2021年三季报点评：业务聚焦提升核心平台活力，内容储备逐步释放

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月28日 公司研究 业务聚焦提升核心平台活力，内容储备逐步释放 ——芒果超媒（300413.SZ）2021年三季报点评 买入（维持） 事件：2021年前三季度公司实现营业收入116.3亿元，同比增长22.8%；归母净利润19.8亿元，同比增长22.8%；归母扣非净利润19.7亿元，同比增长35.9%；归母净利润及归母扣非净利润均超2020年全年水平。单就三季度来看，公司实现营业收入37.8亿元，同比增长2.2%；归母净利润5.3亿元，同比增长4%；归母扣非净利润5.3亿元，同比增长11.8%，三季度增速下滑，业绩短期承压。 点评：内部业务加强协同，核心平台芒果TV竞争力保持提升。三季度财务指标增长放缓，系公司处于业务架构调整期，及20Q3爆款《浪姐》带来的高基数。公司优化组织架构，将从事季风剧场自制、综艺内容创新和实景娱乐运营的子公司调整至主平台芒果TV旗下。前三季度，芒果TV互联网视频业务稳健增长，实现营收87.8亿元，同比增长33.2%。根据QuestMobile，21M8芒果TV MAU达2.5亿，同比增长19.2%，月人均单日使用时长79.5分钟，用户活跃度位居四大视频平台第一。核心主业发展韧性活力增强，业务一体化策略效果逐步显现。 国有平台引领高质量内容输出，影视综艺储备丰富。10月25日，芒果TV 2022营销内容发布会公布百余部IP名单。1）《歌手》原班底合作TVB打造港乐竞演综艺《声生不息》有望成为新爆款，《乘风破浪的姐姐3》、《披荆斩棘的哥哥2》预计维持强势广告吸金能力。2）截至10月27日，根据猫眼pro四季度独播剧集《好好生活》、《第十二秒》单日最高播放量突破8300万、9900万，分别位居当日电视剧热播榜第1名；《大宋少年志2》（第一部豆瓣19万人评分7.9）预排年底播出，头部内容维持竞争优势，带动会员收入增长。3）国资平台财信精果成为第三大股东，平台发力主旋律内容，强化监管潮下抗风险能力。 粉丝经济扩充商业模式，小芒电商探索线上线下复合娱乐产业。1）10月6日晚会“小芒种花夜”后，芒果TV累计播放量超9600万，15-34岁人群覆盖超25%。小芒平台累计用户规模达2489万，逐步跑通国潮国货电商模式。2）芒果线下剧本杀体验店长沙店受好评（美团千人评分5分满分），上海店已开启预售，成都店预计年内开业，有望进一步打通线上线下娱乐闭环，扩展长视频平台商业圈。 盈利预测、估值与评级：公司三季度处于内部业务转型期，业绩增长放缓，同时考虑娱乐内容受监管压力以及研发投入持续，下调21-23年净利润预测至23.53/ 28.39/32.50亿元（与上次预测-14.2%/-12.8%/-11.6%），现价对应31/26/23x PE；中长期，公司在综艺剧集方面将保持竞争优势，预计会员数和营收维持增长态势，持续打通线上线下复合娱乐，小芒电商空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险；艺人负面形象对节目的影响；盗版侵权风险；宏观监管政策对广告主的影响。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12,501 14,006 17,232 20,299 22,986 营业收入增长率 29.40% 12.04% 23.04% 17.80% 13.24% 净利润（百万元） 1,156 1,982 2,353 2,839 3,250 净利润增长率 33.59% 71.42% 18.72% 20.66% 14.45% EPS（元） 0.65 1.11 1.26 1.52 1.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.16% 18.72% 18.51% 18.69% 18.04% P/E 60 35 31 26 23 P/B 7.9 6.6 5.8 4.8 4.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-27 当前价：39.12元 作者 分析师：付天姿 CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王凯 wangkai8@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 18.71 总市值(亿元)： 731.83 一年最低/最高(元)： 37.02/92.85 近3月换手率： 46.61% 股价相对走势 -41%-21%0%20%41%07/2011/2003/2107/21芒果超媒沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.59 -28.66 -49.95 绝对 -7.30 -25.77 -46.46 资料来源：Wind 相关研报 现象级综艺接力，Q3业绩增速可期——芒果超媒（300413.SZ）2021年半年报点评（2021-08-18） 爆款综艺续季表现持续亮眼，推动2021Q1业绩超预期——芒果超媒（300413.SZ）2020年报及2021一季报点评（2021-04-27） Q3业绩超预期 “季风剧场”值得期待 “小芒电商“明年初上线——芒果超媒（300413.SZ）2020年三季报点评（2020-11-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 芒果超媒（300413.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 12,501 14,006 17,232 20,299 22,986 营业成本 8,285 9,230 11,194 13,168 14,901 折旧和摊销 3,745 4,410 2,921 2,768 2,893 税金及附加 96 22 27 32 36 销售费用 2,141 2,164 2,732 3,146 3,563 管理费用 610 629 689 832 965 研发费用 239 184 250 294 322 财务费用 -37 -87 14 6 -21 投资收益 6 81 10 10 10 营业利润 1,178 2,006 2,409 2,903 3,319 利润总额 1,178 1,987 2,409 2,903 3,319 所得税 20 7 36 44 50 净利润 1,158 1,979 2,373 2,859 3,270 少数股东损益 1 -3 20 20 20 归属母公司净利润 1,156 1,982 2,353 2,839 3,250 EPS(按最新股本计) 0.65 1.11 1.26 1.52 1.74 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 293 581 3,414 5,206 5,777 净利润 1,156 1,982 2,353 2,839 3,250 折旧摊销 3,745 4,410 2,921 2,768 2,893 净营运资金增加 69 -263 2,795 1,344 1,130 其他 -4,678 -5,548 -4,656 -1,745 -1,496 投资活动产生现金流 109 194 -2,183 -2,865 -3,340 净资本支出 -156 -70 -2,143 -2,800 -3,300 长期投资变化 210 23 0 0 0 其他资产变化 55 241 -40 -65 -40 融资活动现金流 2,125 -502 326 -936 -344 股本变化 790 0 90 0 0 债务净变化 164 -320 607 -647 0 无息负债变化 1,657 707 235 1,661 1,450 净现金流 2,526 273 1,557 1,405 2,093 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 17,078 19,266 22,249 25,767 30,058 货币资金 5,064 5,336 6,893 8,298 10,391 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 2,997 2,977 3,688 4,345 4,920 应收票据 95 0 0 0 0 其他应收款（合计） 36 51 58 68 77 存货 1,916 1,660 2,030 2,402 2,728 其他流动资产 491 684 1,072 1,440 1,708 流动资产合计 11,728 12,925 16,637 20,047 23,881 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 210 23 23 23 23 固定资产 181 187 190 201 102 在建工程 0 0 105 158 276 无形资产 4,851 5,894 5,137 5,082 5,449 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 2 3 3 3 非流动资产合计 5,350 6,341 5,613 5,720 6,177 总负债 8,258 8,644 9,486 10,501 11,951 短期借款 350 40 647 0 0 应付账款 5,048 5,217 6,327 7,443 8,422 应付票据 326 712 864 1,016 1,150 预收账款 1,192 0 0 0 0 其他流动负债 64 130 243 351 445 流动负债合计 7,936 8,587 9,463 10,404 11,790 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 323 57 22 95 159 非流动负债合计 323 57 24 97 161 股东权益 8,820 10,621 12,763 15,266 18,107 股本 1,780 1,780 1,871 1,871 1,871 公积金 4,924 4,926 5,071 5,355 5,680 未分配利润 2,080 3,882 5,768 7,967 10,504 归属母公司权益 8,784 10,588 12,710 15,193 18,014 少数股东权益 36 33 53 73 93 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 33.7% 34.1% 35.0% 35.1% 35.2% EBITDA率 39.7% 45.7% 31.0% 28.1% 27.0% EBIT率 9.5% 14.0% 14.1% 14.4% 14.4% 税前净利润率 9.4% 14.2% 14.0% 14.3% 14.4% 归母净利润率 9.2% 14.2% 13.7% 14.0% 14.1% ROA 6.8% 10.3% 10.7% 11.1% 10.9% ROE（摊薄） 13.2% 18.7% 18.5% 18.7% 18.0% 经营性ROIC 13.1% 19.4% 19.6% 21.3% 21.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 48% 45% 43% 41% 40% 流动比率 1.48 1.51 1.76 1.93 2.03 速动比率 1.24 1.31 1.54 1.70 1.79 归母权益/有息债务 24.38 266.10 19.65 - - 有形资产/有息债务 33.67 330.16 26.34 - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 17.12% 15.45