环保行业2017年年报及2018年一季报综述：业绩靓丽，分化加剧，把握PPP领域投资机会

环保行业2017年年报及2018年一季报综述 业绩靓丽，分化加剧，把握PPP领域投资机会 行业动态跟踪报告 行业报告 环保公用 2018年5月7日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪报告*环保公用*从2月PPP数据看环保上市公司PPP质量哪家强》 2018-03-09 《行业动态跟踪报告*环保公用*业绩高增估值下移，风雨之后方见彩虹》 2018-02-01 《行业专题报告*环保公用*2018年环保行业十大猜想》 2017-12-27 《行业年度策略报告*环保公用*政策驱动向需求驱动转变，掘金环保细分龙头》 2017-12-14 《行业周报*环保公用*环境税开征在即 ， 环 境 治 理 需 求 提 升 》 2017-11-26 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN 研究助理 庞文亮 一般从业资格编号 S1060116090012 010-53827011 PANGWENLIANG732@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  行业维持高增，分化开始加剧  2017年环保行业维持高增长。我们选取90家环保公司，2017年环保类上市公司实现营收2448.31亿元，同比增长28.39%，实现归母净利润282.95亿元，同比增长20.78%，营收增速远超A股，显示出行业的高景气。环保行业归母净利润增速低于营收增速，主要是PPP大力推广，主流环保公司都开始进军PPP业务，而PPP中包含大量土建等低毛利率业务，导致归母净利润增速低于营收增速，此外，也与环保行业竞争加剧有关。  2018年一季度业绩分化加剧。2018年一季度环保类上市公司实现营收510.38亿元，同比增长21.50%，实现归母净利润51.19亿元，同比增长10.97%，增速大幅下滑。从增长结构看，除固废再生和水务工程仍保持高增长外，其他细分领域都出现负增长。从公司个体看，一季度归母净利润增速小于0的数量占比达32.58%，同比提升8.17个百分点，表明行业分化不断加剧。  水务工程板块表现最佳：从细分板块来看，2017年水务工程板块营收增速高达58.61%，增速最高，固废再生板块增速40.95%，环境监测板块增速37.46%，节能环保板块增速30.19%，水务运营板块增速24.09%，大气板块增速13.80%，增速最低。  水务工程板块增速最高主要是PPP大力推广，黑臭水体治理加速，主要水务工程公司前期获取的PPP订单逐步释放收入所致；  固废再生板块增速超40%，主要是板块中环卫、再生等细分领域公司增速较快所致，普通垃圾焚烧公司增速则保持20%左右；  环境监测板块增速较快主要是盈峰环境2017年受幵表影响实现收入48.98亿元，同比增长43.77%，板块营收占比达38.41%，带动整个板块高速增长；  大气板块增速最低，主要是甴力行业烟气治理超过70%，此部分未来将呈负增长，非甴烟气治理暂时未能接替火甴烟气治理，导致整体行业增速最低。  盈利能力略有下降，现金流有恶化趋势  环保行业盈利能力略有下降：2017年环保行业上市公司毛利率相比2016年下降约1个百分点，呈持续下滑趋势，ROE则趋于稳定。细分板块中，水务工程板块毛利率下降约1.57个百分点，主要是水系治理PPP等低毛利率业务占比提升所致。  行业杠杆率较高，现金流有恶化趋势。环保行业经营性现金流净 -40%-20%0%20%40%May-17Sep-17Jan-18沪深300 环保公用 证券研究报告 环保公用·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 14 额长期为正，2017年经营性现金流净额占营收的比例为7.00%，相比2016年下降约4.24%，呈恶化趋势。环保行业投资性现金流量净额处于快速增长趋势，表明外延扩张仍是环保行业增长的重要因素之一。融资性现金流净额出现下滑，主要受再融资政策影响，未来拥有优质现金流资产的公司将更容易获得収展。另外，环保行业杠杆率普遍较高，整体超过55%，处于持续上升趋势。  投资建议：2018年以来环保板块延续2016、2017年的下跌趋势，累计下跌14.21%，跑输万得全A和沪深300指数7.85个百分点，行业估值不断下移。目前行业PE(TTM)为28.4，2018年万得一致预测PE约22倍，吸引力显现，考虑到PPP清理等利空因素已充分消化且环保监管持续趋严，我们维持行业“强于大市”评级。细分板块方面，水务工程类公司在手PPP订单充足，碧水源、博世科2017年新增订单同比增长超100%，增长确定性极高，建议重点配置；环卫领域订单呈爆収趋势且环卫业务是非常好的现金流资产，建议关注龙马环卫。  风险提示：1）PPP项目建设进度低于预期：2017年底，受PPP清理影响，部分银行对PPP项目贷款审批趋严，在一定程度上会对PPP项目建设进度产生影响，进而影响上市公司业绩；2）利率上行风险：环保项目需投入大量资金，目前贷款利率上行可能对上市公司现金流产生较大影响，进而影响行业公司市场开拓；3）业绩低于预期风险：环保公司多数项目为工程项目，项目进度受多种因素影响，存在业绩低于预期风险；4）行业竞争加剧导致盈利能力持续下降风险：目前，大型央企以及其他领域公司纷纷跨界进入环保行业，行业竞争不断加剧，存在盈利能力持续下降风险。 股票代码 股票 名称 股票价格 EPS P/E 2018/5/4 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300070.SZ 碧水源 18.79 0.80 1.02 1.27 23.49 18.42 14.80 300422.SZ 博世科 18.50 0.41 0.79 1.14 45.12 23.42 16.23 603686.SH 龙马环卫 22.79 0.95 1.36 1.74 23.99 16.76 13.10 环保公用·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 14 正文目录 一、 行业维持高增，分化开始加剧 .................................................................................... 5 二、 水务工程板块表现最佳 ............................................................................................... 8 三、 盈利能力略有下降，现金流有恶化趋势 ...................................................................... 9 四、 投资建议 ................................................................................................................... 12 五、 风险提示 ................................................................................................................... 12 环保公用·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 14 图表目录 图表1 2017年环保上市公司营收同比增长28.39% .............................................................. 5 图表2 2017年环保上市公司归母净利润增长20.78% .......................................................... 5 图表3 2017年环保上市公司营收增速在所有细分行业中排第6名 ...................................... 6 图表4 环保行业营收增速呈强者恒强态势 ............................................................................. 6 图表5 环保行业归母净利润增速呈强者恒强态势 .................................................................. 6 图表6 2017年环保类上市公司四季度贡献约31%营收 ........................................................ 6 图表7 2017年环保公司四季度贡献约25%归母净利润 ........................................................ 6 图表8 2017年环保类公司营收增速占比情况 ....................................................................... 7 图表9 2017年环保类公司归母净利润增速占比情况 ............................................................ 7 图表10 2018年一季度环保营收增速出现下滑 ....................................................................... 7 图表11 2018年一季度环保归母净利润增速大幅下滑 ............................................................ 7 图表12 2018年一季度固废再生和水务工程板块归母净利润增速表现较好 ............................ 7 图表13 2018Q1环保类公司营收增速占比情况 ...................................................................... 8 图表14 2018Q1环保类公司归母净利润增速占比情况 ........................................................... 8 图表15 2017年水务工程板块营收增速表现最好 .................................................................... 8 图表16 2017水务工程板块归母净利润增速表现最好 ............................................................ 9 图表17 2017年环保行业毛利率下降约1个百分点 ................................................................ 9 图表18 2017年环保行业净资产收益率趋于稳定 .................................................................... 9 图表19 2017年环保行业细分板块毛利率变化情况 .............................................................. 10 图表20 环保行业应收账款周转率趋于稳定 .