优塾：发布于2021年11月1日财务分析和财务建模领域专业研究机构【版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面做任何形式的浏览、点击、转发、评论。优塾双十一报告库订阅活动开启，请加微信了解更多：bgys2020 优塾：发布于2021年11月1日财务分析和财务建模领域专业研究机构奥来德VS瑞联新材VS濮阳惠成VS万润股份：OLED材料产业链2021年11月跟踪，产能？今天，我们跟踪一下OLED有机材料产业链，近期的景气度情况。对OLED产业链，从成本构成来看，材料和设备是成本大头。材料占总成本的23%，设备占总成本的35%。图：OLED面板成本结构来源：中国产业信息网，中信证券从OLED材料赛道上的代表公司景气情况来看：奥来德——2021前三季度实现营业收入3.82亿元，同比增长119.4%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长313.17%。 优塾：发布于2021年11月1日财务分析和财务建模领域专业研究机构瑞联新材——2021前三季度实现营业收入11.33亿元，同比增长55.82%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长36.38%。濮阳惠成——2021前三季度实现营业收入9.70亿元，同比增长47.58%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长25.87%。万润股份——2021前三季度实现营业收入32.25亿元，同比增长65.41%；实现归母净利润4.93亿元，同比增长41.34%。从机构对行业景气度的预期情况来看：奥来德——2021~2023年，Wind机构一致预测收入规模为：5.09亿元、7.02亿元、9.07亿元，同比增长79.34%、37.98%、29.26%；预测归母净利润为：1.72亿元、2.34亿元、2.97亿元，同比增长138.71%、36.32%、26.85%。瑞联新材——2021~2023年，Wind机构一致预测收入规模为：13.10亿元、16.68亿元、20.22亿元，同比增长24.84%、27.3%、21.23%；预测归母净利润为：2.36亿元、3.15亿元、4.09亿元，同比增长34.26%、33.90%、29.65%。 优塾：发布于2021年11月1日财务分析和财务建模领域专业研究机构濮阳惠成——2021~2023年，Wind机构一致预测收入规模为：11.16亿元、13.60亿元、16.45亿元，同比增长22.26%、21.81%、20.99%；预测归母净利润为：2.39亿元、3.07亿元、3.90亿元，同比增长33.27%、28.15%、26.99%。万润股份——2021~2023年，Wind机构一致预测收入规模为：37.16亿元、46.36亿元55.42亿元，同比增长27.34%、24.75%、19.56%；预测归母净利润为：6.75亿元、8.51亿元、10.38亿元，同比增长33.74%、26.07%、21.99%。从产业链来看，OLED产业链上中下游依次为：上游：以原材料和设备为主，具体可分为：升华前材料——中间体、粗单体（万润股份、濮阳惠成、瑞联新材、奥来德）原材料——基板（康宁、南玻集团、长信科技、凯盛科技）、有机材料（UDC、三星、LG、陶氏、奥来德）、偏光片（住友化学、日东电子、LG、三利谱、杉杉股份）、封合胶（住友化学、日东电子、杜邦） 优塾：发布于2021年11月1日财务分析和财务建模领域专业研究机构设备——显影蚀刻（ASML、东京电子、日立高新、尼康）、镀膜封装（Tokki、爱发科）、检测设备（Orbotech、Mcscience、精测电子、爱德万）零部件组装——驱动IC（东芝、Nvidia、AMD、中颖电子）、电路板（住友电工、三星电机、三菱瓦斯）、被动元件（风华高科、TDK、EPCOS、村田）中游：OLED面板模组（三星、LG、京东方、维信诺、深天马、TCL）下游：中小尺寸（手表、手机、平板电脑、车载显示）、大尺寸（笔记本电脑、显示器、电视） 优塾：发布于2021年11月1日财务分析和财务建模领域专业研究机构图：OLED产业链来源：塔坚研究 优塾：发布于2021年11月1日财务分析和财务建模领域专业研究机构看到这里，有几个值得思考的问题：1）OLED有机材料未来市场空间有多大？行业的景气度怎么看？2）从关键经营数据来看，行业内的公司如何搭建业务布局，未来才能具备长期竞争力如何？（壹）OLED称为有机发光二极管，是继CRT和LCD技术后的第三代显示技术。根据驱动方式的不同，OLED又可以分为主动矩阵式（AMOLED）和被动矩阵式（PMOLED），其中，AMOLED是当前主流的技术路线。早期，OLED产能主要集中于韩国的三星（2019年全球市占率85.4%）。2018年开始，随着国内厂商的OLED产线陆续投产，国内厂商在OLED行业的话语权逐渐提升，2021上半年三星市占率下滑至69.5%，国内厂商市占率提升至24.2%。根据现有规划产能估算，2022年底我国OLED产能可达到全球总产能57.57%。 优塾：发布于2021年11月1日财务分析和财务建模领域专业研究机构同时，2021年是国内OLED厂商的转固大年，OLED行业和LCD行业类似，关键的指标是良率，一般需要1~2年的爬坡期，可见未来2~3年整个OLED行业（特别是上游）可能会迎来较高景气度。图：OLED产线落成时间表来源：头豹研究院接着，来了解一下OLED的结构，分别为：阴极、电子注入层、电子传输层、有机发光层、空穴传输层、空穴注入层、阳极和基板。其中，发光层作用是将电子转换成光源，其他电子/空穴有机层帮助电子/空穴顺畅流动。 优塾：发布于2021年11月1日财务分析和财务建模领域专业研究机构图：OLED（有机发光二极管）的基本构成来源：申万宏源OLED有机材料应用于电子层、发光层和空穴层，各层需要不同材料和属性的有机材料。其中，发光层有机材料是OLED生产过程中的核心材料，优质的发光层材料具备发光效率高的特点，同时具有电子或空穴传输性能或二者兼备。发光功能材料按照代际划分，可以分为荧光材料、磷光材料和TADF材料。荧光发光是一代发光技术，发光效率较差，仅为25%。磷光是第二代发光技术，为目前主流技术。第三代发光技术是热活化延迟荧光材料（TADF），仍然处于研发阶段。 优塾：发布于2021年11月1日财务分析和财务建模领域专业研究机构OLED有机材料，按化合物的分子结构，可分为：高分子聚合物和小分子有机化合物。其中，高分子聚合物通常是导电共轭聚合物或半导体共轭聚合物，可用旋涂方法成膜，制作简单，成本低，但其纯度不易提高，在耐久性，亮度和颜色方面比小分子有机化合物差。因此，小分子材料是核心，直接决定了显示屏的性能。合成链可大体分为：中间体合成->粗单体合成->单体升华。技术难度排序为：成品材料>粗单体>中间体。图：OLED材料合成流程来源：万润股份年报合成链中技术难度较高的环节是：升华提纯（将材料升华提纯至电子级）和真空蒸镀（将成品材料涂敷至基版上）。只有高纯度（99.99999%-99.999999%以上）的成品才能减少花屏、黑屏的现象。具体看难点要求： 优塾：发布于2021年11月1日财务分析和财务建模领域专业研究机构升华提纯——单次升华的速率以及连续升华的能力，属于Know-How的技术积累。真空蒸镀——发光层在蒸镀时需要在同一层分别蒸镀红、绿、蓝三种发光材料，对位置的精度和厚度要求高；此外，蒸镀机较难获取，日本佳能旗下的Tokki在该领域市占率约80%。根据新材料在线数据，全球OLED有机材料市场格局较为集中，CR5为93%。分别为：出光兴产（35.4%）、默克（17.1%）、UDC（15.2%）、陶氏（12.7%）、住友化学（12.6%）。图：OLED终端材料市场格局来源：新材料在线，申万宏源 优塾：发布于2021年11月1日财务分析和财务建模领域专业研究机构此外，根据2018年中国光学光电子行业协会液晶分会估算，奥来德国内市场占有率35%排名龙头（剔除国外厂商），全球市场市占率1.5%排名第12。（贰）首先，我们从收入体量和业务结构方面，对四家公司有一个大致了解。从2020年收入规模来看，万润股份（29.18亿元）>瑞联新材（10.49亿元）>濮阳惠成（9.13亿元）>奥来德（2.84亿元）。从OLED有机材料来看，瑞联新材（2.82亿元）>奥来德（0.94亿元）。其中，濮阳惠成未单列披露OLED材料规模；万润股份OLED材料主要由子公司九目化学（OLED中间体、粗单体）和三月科技（OLED产成品）贡献，2020年营业收入分别为3.96亿元和1.76亿元（两家子公司除OLED产品外，还有光电化学品、医药中间体和其他化学）。从收入结构来看： 优塾：发布于2021年11月1日财务分析和财务建模领域专业研究机构奥来德——66.56%的收入来自于蒸发源设备，33.12%来自于有机发光材料，0.32%来自于其他业务。其中，蒸发源设备是蒸镀机的配套设备，蒸镀过程中需要多个蒸发源左右移动将有机发光材料加热气化。奥来德的蒸发源设备主要配套国内厂商，如京东方、华星光电、维信诺等采购的Tokki蒸镀机，2018年才开始供货，为仅有的国内供应商。OLED材料方面，公司目前以终端材料为主。成立之初主要与吉林大学合作研发，2010开始为日本、韩国客户提供有机发光材料的中间体和前端材料。到2011年开始为维信诺提供适用于PMOLED的终端材料，并逐步实现OLED终端材料的量产。图：收入结构来源：塔坚研究 优塾：发布于2021年11月1日财务分析和财务建模领域专业研究机构瑞联新材——45.71%来自于液晶材料，26.89%来自于OLED材料，23.58%来自于医药中间体，3.81%来自于其他主营业务。其中，液晶材料主要应用于LCD面板，瑞联新材主要生产单体液晶，下游客户是混晶龙头Merck和JNC合计占80%市场；医药中间体则是采用CDMO模式，为客户提供合成路线、生产工艺、质量分析控制等标准化的研发流程。从技术上来看，OLED材料和液晶材料的技术路线、生产过程具备一定的共通性，采用的经典化学反应原理类似、生产步骤具备一定重叠度、部分生产设备可交互使用。但OLED材料的产品种类更多、技术更新更快，且对于路线开发、产品纯度、杂质分析的技术要求更高。OLED材料方面，瑞联新材以升华前材料（中间体、粗单体）为主，主要以空穴传输层和荧光（一代技术）蓝光发光层中间体材料为主。 优塾：发布于2021年11月1日财务分析和财务建模领域专业研究机构图：收入结构来源：塔坚研究濮阳惠成——67.39%来自于顺酐酸酐衍生物类，22.81%来自于其他主营，9.8%来自于功能材料。其中，顺酐酸酐衍生物类产品主要用于环氧树脂固化合成特种环氧树脂、聚酯树脂、醇酸树脂和环保型增塑剂等，下游应用领域主要包括电子元器件封装材