敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月31日 公司研究 单季营收增速显著提升，资产质量稳中向好 ——青岛银行（002948.SZ）2021年三季报点评 买入（维持） 当前价： 4.71元 作者 分析师：王一峰 分析师：董文欣 市场数据 总股本(亿股) 45.10 总市值(亿元)： 212.41 一年最低/最高(元)： 4.56/7.34 近3月换手率： 174.15% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.23 -0.08 -7.60 绝对 -2.69 1.95 -4.75 资料来源：Wind 事件： 10月29日，青岛银行发布2021年三季度报告，前三季度实现营业收入81.88亿，YoY -2.8%，归母净利润24.18亿，YoY +20.5%。加权平均净资产收益率11.77%（YoY +1.89pct）。 点评： 营收及盈利增速较中报均有所提升，3Q单季营收同比增速大幅提升 2021年前三季度青岛银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-2.8%、-9.0%、20.5%，增速分别较1H21提升9.7、9.4、3.0pct，环比明显改善。具体看，前三季度营收增速表现偏弱，主要由于去年同期高基数，叠加前三季度净利息收入有所承压。盈利同比增速显著高于营收，受益资产质量改善情况下，拨备压力减弱，前三季度共计提信用减值损失27.52亿元（YoY -25.9%）。从3Q单季度看，单季营收同比增长22.5%，增速较去年同期提升34.6pct，单季归母净利润同比增长30.1%，增速较去年同期提升36.2pct。 资产增速稳中略降但结构季环比优化，息差收窄拖累利息收入同比增速录得-7% 1）资产端增速稳中略降，信贷占比提升优化资产结构。截至9月末，青岛银行总资产、生息资产、贷款分别同比增长13.0%、13.7%、16.2%，增速季环比分别变动-0.9、-0.7、0.3pct；资产结构上，贷款、金融投资、同业资产占比分别为49.4%、38.6%、12.0%，季环比分别变动1.2、-0.9、-0.3pct。资产配置更多向信贷倾斜，同时零售信贷占比季环比提升2.4pct至31.1%，资产结构优化。 2）存款占比季环比下降0.9pct。截至9月末，青岛银行总负债、计息负债、存款分别同比增长13.4%、13.2%、8.3%，增速季环比分别变动-1.2、-1.2、-3.7pct；负债结构上，存款、应付债券、同业负债占比分别为63.4%、19.6%、17.0%，季环比分别变动-0.9、-1.1、2.0pct。 3）净息差较中报收窄8BP至1.82%。公司三季报并未披露收益率细项数据，按期末期初平均法初步测算，生息资产收益率、计息负债成本率分别较中报提升5BP、8BP至3.86%、2.35%，结合存款变化来看，息差压力或主要来自负债端。 净其他非息收入高增，非息收入同比增长9.0%。前三季度，青岛银行非息收入同比增长9.0%至24.13亿元，主要受净其他非利息收入同比高增驱动。具体来看，前三季度青岛银行净其他非息收入同比增长36.9%至12.13亿元，主要受投资收益和公允价值变动损益（同比增加1.51亿元，YoY +14.0%）、汇兑损益（同比增加1.71亿元，YoY +84.4%）等科目提振。净手续费及佣金收入表现相对偏弱，同比下降9.6%，但是降幅较中报大幅收窄（VS 1H21 -26.2%）。 不良率稳中有降，资本充足率季环比回升。青岛银行持续加大资产质量管控和不良资产清收力度，截至9月末，不良贷款率季环比下降2BP至1.47%；拨备覆盖率为180.52%，季环比提升5.99pct。截至9月末，青岛银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.35%、11.07%、15.95%，季环比分别提升6 bp、2 bp、5bp。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 青岛银行（002948.SZ） 盈利预测、估值与评级。近年来青岛银行保持了较好的信贷增速，城商行中较早布局了理财子公司，资产质量不断夯实。如果配股方案顺利实施，未来资本充足水平提升将进一步夯实资产端拓展基础。虽然公司前三季度营收增速偏弱，但盈利增速在上市银行中仍处于较高水平，我们结合三季报业绩，上调公司2021-2023年EPS预测为0.49元（+7.5%）/0.55元（+5.4%）/0.63元（+5.2%），当前股价对应PB估值分别为1.06/0.97/0.89倍，维持“买入”评级。 风险提示：2022年1月，青岛银行将有20.47亿流通股解禁，占总股本的45.38%，解禁规模占比较高，可能对市场形成一定扰动。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,616 10,541 10,810 12,113 13,524 营业收入增长率 30.4% 9.6% 2.6% 12.1% 11.6% 净利润（百万元） 2,285 2,394 2,892 3,223 3,671 净利润增长率 12.9% 4.8% 20.8% 11.4% 13.9% EPS（元） 0.51 0.53 0.49 0.55 0.63 ROE（归属母公司 ） 11.09% 10.76% 11.94% 11.84% 12.32% P/E 9.30 8.87 9.55 8.57 7.52 P/B 0.96 0.95 1.06 0.97 0.89 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-29； 注：19-20年总股本为45.10亿，2021-2023年股本按照2021年完成配股后58.63亿计算。 图1：青岛银行营收及盈利累计增速 图2：青岛银行营收及盈利单季增速 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所 图3：青岛银行净息差走势（公布值） 图4：青岛银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所 mNmRtNwOqPyQoMtMoRpNnRbRdN7NtRmMnPmNkPqRpOfQpPqNaQoPmMvPqRnMwMpPqR 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 青岛银行（002948.SZ） 表2：青岛银行主要资产负债结构 3Q1920191Q202Q203Q2020201Q212Q213Q21资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产46.9%47.8%50.1%47.6%48.3%46.6%49.7%48.2%49.4%较上季变动2.9%0.9%2.2%(2.4%)0.7%(1.8%)3.1%(1.4%)1.2%公司贷款/贷款N/A64.8%N/A65.1%N/A67.1%N/A64.0%N/A较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A零售贷款/贷款31.2%31.5%30.2%30.3%30.6%29.4%28.8%28.7%31.1%较上季变动0.6%0.4%(1.4%)0.1%0.3%(1.2%)(0.6%)(0.1%)2.4%票据/贷款N/A3.6%N/A4.6%N/A3.5%N/A7.3%N/A较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A金融投资/生息资产42.4%39.4%39.2%40.3%39.7%40.1%39.5%39.5%38.6%较上季变动(1.6%)(3.0%)(0.3%)1.2%(0.6%)0.5%(0.7%)0.0%(0.9%)金融同业资产/生息资产10.7%12.8%10.8%12.0%12.0%13.3%10.9%12.3%12.0%较上季变动(1.3%)2.1%(2.0%)1.2%(0.0%)1.3%(2.4%)1.4%(0.3%)负债结构（占比）客户存款/付息负债62.8%63.0%63.6%65.6%66.2%64.9%64.8%64.3%63.4%较上季变动2.6%0.2%0.5%2.0%0.6%(1.3%)(0.1%)(0.6%)(0.9%)活期存款/存款N/A53.2%N/A46.9%N/A49.4%N/A47.3%N/A较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A定期存款/存款N/A46.7%N/A53.0%N/A50.5%N/A52.7%N/A较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A个人存款/存款30.5%30.5%32.7%31.5%30.6%32.5%35.1%34.0%34.5%较上季变动(1.2%)(0.0%)2.2%(1.2%)(0.9%)1.9%2.6%(1.0%)0.5%公司存款/存款69.4%69.5%67.2%68.5%69.4%67.4%64.9%65.9%65.4%较上季变动1.2%0.1%(2.3%)1.2%0.9%(2.0%)(2.5%)1.0%(0.5%)应付债券/付息负债23.5%22.8%23.5%20.0%19.0%17.4%21.3%20.7%19.6%较上季变动(0.8%)(0.8%)0.8%(3.5%)(1.0%)(1.6%)4.0%(0.6%)(1.1%)金融同业负债/付息负债13.6%14.2%12.9%14.4%14.8%17.7%13.8%15.0%17.0%较上季变动(1.8%)0.6%(1.3%)1.5%0.4%2.9%(3.9%)1.2%2.0% 资料来源：公司财报，光大证券研究所 表3：青岛银行资产质量主要指标 3Q1920191Q202Q203Q2020201Q212Q213Q21不良贷款率1.67%1.65%1.65%1.63%1.62%1.51%1.51%1.49%1.47%QoQ(0.01%)(0.02%)0.00%(0.02%)(0.01%)(0.11%)0.00%(0.02%)(0.02%)（关注+不良）/贷款总额5.26%5.14%4.67%3.78%3.50%2.98%2.65%2.57%2.52%QoQ(0.96%)(0.12%)(0.47%)(0.89%)(0.28%)(0.52%)(0.33%)(0.08%)(0.05%)逾期60天以上贷款/不良贷款N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AQoQN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A逾期90天以上贷款/不良贷款N/A62.6%N/A68.8%N/A62.3%N/A59.86%N/AQoQN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A逾期90天以上贷款/贷款总额N/A1.03%N/A1.12%N/A0.94%N/A0.89%N/AQoQN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A拨备覆盖率155.5%155.1%165.5%163.0%164.8%169.6%174.1%174.53%180.52%QoQ5.09%(0.42%)10.45%(2.54%)1.79%4.83%4.43%0.48%5.99%拨贷比2.60%2.56%2.73%2.65%2.67%2.56%2.63%2.60%2.65%QoQ0.07%(0.04%)0.17%(0.08%)0.02%(0.11%)0.07%(0.03%)0.05% 资料来源：公司财报，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元）2019A2020A2021E2022E2023E资产负债表2019A2020A2021E2022E2023E营业收入9,61610,54110,81012,11313,524总资产373, 622459, 828539, 590636, 000746, 566净利息收入6,8468,1478,3779,28910,418发放贷款和垫款17