风险。无论如何，原油走势表现为强力拉升与适度调整相结合的标准上涨模式，全球原油需求从疫情后回暖的进度快于供应对价格回升的反应，推动本轮油价上涨的主要逻辑没有改变。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期，其本身固有的运行节奏 很难改变。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，目前供应增速（降幅）已经略低（高）于需求增速（降幅），整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置， 但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转，大起大落的空间有限，等待超涨或超跌时市场自我修复的机会。 油脂油料：近期美豆市场围绕天气因素展开高位震荡行情，在天气市进入关键阶段之际，降雨预报对市场看涨情绪造成冲击，引发美豆连续承压回落。8月份是美豆结荚鼓粒的重要时段，这时的天气状况对产量的影响更为突出，也因此容易造成市场大起大落。国内豆类市场整体上因大豆进口成本和市场情绪变化而出现和美豆的同涨同跌，但不同品种在各自基本面影响下走势也有一定差异。国内油脂市场因库存水平偏低且需求旺盛，在本次调整行情中较为抗跌，尤其是棕榈油低位买盘活跃，带领整个油脂板块仍保持偏强运行节奏。国内豆粕和菜粕市场继续保持与美豆的较强联动性，后期走向仍需美豆指引。豆一期货走势相对独立，关注7月27日省储大豆抛售动态，待市场调整充分后仍可适量买入多单。 中投期货研究所：2021年8月1日 - 2 - 目 录 周度策略：当前策略的核心：不追高 ............................................................................................... - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2 六月工业企业利润数据点评：利润增速下降较快 ........................................................................................ - 7 - 3 6月央行资产负债表：央行延续扩表，流动性总体宽裕 .............................................................................. - 8 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 8 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 11 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 11 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 12 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 12 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 14 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 14 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 15 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 15 - 原油 ................................................................................................................................................. - 16 - 1 市场前景愈加明朗 ..................................................................................................................................... - 16 - 2 供应回升进程确定 ..................................................................................................................................... - 16 - 3 需求稳健复苏步伐 ..................................................................................................................................... - 16 - 4 库存处于去化阶段 ..................................................................................................................................... - 18 - 5 地缘政治暂无压力 ..................................................................................................................................... - 19 - 6 遵循标准上涨模式 ..................................................................................................................................... - 19 - 天然橡胶..............