建筑材料行业周报：新开工高增仍支撑前端需求韧性，持续关注竣工回暖受益品种

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年12月15日 建筑材料 新开工高增仍支撑前端需求韧性，持续关注竣工回暖受益品种 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：张琰 执业证书编号：S0740518010001 电话：021-20315169 Email：zhangyan@r.qlzq.com.cn 研究助理：孙颖 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：祝仲宽 电话：021-20315782 Email：zhuzk@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 82 行业总市值(百万元) 673,500.8123190 行业流通市值(百万元) 529,505.740846 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《旗滨集团深度：“环保限产+地产补库”驱动供需优化，高股息率构筑安全边际》2018.8.30 《伟星新材深度：家装＋工程＋新品齐发力，PPR龙头续写“伟”大“星”征程》2018.8.14 《塔牌集团深度：粤东看塔牌，需求春风渐生暖——“水泥地图”系列报告》2018.8.7 《水泥：传统旺季即将来临，我们怎么看？》2018.07.30 《海螺水泥深度：资源禀赋和成本优势下的价值重估——“熟料资源化”系列报告》2018.7.22 《华新水泥深度：百年华新新征程——[Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 海螺水泥 31.4 1.61 2.99 5.79 6.11 19.5 10.5 5.42 5.14 买入 买入 华新水泥 17.8 0.3 1.39 3.36 3.68 59.3 12.8 5.30 4.84 买入 买入 旗滨集团 3.9 0.32 0.43 0.47 0.49 12.6 9.1 8.30 7.96 增持 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点 热点聚焦：  宏观经济数据公布，新开工高增，仍支撑前端需求韧性；竣工回暖，后端逐渐开始受益。从主要建材产量数据看，水泥10月单月产量20521万吨，单月同比增加1.6%；1-10月累计产量199848万吨，累计同比上升2.3%。玻璃10月单月产量7150万重量箱，单月同比增加5.8%；1-10月累计产量79242万重量箱，累计同比上升1.2%。从相关投资数据看，本月房地产新开工面积188895万平方米，增长16.8%，增速继续提高0.5个百分点；房屋竣工面积66856万平方米，下降12.3%，降幅继续收窄0.2个百分点。全国固定资产投资（不含农户）609267亿元，同比增长5.9%，增速比1-10月份回升0.2个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.7%，增速与1-10月份持平。整体来看新开工高增仍支撑前端需求韧性，而近年新开工、销售高增积累下的竣工交付压力必然将推动竣工面积出现回暖，后端的相关建材如玻璃值得关注。  底线思维出发，需求窄幅波动，关注资产价值和安全边际。在全球经济压力降速的背景下，我们面临的外部环境仍存有较大不确定性。同时国内面临“新旧动能转换”工作的迫切性，叠加当前不稳定的外部环境，发挥传统动能的造血作用可以说是必然手段。但是投资边际效用递减，因而展望明年我们并不对需求总量过分乐观，但也不过分悲观。  随着悲观预期的逐渐被市场消化，较多优质股票已经进入从资产角度看具备较高安全边际的区间。我们建议关注价值属性持续增强的水泥龙头企业（海螺水泥、华新水泥）,需求高位韧性或超市场预期，海螺股息率具备较高吸引力；玻璃明年具备供需关系好转的可能（地产竣工回补、延迟冷修产线被动冷修），但是仍然需要观察（旗滨当前的股息率为8%，已具备一定的安全边际）；与销售关联度高的后周期品种展望明年存在一定基本面上的压力，但是长期集中度提升的趋势不改，仍然建议积极寻找资产与价格能够较好匹配的时点。  而成长板块如玻纤（中国巨石、中材科技、长海股份）、石英玻璃（菲利华上周定增预案落地，扩产高性能石英玻璃产能及复合材料，有望明显增强公司竞争力和业绩）等的整体长逻辑仍然是比较通顺的，部分股价出现明显回调甚至接近净资产水平，当前是中长期的配置的较好介入时机，玻纤可能出现向上的景气拐点在2019年2季度前后。 行业观点： (35%)(30%)(25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%1/2/182/2/183/2/184/2/185/2/186/2/187/2/188/2/189/2/1810/2/1811/2/1812/2/18建筑材料 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 固“水泥骨料”之本，培“协同处置”之元——“水泥地图”系列报告》2018.6.14 《中泰建材2018中期策略—把握众多“不确定”中的“确定性》2018.5.31 《水泥：传统淡季即将到来，我们怎么看？》2018.5.16 《北新建材深度：石膏板龙头，制造业典范，乘长风再破万里浪—“两材”系列报告之三》2018.4.30 《菲利华深度：半导体石英耗材龙头迎来新时代，再普绚丽华章》2018.4.23 《帝王洁具深度：“情定”欧神诺，“帝王”再腾飞》2018.3.17 《中国巨石深度－匠心二十载，砥砺出锋芒（“两材”系列报告）》2018.02.25 《中材科技深度-从叶片龙头到复材翘楚，2018再续新篇（“两材”系列报告）》2018.01.27 《2018年度策略：“存量时代”，吹尽狂沙始到金-》2018.01.21 《上峰水泥深度：精耕华东，弹性出众》2018.01.05  水泥：华东限产延续较紧状态，北方采暖季错峰大面上得以维持，仅部分地区小幅松动，全国水泥价格本周大稳小跌。需求开始逐渐趋弱，水泥价格平稳向淡季过度。  然而展望明年，市场普遍担忧的问题很明显，地产需求趋于降温，明年水泥需求是否会出现明显的下滑导致业绩缺乏支撑。虽然从当前的投资、新开工、施工数据而言，整体需求仍然具备较强韧性，我们认为今年四季度到明年上半年，整体水泥行业的盈利在高位维持稳定的确定性仍然很高。但是不得不承认的是，经济降速压力开始明显体现，短期市场对需求的担忧在政策未见明显放松的基础上，较难得到扭转，对估值的压制会比较明显。因而近期水泥股虽然业绩普遍超预期但是股价却出现下跌，主要是短期获利资金（今年以来超额收益非常明显）基于明年的不确定性，选择获利了结。同时若下游需求持续走弱，当前产业链条利润分割的模式是否能得以维持同样值得思考。  我们理解市场的担忧，但是同样认为，当前是海螺等水泥龙头企业的资金结构重要的转变期，近2-3年追求供给侧驱动带来ROE回升的资金会逐渐撤出，而对于投资时长不敏感、追求长期行业格局趋势确定性的和资金则会越来越多。长期而言，海螺水泥的确定性是比较高的。从海螺的预期HPR（Holding Period Return）来看，我们认为随着行业需求进入下行通道，实质性的产能去化能够得到推进，海螺作为行业龙头将明显受益于集中的提升。当前海螺的所有者权益超过1000亿，PB1.6X，预期全年盈利300亿，预期当前股息率7%，即便从悲观角度看，行业盈利中枢回落到2015年最差的时候，海螺也有望实现100亿以上的盈利，而未来经历过一轮周期之后的海螺，随着行业集中度的提升，盈利能力仍将回到较高水平；同时公司也在逐渐加强分红比例。长期投资者在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。  简而言之，海螺的资产价值在存量时代将会被逐渐挖掘，短期投资者当前可以博弈四季度水泥价格弹性，而悲观的宏观预期是长期投资者挖掘确定性价值、布局长远的好时机。  玻璃：11月数据显示玻璃需求逐步向好。玻璃日熔量处于历史新高附近，但整体库存向下走，说明下游需求非常好。在10月末日熔量历史新高的位置上，今年11月共有2条产线复产，合计日熔量1500吨；4条产线进入冷修，合计日熔量2050吨；整体11月的平均日熔量环比小幅回落，但同比仍处于非常高的位置。我们看到今年的厂库下降力度最大（2016~2018年11月单月，玻璃厂库分别下降60/99/140万重量箱），而今年11月的日熔量处于历史同期最高位置，说明今年11月下游的玻璃需求较为旺盛，未来有望持续受益高新开工增速向施工端的传导。供给端，我们认为未来冷修产线持续增加可能。从目前来看，前期增加和复产的生产线较多，造成今年整体供给压力同比去年偏大；然而，需要注意的是，由于2010-2011年的新建的大量玻璃产线已经迫切需要冷修，但由于1. 玻璃产线仍然能够保持相对良好的盈利，企业不愿意进入冷修，通过不停的热修补拖延冷修；2.冷修所需的耐火材料价格大涨和烤窑所需燃料价格上涨，企业冷修复产成本从3000万增加较多，而大多数玻璃企业在今年融资端的压力导致企业进入冷修的意愿和能 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 力较弱。展望后续，我们认为窑炉的冷修周期只可能推迟不可能消失，由于窑炉寿命到期后热修成本会明显提高，我们认为进入冷修的产线有进一步增加的可能，11月份以来已经有4条生产线集中停产冷修。  从当前情况看，年初市场对于玻璃行业较高的预期已经逐渐被消化，估值逐渐同盈利匹配。若后续供需边际能够持续向好，行业有望体现出弹性。关注旗滨集团，作为行业内龙头，公司近年成本和产品结构加速改善，而随着冷修产线的复产，下班年销量环比将有所提升，有效支撑全年盈利稳定增长。同时股息率也进入较为有吸引力的区间。  玻纤：需求稳增，成长趋势不改，龙头技术和成本优势明显，推荐中国巨石  从需求端讲，玻纤作为替代性材料，近年在全球经济回暖和国内经济结构转型的大潮中，整体需求增长明显。风电行业回暖趋势明显、汽车轻量化领域的渗透率将逐渐提高、电子纱下游覆铜板领域订单饱满，我们预计玻纤需求在2018及未来几年仍然将维持稳定增长。  汽车轻量化用热塑玻纤纱方面：热塑复材行业增速超过11%，市场空间广阔。2016年，我国热塑性复合材料产量为196.5万吨，同比增长11.39%，占国内纤维复合材料制品行业总产量的42.5%。Global Market Insights,Inc.的研究报告显示，全球汽车复合材料市场总值到2024年将达到240亿美元。热塑复材的增长将推动热塑玻纤纱的需求。  风电方面：据行业统计，2018年1-10月，全国新增风电并网容量14.47GW，同比增长35%；10月新增3.34GW，同比增长234%，呈现逐月加速的状态。  从供给端看，持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增，但新一轮产能投放来自主流大企业（巨石、泰玻和重庆国际等），中高端占比较高（集中在热塑、风电等中高端领域），小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差。需求的稳定增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。从行业需求来看，热塑型产品增速较高，近几年巨石和泰玻此领域的销售增速均超过30%。且由于认证周期较长，用户粘性较高，新进入者很难抢占市场，我们预计三大家的产能增加将被新增需求逐步消化。中低端产能来讲，重庆三磊、江西元源等新进入者由于技术积累和资金相对紧张的问题实际产销情况不及预期。  中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势，增强市占率和综合竞争力，在产业升级和“走出去”的大潮中，拥有一席之地：1）产能稳步释放确保销量稳增长；2）产品结构高端（中高端占比接近70%），且新增产能中高端占比更高，强大的客户产品需求响应能力促进客户稳定性；3）公司成本