公司动态点评：利润超预期，战略入股澳优加速发展

伊利股份（600887）公司动态点评 2021年10月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年11月01日 目前股价 43.00 总市值（亿元） 2,615.34 流通市值（亿元） 2,562.92 总股本（万股） 608,218 流通股本（万股） 596,029 12个月最高/最低 50.61/31.46 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：陈姝 S1070120070051 ☎ 0755-83516207  chenshu@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<上半年业绩靓丽，产品创新驱动增长>> 2021-08-31 <<强化龙头地位，加码产能布局>> 2021-08-03 <<一季度营收利润靓丽增长，实现开门红>> 2021-04-29 利润超预期，战略入股澳优加速发展 ——伊利股份（600887）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 90009 96524 111003 125433 137976 (+/-%) 14.0% 7.2% 15.0% 13.0% 10.0% 归母净利润（百万元） 6934 7078 9180 10888 12457 (+/-%) 7.7% 2.1% 29.7% 18.6% 14.4% 摊薄EPS（元/股） 1.14 1.16 1.51 1.79 2.05 PE 38 37 28 24 21 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件: 2021年前三季度公司实现营业收入850.07亿元，同比增加15.23%；实现归母净利润79.67亿元，同比增长31.82%。其中，第三季度实现285.01亿元，同比增长8.61%；实现归母净利润26.22亿元，同比增长14.56%。 ◼ 奶粉业务增速靓丽，经销商增长驱动业务增长。1）按产品类别分类：2021年前三季度液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品、其他产品分别实现营业收入647.16亿元、116.69亿元、69.47亿元、1.49亿元，同比变动+12.96%、+24.55%、+15.13%、-1.18%。2）按区域分类：2021年前三季度营业收入，华北地区为241.86亿元，同比增长18.19%；华南地区为207.89亿元，同比增长14.79%；华中地区为150.38亿元；华东地区为149.04亿元；其他地区为85.65亿元。3）按销售渠道分类：经销渠道前三季度实现营业收入808.6亿元，同比增长14.78%；直销渠道实现营业收入26.2亿元，同比增长8.44%；其中经销商变动情况：2021年前三季度经销商数量为14559，报告期内增加数量为1843。 ◼ 单三季度毛利率提升，净利率提升显著。1）毛利率变动：2021年前三季度毛利率为36.81%，同比下滑0.13pct；其中单第三季度来看，由34.72%变动至35.62%，提升0.9pct。未来成本上涨压力仍在，公司有望通过产品结构进一步升级平抑成本压力。2）销售费用率变动：2021年前三季度销售费用率为21.31%，同比下滑1.3pct；其中单第三季度来看，由20.44%变动至19.96%，下滑0.48pct；未来Q4随着冬奥会等进一步落实，公司加大费用投入但整体费用率相对平稳。3）管理费用率、财务费用率整体控费得当。4）净利率变动：2021年前三季度净利率为9.41%，同比提升1.19pct；其中单第三季度来看，由8.74%变动至9.33%，提升0.59pct。 ◼ 战略入股澳优，加速奶粉业务发展。10月27日公司发布公告，根据交易协议安排，金港收购卖方持有的澳优股份并认购澳优发行的新股后，将持有澳优股份合计6.21亿股，占其扩大后股份总额的34.33%，涉及金额为62.45亿港元。作为以羊奶粉为特色的婴幼儿配方奶粉市场细分龙头，澳优2020年营收规模已经近80亿，且呈现出快速增长势头。双方有望未来在婴幼儿配方奶粉及营养品产品、渠道、奶源等多个方面实现良好协同及-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20/921/121/421/721/10伊利股份食品饮料沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 发展。 ◼ 公司业务与代餐行业未来高度相关，牛奶天然营养优势打造优秀的产品力。以公司代表产品“谷粒多”为例，在群雄逐鹿的乳业混战中革命性地开辟了一个全新的领域，填补了代餐乳品市场的空白，也开创了乳制品行业中一个全新的品类。 ◼ 盈利预测与投资建议：三季度利润超预期，液态乳及奶粉业务保持较高增长，澳优战略入股实现奶粉业务未来的良好发展。我们调整盈利预测，预计21-23年公司实现营业收入分别为1110.03、1254.33、1379.76亿元，归母净利润为91.80、108.88、124.57亿元，EPS分别为1.51、1.79、2.05元，对应PE为28、24、21X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：成本上涨压力，新品销售不及预期，并购或整合进程不及预期，疫情带来的不确定风险因素，市场竞争风险，产品渠道拓展不及预期，食品安全事件，二级市场波动风险等股价风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 90009.13 96523.96 111002.56 125432.89 137976.18 成长性 营业成本 56391.71 61805.56 70375.62 79273.59 86924.99 营业收入增长 14.0% 7.2% 15.0% 13.0% 10.0% 销售费用 21069.66 21537.60 24420.56 27595.24 30078.81 营业成本增长 14.8% 9.6% 13.9% 12.6% 9.7% 管理费用 4284.93 4876.24 5550.13 6020.78 6484.88 营业利润增长 7.7% 3.4% 24.9% 18.8% 14.3% 研发费用 495.17 487.10 585.41 647.25 719.82 利润总额增长 8.1% -0.5% 29.1% 18.9% 14.3% 财务费用 8.00 188.09 85.61 -33.59 27.84 净利润增长 7.7% 2.1% 29.7% 18.6% 14.4% 其他收益 587.79 676.33 699.67 677.59 660.34 盈利能力 投资净收益 544.87 599.73 491.00 500.10 529.32 毛利率 37.3% 36.0% 36.6% 36.8% 37.0% 营业利润 8280.32 8558.23 10686.03 12700.35 14511.33 销售净利率 7.7% 7.4% 8.3% 8.7% 9.0% 营业外收支 -86.21 -408.38 -162.43 -192.56 -212.40 ROE 26.5% 23.3% 26.5% 26.6% 25.6% 利润总额 8194.11 8149.85 10523.60 12507.79 14298.94 ROIC 48.0% 34.7% 59.2% 49.2% 78.8% 所得税 1243.38 1050.91 1325.97 1594.42 1812.21 营运效率 少数股东损益 16.96 20.76 17.44 24.99 29.82 销售费用/营业收入 23.4% 22.3% 22.0% 22.0% 21.8% 净利润 6933.76 7078.18 9180.19 10888.38 12456.92 管理费用/营业收入 4.8% 5.1% 5.0% 4.8% 4.7% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 流动资产 25705.85 28380.58 35692.61 33970.09 45372.51 财务费用/营业收入 0.0% 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 货币资金 11325.32 11695.18 15893.20 14074.31 22912.98 投资收益/营业利润 6.6% 7.0% 4.6% 3.9% 3.6% 应收票据及应收账款合计 1837.23 1759.22 2226.96 2360.47 2639.61 所得税/利润总额 15.2% 12.9% 12.6% 12.7% 12.7% 其他应收款 194.76 115.49 241.30 161.87 281.61 应收账款周转率 57.71 53.68 55.69 54.69 55.19 存货 7715.03 7545.03 9831.02 9741.97 11720.18 存货周转率 8.53 8.10 8.10 8.10 8.10 非流动资产 34755.42 42773.69 45379.99 47641.21 49241.72 流动资产周转率 3.59 3.57 3.46 3.60 3.48 固定资产 18296.21 23343.41 25291.06 26730.17 27362.10 总资产周转率 1.67 1.47 1.46 1.54 1.57 资产总计 60461.27 71154.26 81072.60 81611.30 94614.23 偿债能力 流动负债 31432.27 34768.18 41457.74 36688.21 42930.05 资产负债率 56.5% 57.1% 57.1% 49.7% 48.4% 短期借款 4559.63 6956.73 3000.00 3400.00 200.00 流动比率 0.82 0.82 0.86 0.93 1.06 应付款项 10801.22 11635.64 13561.56 15017.66 16212.05 速动比率 0.44 0.39 0.45 0.46 0.60 非流动负债 2754.85 5853.44 4872.34 3874.79 2844.17 每股指标（元） 长期借款 1971.12 5137.48 4156.39 3158.83 2128.21 EPS 1.14 1.16 1.51 1.79 2.05 负债合计 34187.13 40621.62 46330.08 40563.00 45774.22 每股净资产 4.30 5.00 5.68 6.72 7.99 股东权益 26274.14 30532.64 34742.52 41048.30 48840.01 每股经营现金流 2.79 1.02 3.05 1.31 3.63 股本 6096.38 6082.62 6082.62 6082.62 6082.62