证券行业2018年一季报综述：业绩处中期底部，力推龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 证券 [Table_IndustryInfo] 证券行业2018年一季报综述 中性 2018年05月02日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 业绩处中期底部，力推龙头  一季报大概率是中期的业绩底部 一季度上市券商业务同比下滑11%，主要是因为2月股票市场出现较大幅度的下滑、监管严把上市企业质量，券商权益类自营、投行、经纪业务受到不同程度的负面影响。上市券商经纪、投行、资管、自营、资本中介业务同比增速分别为1%、-29%、18%、5%、-26%。值得期待的是，伴随着5月沪、深港通额度调整、6月A股纳入MSCI、资管新规落地、CDR加速推进，业绩利空因素正逐步消化，因此我们判断一季报大概率是券商中期业绩的底部。 自营投资收益占比超过经纪业务收入，杠杆企稳回升，但ROE下滑。一季度，经纪、投行、资管、资本中介、自营占比分别为27%、9%、11%、11%、29%，自营收入为第一大收入来源。Q1上市券商杠杆为3.45倍，较2017年末提升0.05倍，年化ROE为5.78%，ROE承压。预计随着多层次资本市场建设背景下券商业务空间逐渐打开，杠杆率将稳中有升，带动ROE提升。  轻资产业务：投行业务短期承压，资管新规影响逐步消化 （1）经纪业务：一季度，日均股基交易额为5070亿元，同比增长5%，预计随着5月沪股通与深股通每日额度调整、以及6月A股纳入MSCI后境外长期机构投资者参与A股市场，成交量将稳中有升；（2）投行业务：受监管审核加严影响，股权融资收入短期承压，但债券承销回暖。预计IPO审核加严、再融资规模收窄，或为CDR发行预留空间，第一批CDR大概率由龙头券商承接；（3）资管业务：资管新规落地，利于券商资管平稳过渡。通道业务面临较大压力，但费率较低，预计对券商业绩影响有限，对业绩影响不超过2%。此外，前期部分券商已主动压缩通道规模，逐步适应新规要求。  重资产业务：IFRS9强化β属性，资本重要性提升 （1）自营业务：一季度，股市市场风格从白马价值股切换至中小成长板块，投资风格不同造成自营投资收益分化，债市继续回暖。新旧准则切换，A+H上市券商更多资产由原来的AFS科目转入FVTPL，加大利润波动，β属性强化；（2）两融业务规模基本保持稳定，股票质押回购业务扩容，但上市券商利息净收入同比下滑26%，主要由于负债成本上升，息差收窄，而负债渠道上更具备优势的大型券商表现更优。  龙头券商业绩表现更优，建议把握龙头投资机会 大型券商在传统业务领域，包括投行、资管、信用业务上均具有相对优势。从竞争格局来看，行业集中度有望提升，大型券商持续受益。此外，多层次资本市场建设和金融业加大对外开放背景下，大型券商在把握业务机遇方面更具优势，我们看好龙头券商业绩边际改善。个股推荐：中信证券、华泰证券。  风险提示 市场大幅波动对业绩造成的不确定性；金融监管短期内抑制创新。 相关研究报告： 《行业重大事件快评：2月月报点评：危中有机 ， 业 绩 下 滑 不 具 备 可 持 续 性 》 ——2018-03-07 《证券行业2017年报前瞻：杠杆企稳回升，大券商业绩更优》 ——2018-02-27 《行业重大事件快评：1月月报点评：业绩平稳，估值具备吸引力》 ——2018-02-07 《行业重大事件快评：12月月报点评：业绩环比改善，贡献来源于自营》 ——2018-01-10 《行业重大事件快评：重资产化模式渐行渐近，ROE拐点值得期待》 ——2018-01-10 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：李锦儿 电话： 021-60875162 E-MAIL： lijiner@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2M/17J/17S/17N/17J/18M/18上证综指证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 业绩回顾：业绩筑底，龙头券商表现更优 .................................................................... 4 轻资产业务：投行短期承压，资管新规影响逐步消化 .................................................. 6 经纪业务：成交量稳中有升，佣金率下行放缓 ..................................................... 6 投行业务：股债一消一长，债券承销回暖 ............................................................ 7 资管业务：部分券商已主动压缩通道 ................................................................... 8 重资产业务：新准则强化β属性，资本重要性提升 ..................................................... 9 自营业务：IFRS9加大业绩波动 .......................................................................... 9 资本中介业务：负债渠道上具备优势的券商更为受益 ........................................ 10 投资建议：把握龙头券商投资机会 ............................................................................. 11 风险提示 .................................................................................................................... 12 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 13 分析师承诺 ................................................................................................................ 13 风险提示 .................................................................................................................... 13 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：上市券商季度营业收入 ...................................................................................... 4 图2：上市券商季度净利润 .......................................................................................... 4 图3：上市券商业务结构（2017）............................................................................... 5 图4：上市券商业务结构（1Q2018） .......................................................................... 5 图5：杠杆稳中有升，一季度末杠杆倍数为3.45倍 ..................................................... 6 图6：2018Q1上市券商年化ROE为5.78% ............................................................... 6 图7：大型券商ROE普遍比中小型券商高 .................................................................. 6 图8：月度日均股基成交金额 ...................................................................................... 7 图9：2017年行业佣金率为万分之3.4% ..................................................................... 7 图10：部分券商佣金率 ............................................................................................... 7 图11：IPO融资规模 ................................................................................................... 8 图12：股权再融资规模 ............................................................................................... 8 图13：1Q2018上市券商投行业务净收入及同比增速 ................................................. 8 图14：部分券商已主动压缩通道规模 .......................................................................... 9 图15：上市券商2017年资管业务收入规模 ................................................................ 9 图16：2018Q1股市风格分化，债市回暖 ................................................................. 10 图17：上市券商2018Q1自营投资收益率 ................................................................ 10 图18：上市券商2018Q1利息净收入及同比增速 ...................................................... 11 图19：上市券商2018Q1股票质押未解押市值及