保险 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 保险 2021年11月05日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《上市保险公司9月保费收入数据点评-基数差异带来增速分化，长端利率回升利好估值修复》-2021.10.19 《“险中取胜”行业系列深度报告之一-商业健康险潜力空间较大，队伍快速升级险企将受益》-2021.9.24 《上市保险公司8月保费收入数据点评-8月保费同比继续放缓，板块估值已在底部》-2021.9.17 资负两端仍有压力，关注寿险转型边际改善 ——上市保险公司2021年3季报综述 高超（分析师） 吕晨雨（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790120100011 ⚫ 资负两端仍有压力，关注寿险转型边际改善及绩优人力情况 资产端长端利率或维持震荡，权益市场波动增大；负债端寿险转型仍处深水区，主动清虚、被动脱落以及增员难度加大造成总人力规模下降，行业供给侧改革虽不断推进，但保障型产品需求仍未出现边际修复，后续需进一步关注寿险转型推进情况以及其关键指标-绩优人力情况。考虑到总人力规模下降以及保障需求受供需错配及疫情影响，预计2021年NBV同比表现修复概率较低，且开门红启动时间有所延后，监管鼓励业务平稳发展，2021年1月受重疾定义切换带来较高基数，预计2022年开门红或继续承压。目前看，行业转型仍在途中，开门红概念逐步弱化，负债端改善仍需观察，经济下行压力或对投资端不利，推荐转型态度坚决的中国太保以及综合竞争优势突出的中国平安。 ⚫ 深化寿险转型，代理人规模继续下降，NBV有所承压 中国人寿及中国平安2021年Q3末个险营销员数量分别为98万人及71万人，均环比下降17万人，延续自2019年以来的下降趋势。人力下降的原因主要系（1）上市险企主动调整策略，推动转型，主动清除低产能及虚假人力，由高速转向高质量发展；（2）新兴职业兴起、疫情压降收入预期以及招募标准提升，导致新人增长放缓；（3）低质代理人难以维持考核。受到疫情压制保障型产品需求、代理人规模下滑以及普惠型产品冲击影响，中国平安及中国人寿NBV同比承压，分别为-17.8%（2021H1 -11.7%）、-19.6%（2021H1 -19.0%）。 ⚫ 车险综改压制延续至3季度，非车险保持同比高增 2021年前3季度上市险企财险保费收入分别：人保财险3458亿元、同比+0.5%（2021H1 +2.4%），平安财险1993亿元、同比-9.2%（2021H1 -7.5%），太保财险1190亿元、同比+3.0%（2021H1 +6.4%），3家累计总保费6641亿元，CR3市占率63.4%。根据银保监会披露数据，车险综改以来车均保费降低21%，是财险保费承压的主要原因。受信用保证保险风险化解拖累，非车险保费同比有所放缓，但太保财险、人保财险同比仍维持高位，2021年前3季度太保财险非车险同比+21.4%、人保财险+12.4%、平安财险-11.8%。 ⚫ 总投资收益率有所收敛，地产投资信用风险有所缓解 上市险企2021年前3季度年化净投资收益率分别为中国人寿4.4%、中国太保4.3%、中国平安4.2%，年化总投资收益率分别为新华保险6.4%、中国太保5.3%、中国人寿5.25%、中国平安3.7%。受2021年3季度权益市场波动影响以及华夏幸福债务充足方案出炉中国平安未进一步计提减值影响，总投资收益率有所收敛。 ⚫ 风险提示：寿险转型进展超预期受阻；资产端发生信用风险事件；长端利率超预期下降。 -41%-27%-14%0%14%27%2020-112021-032021-07保险沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 寿险转型不断深化，2021Q3新单价值仍承压 ....................................................................................................................... 3 1.1、 深化寿险转型，代理人规模继续下降，NBV有所承压 ............................................................................................ 3 1.2、 车险综改压制延续至3季度，非车险保持同比高增 .................................................................................................. 5 1.3、 总投资收益率有所收敛，地产投资信用风险有所缓解 .............................................................................................. 6 1.4、 责任准备金增提及资产减值拖累上市险企归母净利润 .............................................................................................. 8 2、 投资建议 .................................................................................................................................................................................... 9 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 12 图表目录 图1： 中国人寿、中国平安NBV同比继续承压 ......................................................................................................................... 3 图2： 上市险企2021年前3季度新单保费同比承压 .................................................................................................................. 4 图3： 新单及续期保费疲软拖累上市险企寿险总保费同比增速 ................................................................................................ 4 图4： 上市险企个险渠道营销员数量进一步下滑 ........................................................................................................................ 5 图5： 上市险企2021年财险保费持续承压.................................................................................................................................. 5 图6： 上市险企2021年车险保费受综改影响承压 ...................................................................................................................... 5 图7： 非车险保费受信用保证险拖累同比有所下降 .................................................................................................................... 6 图8： 2021年前3季度车险占比有所回升................................................................................................................................... 6 图9： 2021前3季度平安财险、人保财险综合成本率出现回升 ............................................................................................... 6 图10： 上市险企2021年前3季度总投资收益率有所收敛 ........................................................................................................ 7 图11： 上市险企2021年前3季度净投资收益率有所回升 ........................................................................................................ 7 图12： 上市险企总投资资产2021Q3末均已突破万亿元 ........................................................................................................... 7 图13： 上市险企2021年前3季度总投资收益率有所收敛 ........................................................................................................ 9 图14： 上市险企2021年前3季度净投资收益率有所回升 ........................................................................................................ 9 图15： 10年期国债收益率近期于3.0%下方震荡 ..................................................................................................................... 11 图16： 上市险企PEV估值处于历史底部 .................................................................................................................................. 12 表1： 中国平安2021前3季度新单保费及新单价