三季报点评：营收增速放缓，资产质量保持优异

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 常熟银行（601128） 证券研究报告 2020年10月28日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.13元 目标价格 9.64元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,740.86 流通A股股本(百万股) 2,604.34 A股总市值(百万元) 22,283.16 流通A股市值(百万元) 21,173.28 每股净资产(元) 6.39 资产负债率(%) 90.83 一年内最高/最低(元) 9.39/6.47 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《常熟银行-半年报点评:中报业绩怎么看？》 2020-08-23 2 《常熟银行-公司点评:收购打开估值天花板，或成“江苏农商行”》 2020-06-04 3 《常熟银行-季报点评:年报及一季报点评：疫情有影响，但业绩仍靓丽》 2020-04-23 股价走势 三季报点评：营收增速放缓，资产质量保持优异 事件：10月27日晚，常熟银行披露了3Q20业绩：3Q20营收49.87亿元，YoY +4.2%；归母净利润13.95亿元，YoY +1.8%。3Q20加权平均ROE为10.74%。截至20年9月末，资产规模2031亿元，不良贷款率0.95%。 点评： 营收增速放缓，但业绩仍靓丽 营收增速放缓。3Q20营收增速4.2%，较1H20的9.4%明显下行。营收增速下行主要有：1）金融让利，资产收益率走低，息差缩窄，导致3Q20利息净收入增速（6.4%）环比下行较大；2）三季度债券收益率上行，影响债券交易盘的资本利得；3）手续费及佣金净收入等增长放缓明显，3Q20同比增速为-20.8%。 归母净利增速偏低。3Q20归母净利润增速1.8%，略高于1H20的1.4%。由于归母净利润增速较低，3Q20年化加权平均ROE仅10.74%，同比下降1.52个百分点。 小微业务稳步推进，净息差有所下降 小微业务稳步推进。小微标杆行-常熟银行近年来提升个贷占比，尤其是个人经营性贷款占比。3Q20资产端贷款占比达64.4%，较年初上升4.9个百分点。疫情影响消退，3Q20个人经营性贷款达466.26亿元，较年初增加85.7亿元；占比35.6%，较年初上升1.0个百分点；3Q20个贷占比达56.2%。 净息差下行。3Q20净息差3.23%，较1H20下降7BP，主要系资产收益率走低所致。前三季度货币政策宽松，资产收益率走低，3Q20生息资产收益率5.46%，较19年下降15BP；计息负债成本率2.38%，较19年仅降1BP。3Q20负债中存款占比达84.7%，存款定期化较明显，3Q20存款中活期占比仅35.8%，占比较年初下降1.8个百分点。我们预计短期息差仍有下行压力。 疫情影响减弱，资产质量保持优异 资产质量保持优异。3Q20不良贷款率0.95%，较年初下降1BP；关注贷款率1.33%，较年初下降22BP。1H20逾期贷款率1.30%，未来资产质量隐忧较小。 拨备较充足。3Q20拨贷比4.65%，较年初上升0.02个百分点；拨备覆盖率490%，拨备充足。 投资建议：小微标杆行，维持买入评级 常熟银行依托客户经理对小微客户的了解，实现较高的贷款利率而较低的不良率，ROE居上市农商行前列。我们认为，常熟银行小微信贷模式经受了市场考验，且户均贷款金额较小，业务特色鲜明，长期发展看好。后疫情时代，国内经济稳步复苏，2021年息差有望改善。我们维持常熟银行目标估值1.4倍20年PB，对应目标价9.64元/股，维持买入评级。 风险提示：江苏区域经济下行风险，导致资产质量恶化；小微贷款利率下行及小微业务不良风险等。 财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 58 64 71 78 88 增长率（%） 16.5 10.7 9.4 10.0 13.6 归属母公司股东净利润（亿元） 15 18 18 21 24 增长率（%） 17.5 20.1 2.9 15.3 12.3 每股收益（元） 0.66 0.65 0.67 0.77 0.87 市盈率(P/E) 12.38 12.48 12.13 10.52 9.37 市净率(P/B) 1.50 1.32 1.18 1.06 0.94 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-20%-13%-6%1%8%15%22%2019-102020-022020-06常熟银行银行沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：常熟银行3Q20营收增速4.2%，下滑较明显；归母净利润增速1.8% 资料来源：定期财报，天风证券研究所 图2：常熟银行3Q20净息差3.23%，较1H20有所下降 资料来源：定期财报，天风证券研究所 表1：常熟银行生息资产收益率及计息负债成本率情况 2015 2016 2017 1H18 2018 2019 1H20 发放贷款 7.12% 7.71% 6.57% 6.77% 7.22% 7.00% 6.67% 对公贷款 6.07% 5.89% 5.96% 6.15% 5.92% 5.53% 个人贷款 8.00% 7.64% 8.00% 8.54% 8.36% 8.04% 证券投资 4.82% 3.97% 4.18% 4.21% 4.57% 4.27% 4.02% 存放央行 1.56% 1.54% 1.51% 1.53% 1.55% 1.57% 1.52% 存拆放同业 3.74% 3.37% 3.41% 3.43% 1.81% 1.39% 1.18% 买入返售 3.49% 3.63% 3.34% 2.68% 1.91% 生息资产 5.59% 5.24% 5.29% 5.74% 5.61% 5.49% 吸收存款 2.68% 2.24% 1.97% 2.00% 1.99% 2.21% 2.30% 对公活期 0.98% 0.93% 0.91% 0.80% 0.80% 0.70% 个人活期 0.36% 0.34% 0.31% 0.32% 0.32% 0.32% -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%201420152016201720181Q191H193Q1920191Q201H203Q20营收增速拨备前利润增速归母净利润增速0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%20142015201620171H18201820191Q201H203Q20净息差贷款利率存款利率生息资产收益率计息负债成本率 qRsPrMzRsOnMwPuNoQmQnP6MbPbRoMnNpNrRfQqRrRfQmOvNaQmOmNvPtRvNNZoNqR 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 对公定期 2.58% 2.39% 2.47% 2.47% 2.59% 2.61% 个人定期 3.40% 3.23% 3.25% 3.23% 3.43% 3.44% 其他 1.03% 0.99% 1.04% 1.07% 1.19% 1.23% 发行债券 3.22% 4.52% 4.79% 4.48% 3.85% 3.15% 同业 3.13% 2.89% 4.51% 3.35% 3.61% 2.84% 2.86% 卖出回购 3.05% 2.89% 2.70% 2.44% 1.63% 计息负债 2.76% 2.48% 2.52% 2.47% 2.39% 2.32% 净息差 3.04% 3.22% 3.14% 3.24% 3.39% 3.41% 3.30% 资料来源：定期报告，天风证券研究所 表2：常熟银行资产负债情况（亿元） 2014 2015 2016 2017 2018 1H19 2019 1Q20 1H20 3Q20 贷款总额 487 576 664 778 928 1,035 1,099 1,187 1,255 1,309 同业资产 100 43 67 33 24 66 39 37 1,200 26 证券投资 274 334 412 482 543 488 547 583 73 576 资产总额 1,017 1,085 1,300 1,458 1,667 1,759 1,848 1,942 2,017 2,031 贷款占比 47.87% 53.10% 51.10% 53.36% 55.66% 58.87% 59.48% 61.13% 62.23% 64.42% 负债： 存款 743 823 888 990 1,131 1,298 1,347 1,453 1,556 1,563 同业 173 113 193 87 88 87 132 113 116 91 发行债券 0 30 70 204 241 137 114 124 85 104 负债总额 943 1,001 1,196 1,347 1,532 1,594 1,669 1,755 1,835 1,845 存款占比 78.8% 82.2% 74.3% 73.5% 73.8% 81.4% 80.7% 82.8% 84.8% 84.7% 资料来源：定期报告，天风证券研究所 表3：常熟银行小微业务稳步推进 类别 2020年9月30日 2019年12月31日 2018年12月31日 金额（亿元） 户均（万元） 金额（亿元） 户均（万元） 金额（亿元） 户均（万元） 100万（含）以下 517.58 15.6 438.7 16.6 370.6 15.2 100万-1000万（含） 393.97 233.7 293.4 233 225.7 239.3 1000万-5000万（含） 248.18 2276.9 225.9 2336.5 180.1 2300.2 5000万以上 148.86 8860.7 141.3 9297.7 151.5 10520.1 贷款总额 1308.6 37.4 1099.4 39.6 928 36.6 个人经营性贷款 466.26 380.6 27.5 304.3 28.1 经营性贷款占比 35.63% 34.60% 32.80% 资料来源：定期报告，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图3：常熟银行3Q20资产质量保持优异 资料来源：定期财报，天风证券研究所 图4：常熟银行3Q20拨贷比4.65%，保持较高水平 资料来源：定期财报，天风证券研究所 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%20142015201620171H1820181H1920191Q201H203Q20不良贷款率关注贷款率逾期贷款率不良净生成率0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%20142015201620171H1820181H193Q1920