2021三季报点评：全域电商布局顺利，新客户拓展显著加速

壹网壹创（300792） 证券研究报告·公司研究·商业贸易 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021三季报点评：全域电商布局顺利，新客户拓展显著加速 买入（上调） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,299 1,551 1,944 2,337 同比（%） -10.5% 19.4% 25.4% 20.2% 归母净利润（百万元） 310 402 521 652 同比（%） 57.7% 29.7% 29.6% 25.1% 每股收益（元/股） 2.15 1.69 2.18 2.73 P/E（倍） 43 33 26 21 投资要点  模式切换影响前三季度营收同比下降，Q4起基数影响消除后收入增速有望转正，归母净利润同增24.24%：2021前三季度，公司实现营收7.29亿元，同比下降11.56%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长24.24%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长14.40%。Q3季度，公司实现营收2.43亿元，同比下降8.91%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长39.07%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长25.41%。  模式切换下盈利能力提升，加强数字化投入研发费用率有所提升：2021年前三季度公司毛利率同比提升4.55pct至48.45%，主要系百雀羚切换为线上管理服务后毛利率同比提升。2021年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-7.07pct/+2.78pct/+1.81pct/-0.05pct。销售费用率同比减少，主要系百雀羚模式切换影响。管理费用率增加，主要系增加管理人员。公司坚持全流程的数字化建设和投入，研发费用率也有所增加。2021年前三季度，公司净利率同比提升9.19pct至30.45%。  线上管理持续高增，全域电商布局顺利：2021年前三季度，公司线上营销/线上管理/线上分销/其他业务分别实现营收0.36/1.35/0.67/0.06亿元，营收占比分别为14.8%/55.4%/27.4%/2.4%，线上管理业务收入占比过半，随着模式切换线上营销服务不断收缩。从平台角度看，淘内业务维持稳步增长，同时新拓展的淘外业务高速增长。2021年前三季度，淘内/淘外业务GMV分别同比增长17.84%/210.93%。  新设BD团队新客户拓展明显加速，新增业务收入增速显著：随着上半年公司搭建BD团队，新客户拓展明显加速。截至2021H1，公司已签约品牌超30个，而Q3单季度全渠道新签约品牌达35个，单季度实现品牌数量翻倍，包括妮维雅、创尔美、飞利浦、伊利等知名品牌。2021年前三季度，公司GMV整体同增43%至155.37亿元。分业务看，前三季度成熟业务（美妆个护）/新增业务（食品潮玩等）GMV分别同增11.99%/129.89%，单三季度分别同增14.24%/75.38%。成熟业务贡献高于大盘的稳健增长，新增业务收入增速显著。  盈利预测与投资评级：公司是国内电商代运营龙头，坚持“全域电商”+“新消费品加速”双引擎驱动。鉴于公司成熟业务稳健增长且新业务拓展加速，我们将2021-2023年归母净利润由3.65、4.36、5.13亿元提升至4.02、5.21、6.52亿元，同增29.7%、29.6%、25.0%，当前市值对应 2021-2023年PE 33x、26x、21x，上调至“买入”评级。  风险提示：电商增速放缓、品牌拓展较慢、续约率下降、平台流量下滑。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 56.30 一年最低/最高价 41.35/112.79 市净率(倍) 5.31 流通A股市值(百万元) 5179.42 基础数据 每股净资产(元) 10.60 资产负债率(%) 14.87 总股本(百万股) 238.70 流通A股(百万股) 92.00 [Table_Report] 相关研究 1、《壹网壹创（300792）：新平台拓展较为顺利，新设BD部门助力新品牌签约加速》2021-08-28 2、《壹网壹创（300792）：内生外延拉动GMV高速成长，加速培育自有品牌和内容电商》2021-04-28 [Table_Author] 2021年10月30日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520120002 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520090006 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 tangj@dwzq.com.cn -60%-40%-20%0%20%40%60%2020-042020-082020-122021-04壹网壹创沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 壹网壹创三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,271 2,231 2,918 3,304 营业收入 1,299 1,551 1,944 2,337 现金 632 1,605 2,084 2,488 减:营业成本 677 775 919 1,066 应收账款 202 143 311 244 营业税金及附加 28 16 19 23 存货 84 145 127 188 营业费用 145 101 143 167 其他流动资产 353 338 396 384 管理费用 50 93 122 147 非流动资产 743 959 1,150 1,337 研发费用 14 39 54 65 长期股权投资 128 255 383 511 财务费用 -22 -38 -56 -69 固定资产 105 217 299 371 资产减值损失 2 0 0 0 在建工程 114 95 83 74 加:投资净收益 3 3 3 3 无形资产 35 32 30 27 其他收益 12 8 8 8 其他非流动资产 361 359 356 354 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 2,014 3,190 4,069 4,641 营业利润 432 587 763 958 流动负债 421 258 556 402 加:营业外净收支 11 11 11 11 短期借款 8 8 8 8 利润总额 443 597 774 968 应付账款 90 104 126 141 减:所得税费用 97 149 194 242 其他流动负债 323 146 422 253 少数股东损益 35 46 59 74 非流动负债 9 9 9 9 归属母公司净利润 310 402 521 652 长期借款 0 0 0 0 EBIT 430 575 737 923 其他非流动负债 9 9 9 9 EBITDA 443 592 762 954 负债合计 430 267 565 411 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 72 118 177 251 每股收益(元) 2.15 1.69 2.18 2.73 归属母公司股东权益 1,513 2,805 3,326 3,978 每股净资产(元) 10.48 13.27 16.88 21.40 负债和股东权益 2,014 3,190 4,069 4,641 发行在外股份(百万股) 144 239 239 239 ROIC(%) 64.9% -237.3% -207.1% -472.9% ROE(%) 21.8% 22.0% 22.2% 21.7% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 47.8% 50.0% 52.7% 54.4% 经营活动现金流 438 264 625 539 销售净利率(%) 23.9% 25.9% 26.8% 27.9% 投资活动现金流 -575 -219 -202 -204 资产负债率(%) 21.3% 8.4% 13.9% 8.9% 筹资活动现金流 -58 928 56 69 收入增长率(%) -10.5% 19.4% 25.4% 20.2% 现金净增加额 -196 974 479 404 净利润增长率(%) 57.7% 29.7% 29.6% 25.1% 折旧和摊销 13 16 24 31 P/E 43.34 33.41 25.79 20.61 资本开支 91 88 64 59 P/B 7.22 5.70 4.48 3.54 营运资本变动 88 -149 90 -136 EV/EBITDA 39.02 27.65 20.94 16.37 数据来源：Wind，东吴证券研究所 oPqNpRuMtMwOsQrOpQoMnR6M8QaQpNqQtRmNjMpOmNkPnNpN9PpPvMNZmRsQwMqMqR 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：