保险行业点评：准备金增提拖累利润增速，代理人队伍加速压实

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2021年10月31日 保险 准备金增提拖累利润增速 代理人队伍加速压实 准备金普遍增提拖累净利润增速，单季度利润负增长明显：21年前三季度平安、国寿、太保、新华及人保归母净利润增速分别为-20.8%、+3.0%、+15.5%、+7.6%及+10.9%，净利润增速较上半年明显下降。其中Q3单季度分别-31.2%、-54.5%、-0.5%、-50.2%及-36.6%，单季度净利润全部负增长。由于准备金精算假设，国寿、新华及人保分别增提准备金231.18亿元、88.47亿元及27.74亿元。另外平安上半年“华夏幸福”减值计提影响犹在，三季度对相关资产拨备无重大变化；国寿较上半年增提资产减值109.98亿元，预计对部分股权类资产按照相应的减值政策计提减值，对净利润形成一定压力。 三季度新单表现仍承压，代理人队伍加速压实：总保费方面，前三季度平安、国寿、太保、新华总保费增速分别为-5.6%、+1.8%、-0.3%、+1.6%（21H1分别为-5.2%、+3.5%、+3.7%、+3.9%），保费增速基本在预期之内。新单方面，Q3单季度看，国寿、平安NBV同比分别为-17.8%、-19.6%（21H1分别为-11.7%、-19.0%），主要原因包括重疾销售持续承压、人力压实力度加强等。代理人方面，截至三季度末平安、国寿代理人数量分别为70.6万、98.0万，较Q2末分别下降19.5%、14.8%，代理人脱落态势延续。但各家积极完善代理人培训体系及更新基本法、完善队伍建设，后续持续关注代理人质态改善情况。 车险保费延续承压，非车险仍维持较好增速：前三季度人保财、平安财及太保财分别实现车险保费收入同比增速-8.2%、-7.9%及-8.0%。非车险保费同比增速分别为+12.4%、-11.8%、+21.4%，仍维持较高增长。Q4起车险保费增速预计回暖，带动综合成本率趋势向好，后期继续关注政策性险种及巨灾损失影响。 长期利率下行，权益市场分化，投资端收益率有所分化：国寿、平安、太保前三季度净投资收益率分别为4.4%、4.2%、4.3%，较21H1分别提升0.07pt、0.40pt、0.20pt；国寿、平安、太保、新华总投资收益率分别为5.3%、3.7%、5.3%、6.4%，分别较21H1-0.44pt、+0.20pt、+0.30pt、-0.10pt。 开门红整体有所推迟，明年Q1保费预计有压力：10月以来各家公司开始逐步进入开门红的准备阶段，目前国寿已在10月初发布首款开门红年金产品“鑫裕金生”。预计近期各家公司也将逐步发布开门红产品并权衡今年收官与明年业务布局，但开门红预计各家在较高基数、代理人缺口以及推迟的业务节奏下仍将有一定压力，明年一季度保费预计承压。 投资建议：上市险企三季报承压，寿险改革持续深化。展望四季度至明年一季度，预计各家开门红将仍有压力，一方面因为今年整体业绩达成度较低，同时监管持续引导全年业务平稳过度；另一方面今年人力数量延续脱落，各家陆续出台培训体系等，但预计质态改善仍需要时间。展望明年，关注两个潜在拐点机会，其一为2、3月，能否在今年重疾炒停以及险种结构均衡的基础上实现新单的转正；其二为明年的6、7月，代理人基数缺口影响减弱的情况下各险企有望取得新单的普遍正增长，个股层面建议关注寿险改革力度较大的转型标的中国太保。 风险提示：开门红表现不及预期风险；长端利率下行风险；权益市场下行风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 赵耀 执业证书编号：S0680519090002 邮箱：zhaoyao@gszq.com 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 相关研究 1、《保险：互联网人身险业务进一步规范 头部险企及中介受益更多》2021-10-24 2、《保险：上市险企9月月报：寿险保费仍有承压 险企逐步推出开门红产品》2021-10-17 3、《保险：行业8月月报-寿险单月保费负增长 产险总保费增速转负》2021-09-29 -48%-32%-16%0%16%32%2020-112021-032021-062021-10保险沪深300 2021年10月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、准备金增提拖累净利润增速，单季度净利润普遍负增长 ...................................................................................... 3 二、新单表现仍明显承压，代理人队伍加速压实 ...................................................................................................... 3 三、权益市场波动增加，投资收益率有所分化 .......................................................................................................... 5 四、车险保费收入延续承压，非车险仍维持较好增速 ................................................................................................ 6 五、开门红整体有所推迟，明年Q1保费预计仍有压力 ............................................................................................. 7 六、投资建议 ........................................................................................................................................................ 7 风险提示 ............................................................................................................................................................... 8 图表目录 图表1：上市险企归母净利润及同比增速情况（亿元） ............................................................................................. 3 图表2：上市险企总保费及同比增速情况（亿元） .................................................................................................... 4 图表3：上市险企新单保费及同比增速情况（亿元） ................................................................................................ 4 图表4：Q3长端利率震荡下行 ................................................................................................................................ 5 图表5：Q3权益市场波动增加 ................................................................................................................................ 5 图表6：上市险企净投资收益率情况 ........................................................................................................................ 6 图表7：上市险企总投资收益率情况 ........................................................................................................................ 6 图表8：上市险企财险总保费收入及增速情况（亿元） ............................................................................................. 6 图表9：上市险企财险非车险总保费收入及增速情况（亿元） ................................................................................... 6 图表10：上市险企财险业务非车险保费占比情况 ..................................................................................................... 7 图表11：保险股P/EV估值情况 ............................................................................................................................. 8 mNwOtNyQpQxPvMmPtRzRsNbRbP8OnPmMnPqRfQrQmNlOrRoM8OqRrRwMnNrOuOsQoP 2021年10月31日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 一、准备金增提拖累净利润增速，单季度净利润普遍负增长 21年前三季度平安、国寿、太保、新华及人保归母净利润增速分别为-20.8%、+3.0%、+15.5%、+7.6%及+10.9%，净利润增速较上半年明显下降，其中Q3单季度分别-31.2%、-54.5%、-0.5%、-50.2%及-36.6%，单季度净利润全部负增长。具体分公司看： ➢ 中国平安上半年合计对华夏幸福减值359亿元，三季度对相关投资资产的拨备无重大变化，全年预计将依据偿债方案及实际经营情况，考虑增提或转回拨备。 ➢ 由于准备金精算假设变更，国寿分别增提寿险和长期健康险责任准备金204.44亿元、26.74亿元；另外，前三季度国寿共计提资产减值186.14亿元，YoY+59.2%，较上半年增提109.98亿元，预计对部分股权类资产按照相应的减值政策计提减值。两方面因素叠加对净利润形成一定压力。 ➢ 中国太保在准备金增提及在去年较高投资收益基数上净利润增速小幅下滑。 ➢ 新华前三季度公司精算假设变更增提准备金88.47亿元，对净利润形成一定压力。 ➢ 人保三季度赔付率上升至73.8%，导致赔付支出增加；另外人保三季度分别增提寿险及长期健康险责任准备金27.49亿元、0.25亿元，导致Q3单季度净