煤焦：终端需求下降，双焦震荡为主，关注焦炭做多机会

识别风险，发现价值 1 / 11 煤焦：终端需求下降，双焦震荡为主，关注焦炭做多机会 2021年10月31日 报告联系人 黑色研究团队 电话：0571-28132535 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 地址：杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 邮编：310004 电话：0571-28132578 网址：www.cindaqh.com 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 焦炭：供需紧平衡，期货震荡偏强。在粗钢平控以及能耗双控之下钢厂限产加速，焦炭需求下行成为现阶段的主要矛盾。但钢焦博弈仍在延续，焦企挺价行为明显。焦炭全产业链库存仍处于低位，短期现货价格难有大幅下跌，高基差对期价形成支撑。综合来看，供需紧平衡叠加高基差支撑，11月焦炭01合约将维持震荡偏强走势，可在2500点处择机做多。 焦煤：供需边际改善，期货宽幅震荡。炼焦煤供给预期增加，一方面北方走出降雨季节，产区地质环境改善，煤矿安全问题预期扰动下降；另一方面，蒙煤进口趋于增加，对国内供给压力有所缓解。但也许警惕疫情反复对蒙煤进口造成的扰动。下游焦企开工率下降，终端钢厂需求下行。焦煤需求趋弱。预期10月宽幅震荡为主，暂观望。 识别风险，发现价值 2 / 11 一 行情回顾 10月焦炭现货暂稳，期货大幅下跌：10月虽然动力煤价格大幅下跌，但焦炭现货基本维持在高位，天津港准一级焦报4310元/吨。期间部分焦企尝试提涨，但最终没有成功。焦炭期货基本跟随动力煤走势，先是从国庆后的3335点上涨至4550点，涨幅36%。之后，在动力煤下跌的带动下，从最高点急速下跌。截至10月31日，期货价格已经较高点下跌35%，已经跌破9月中旬的低点。 图1：焦炭期货走势图 数据来源：Wind、信达期货研发中心 图2：焦煤期货走势图 数据来源：Wind、信达期货研发中心 10月焦煤现货高位震荡，期货快速杀跌： 10月中旬京唐港主焦煤库提价由4250元/吨下跌至4100元/吨，但随后又再次回到4200元/吨。期货方面，焦煤受动力煤影响大幅波动。先从月初的3105点涨至高点3879点，之后又大幅杀跌，降至2268点。目前已经回到8月中旬的价格水平。 识别风险，发现价值 3 / 11 二 焦炭供需均受限，维持紧平衡 焦炭供给和需求均受限，处于一个紧平衡的状态。供给方面，10月受山西山东地区限产的影响，焦企的产能利用率一直处于低位，连续多日位于70%以下。需求方面，粗钢产量平控在全国范围内严格执行，对于焦炭的需求也随之下降。因此，后续焦炭的供需预计仍将维持紧平衡状态。 2.1 焦炭供给 9月焦炭产量同比下降：2021年1-9月，焦炭累计产量为35745万吨，同比增长1.88%；9月焦炭产量为3718万吨，环比减少6.28%，同比下跌8.39%。高频数据方面，10月100家独立焦企焦炉生产率处于年内低位，持续位于70%以下。今年以来基本都处于历史同期低位。焦炭供给的大幅下滑，主要受到采暖季限产的预热以及冬奥会空气质量治理的影响。 图3：焦炭产量当月值及同比 图4：焦炭产量累计值及同比 图5：100家独立焦企焦炉生产率 图6：247家钢厂焦企日均产量持续下行 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 10月炼焦利润低位徘徊：截止10月29日，山西焦企炼焦利润（含副产收入）为258元/吨。目前焦煤焦炭的现货价格依然处于僵持阶段，所以利润也一直维持震荡。但后续若冬奥会、采暖季持续冲击焦炭的生产，而焦煤的供给又逐步增加。焦企将重新夺回定价权，炼焦利润也会有一定程度的回升。 -10-5051015203,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4002018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08%万吨焦炭产量当月值及同比焦炭产量：当月值当月同比（右）-6-4-2024681012143,0008,00013,00018,00023,00028,00033,00038,00043,00048,00053,0002018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08%万吨焦炭产量累计值及同比焦炭产量：累计值累计同比（右）6065707580851/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1%100家独立焦企焦炉生产率20182019202020214243444546474849501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨247家钢厂焦企日均产量2018201920202021 识别风险，发现价值 4 / 11 图7：独立焦企炼焦利润 数据来源：Mysteel、信达期货研发中心 2.2 焦炭需求 高炉产能利用率加速下行：粗钢产量平控叠加能耗双控，钢厂产能利用率加速下行。截至10月29日，247家钢厂产能利用率78.83%，处于年内低位。11月北方将进入采暖季，加上北方各地为迎接冬奥会加强空气质量治理。随着后续粗钢产量进一步压缩，焦炭需求趋弱。 图9：247家钢厂高炉产能利用率下行趋缓 图10：粗钢累计产量及同比变化 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 2.3 焦炭库存 100家独立焦企焦炭库存回升：截止10月29日，100家独立焦企库存为41.85万吨，较月初大幅上升。我们认为库存上升一方面受下游需求走弱补库意愿较弱的影响，另一方面受10月份山西地区暴雨阻碍焦炭运输的影响。但鉴于焦企产能利用率一直位于低位，其累库是不可持续的。随着钢厂逐步补库，焦企库存仍存下行可能。 -2000200400600800100012001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1元/吨钢联30家样本焦企平均利润20182019202020217075808590951001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1%247家钢厂产能利用率2018201920202021-4-202468101214161802,0004,0006,0008,00010,00012,0002016/52016/82016/112017/22017/52017/82017/112018/22018/52018/82018/112019/22019/52019/82019/112020/22020/52020/82020/112021/22021/52021/8%万吨粗钢累计产量及同比粗钢:当月值粗钢:累计同比 识别风险，发现价值 5 / 11 图11：100家独立焦企焦炭库存持续下降 数据来源：Wind、信达期货研发中心 港口库存维持低位：截止10月29日，北方港口焦炭库存为127万吨，较月初下降11%。目前，焦炭港口库存处于近四年的绝对低位。港口库存中最为重要的边际变量就是贸易商库存，目前市场恐高情绪严重，贸易商主要以出货为主，导致港口库存持续下滑。 图12：北方港口焦炭库存低位震荡 数据来源：Wind、信达期货研发中心 钢厂焦炭库存缓慢下滑：截止10月29日，247家钢厂焦炭库存为413.74万吨，较月初下降23.6万吨。目前焦炭价格一直维持高位，焦钢博弈延续，钢厂限产之下高价采购意愿不足，导致钢厂焦炭库存一直走低。 0204060801001201/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨100家独立焦企焦炭库存201820192020202101002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨北方港口焦炭库存2018201920202021 识别风险，发现价值 6 / 11 图13：247家钢厂焦炭去库 数据来源：Wind、信达期货研发中心 2.4 焦炭核心逻辑 当下阶段焦炭供给主要受限产影响，且随着北方进入采暖季，冬奥会空气质量治理冲击，短期内供给难有回升，预期将持续受限。需求方面，粗钢需求下降使得钢厂生产意愿不足，而且钢厂限产仍未放松对焦炭需求形成抑制，11月焦炭供需将延续供需紧平衡格局。由于前期焦炭期货价格下跌幅度较大，预期期货价格将维持宽幅震荡走势。 三 焦煤供需趋宽松 焦煤供需矛盾暂缓：随着北方降雨量季节性下降，煤矿地质环境改善，安全问题逐步化解，焦煤产量有望上行。另外，蒙煤通关逐步恢复，缓解焦煤供给压力。但不可忽视的是，目前蒙古、内蒙古疫情存在反复的风险，可能会导致蒙煤进口再次受阻。需求方面，焦企开工率受环保监察扰动有所下降，且随着钢厂限产强度的上升，焦煤需求有望下行。 3.1 焦煤供给 洗煤厂产能利用率接近年内高位：截止10月29日，110家洗煤厂产能利用率71.93%，较月初有所上升，接近年内高位。一般而言，焦煤的供给在四季度会逐步回升。目前主要的风险点就在于蒙煤的进口情况，若疫情反复，蒙煤进口有再次受阻的可能。 650700750800850900950100010501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨247家钢厂焦炭库存2018201920202021 识别风险，发现价值 7 / 11 图14：洗煤厂产能利用率处于同期低位 数据来源：MySteel、信达期货研发中心 炼焦煤进口数量大幅上升：2021年1-9月，炼焦煤累计进口量为3508万吨，累计同比下降41%，降幅略有收窄。9月当月炼焦煤进口量435万吨，环比下降7.18%，同比下降35%。炼焦煤进口量下滑主要源于澳煤的缺口仍未补上，再加上蒙煤受疫情影响，发运量低于历年正常水平。这两种因素叠加导致炼焦煤进口量大幅下滑。随着疫情的逐步控制，蒙煤通关量将逐步恢复正常，同时其他国家的进口量也将增加。 图15：炼焦煤进口量 图16：蒙古炼焦煤进口量 图17：炼焦煤进口量累计同比 图18：蒙古炼焦煤进口量累计同比 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 304050607080901001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1%110家洗煤厂产能利用率2019202020212,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,00010,000,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月吨炼焦煤进口量20182019202020210500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月吨炼焦煤进口量：蒙古2018201920202021-80-60-40-200204060010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00070,000,00080,000,0002018/42018/62018/82018/102018/122019/22019/42019/62019/82019/102019/122020/22020/420