11月美联储议息会议点评：坚持通胀立场，淡化加息预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【资产配置快评】2021年45期 坚持通胀立场，淡化加息预期—11月美联储议息会议点评  投资摘要： There are no such things as applied sciences, only applications of science. —Louis Pasteur 1. 美联储11月议息会议保持基准利率不变，11月和12月每月资产购买量将减少150亿美元——100亿美元美债和50亿美元住房按揭抵押贷款。 2. 近期名义通胀上行来自供需不平衡，并非就业市场复苏。工资—物价螺旋并未出现，因而导致名义通胀上行的因素预期是暂时性的。 3. 实现就业最大化可能要到2022年，近期失业率回落来自劳动参与率走低，美联储对于加息保持耐心，缩减资产购买落地和加息之间没有直接联系。 4. 未来几次美联储议息会议上，重点讨论的不是加息，而是总资产规模，凸显出美联储不希望美债利率曲线扁平化。 5. 缩减资产购买落地将推高美债利率和TIPS利率，促使投资者进一步抛售长久期资产，买入美股。  风险提示： 新冠病毒出现新的变种 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500850 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com 执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2021年第42期—Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2021-10-17 《能源短缺下的滞胀能持续多久——总量“创”辩第25期》 2021-10-18 《资产配置快评2021年第43期—Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2021-10-25 《资产配置快评2021年第44期—Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2021-11-01 《滞涨之变——总量“创”辩第26期》 2021-11-01 华创证券研究所 多资产配置研究 资产配置快评 2021年11月4日 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 美联储11月议息会议保持基准利率水平不变，联邦基金利率继续维持在0-0.25%。11月和12月每月资产购买量减少150亿美元，未来还可以根据形势变化调整，缩减资产购买落地符合金融市场的预期。本次议息会议声明中，增加了对于供给瓶颈的表述，但仍然认为名义通胀上行的因素预期是暂时的（Expected to Be Transitory），这些因素来自疫情冲击和经济重开叠加导致的供需不平衡。在此基础上，强调缩减资产购买落地并不直接和加息挂钩，现在并不会考虑加息，而是应该聚焦缩减资产负债表规模的调整。 在缩减资产购买落地之际，美联储主席鲍威尔继续坚持既有的通胀立场，试图淡化近期金融市场对于2022年美联储更快加息的预期，其结果是美债利率曲线重新陡峭化，10年与2年期美债利差从109.5个基点升至113.2个基点，走阔3.7个基点；30年与5年期美债利差从80.8个基点升至82.9个基点，走阔2.1个基点。美元指数回落0.25%，10年期美债利率上行5个基点，重新站上1.6%，纳斯达克指数上涨1%，领涨美股。 【1】回应金融市场的通胀上行担忧，坚持既有通胀立场——相较于9月议息会议声明，11月议息声明的前三段，两次提到供给挑战，但是更多的强调这些瓶颈冲击到餐饮旅游业和汽车行业的需求。九月失业率降至4.8%，主要是劳动参与率下降的结果，这又来自新冠确诊病例数激增。关于供给瓶颈的讨论旨在从需求的角度，淡化通胀上行的预期，缓解金融市场的通胀担忧；新冠疫情拖累就业市场复苏的表态，也是阐述失业率下降并非来自就业的强劲增长。上述两个因素阻止了工资—物价螺旋的产生，名义通胀上行还是来自“暂时性”因素。 【2】重提最大化就业目标，对于加息保持耐心——美联储主席鲍威尔的讲话中，重新提及就业最大化目标要到2022年才会实现，这个目标大致对应疫情之前的就业市场，而非具体的量化目标。目前距离上述目标还有一段距离，因而需要对加息保持耐心，在加息问题上，美联储并未落后于形势。缩减资产购买落地并非未来加息时机的直接信号，后者取决于经济复苏的路径，当前的通胀上行和物价稳定也并不完全吻合。 【3】淡化加息预期，首度提及调整美联储总资产规模——一方面加息预期被淡化，另一方面美联储主席鲍威尔也提到，未来几次议息会议的讨论重点是美联储总资产规模。本轮缩减资产购买的速度更快，原因是当前美国经济复苏不同于2013年，就业市场的复苏更强劲。如果经济前景出现新的变化，当前缩减资产购买的速度也会相应调整。 经过6月和9月两次愈加鹰派的议息会议以后，美联储11月议息会议的基调更加均衡。缩减资产购买的落地意味着美联储正式开始超宽松货币政策退出，淡化通胀上行威胁和加息预期旨在进一步推动美债利率曲线陡峭化，显然美联储对于加息的理解和金融市场是完全不同的——前者的加息门槛是经济内生增长推动就业市场达到最大化就业，后者的加息预期来自对于名义通胀居高不下的预期，这等于站在美联储通胀立场的对立面。 关于未来几次议息会议讨论美联储总资产规模，而非加息的表述，表明如果通胀压力持续性增强，美联储更倾向于长债利率上行带动实际利率走高，而非直接加息。10月份以来2022年加息预期强化，美债利率曲线的扁平化的趋势或将转变。美联储依然希望向市场发出“通胀预期下修，经济增长预期上修”的信号。 大类资产配置层面，缩减资产购买落地，叠加美债利率曲线重新陡峭化，将继续刺激金融市场抛售长久期资产抛售，买入高收益债和美股的资产配置切换。另外美联储缩减资产购买，流动性溢价走高将推动美国TIPS债券利率上行。美债利率和TIPS利差同步上行，将继续支撑美元走强，对于中国和新兴市场的外部需求施加压力，他们和美国的实际利率背离，意味着人民币汇率走弱，拖累新兴市场资产整体表现。海外投资者投资组合配置的重心或从新兴市场转向美国。 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 包青青 销售经理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 张嘉慧 销售助理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售助理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 资深销售经理 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华