季度间收入波动，不改变长期价值判断

五粮液公司2021年前三季度营业收入为497.21亿元，同比增长17.01%；归母净利润为173.27亿元，同比增长19.13%。其中，2021Q3营业收入为129.69亿元，同比增长10.61%；归母净利润为41.27亿元，同比增长11.84%。季度间收入略有波动，不改变长期价值判断。公司三季度收入略低于市场预期，一是发货节奏上今年各个季度发货较为均匀，加之三季度消化前期库存，较往年发货量少，影响收入确认节奏；另一方面是销售主力区河南地区在今年受到水涝灾害影响到了需求。我们认为季度间的收入增幅波动较为正常，不改变公司长期价值判断。期间费用率平稳，毛利率水平稳健提升。2021Q3销售费用率为14.22%，同比下降0.18%；管理费用率为4.81%，同比下降0.12%；财务费用率为-2.97%，同比增长0.06%。2021Q3公司毛利率同比+1.6ppt至76.1%，主要是普五中团购渠道占比进一步提升、经典五粮液放量带动吨价上行，带动净利率同比增长0.35%。2021Q3公司经营净现金流同比增长141%，主因系票据到期兑付，公司应收款项减少33.6 亿所致。

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