公司点评 | 孚能科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 三季度收入快速增长，未来有望保持良好势头 孚能科技（688567.SH）2021三季报点评 公司点评 | 孚能科技 公司评级 买入 股票代码 688567 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 33.41 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 孚能科技：业绩符合预期，Q2环比改善明显—孚能科技（688567.SH）2021年中报点评 2021-09-01 孚能科技：下游预期明确，上游流觞曲水—孚能科技（688567.SH）签订上游采购框架协议事件点评 2021-07-28 孚能科技：业绩符合预期，2021年轻装出发—孚能科技（688567.SH）业绩预告点评 2021-02-01 -23%-5%13%31%49%67%85%103%2020-112021-032021-07孚能科技电源设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2021年三季报，21Q3营收10.88亿元，同比增长299.15%，环比增长113.16%；归母净利润-1.94亿元。2021前三季度营收累计19.65亿元，归母净利润-4.20亿元。 产能快速爬坡，收入增幅明显，原材料上涨使毛利率承压：收入端，公司对大客户戴姆勒、广汽出货快速提升，有效提升三季度收入增速，另外公司供应戴姆勒海外产能需长途运输，确认收入通常在2个月以上，因此三季度产能的快速释放将有效支撑四季度及明年一季度的收入确认。成本端，今年年初以来，原材料价格显著上涨，挤压公司利润空间，而与下游客户调价沟通有所滞后，拖累毛利率下滑。同时，公司积极布局磷酸铁锂储能电池产能，该部分业务毛利率保持较高水平，将有效提升公司整体毛利率。 发布定增预案，拓展高性能动力锂电业务：公司近期发布定增预案，拟募集资金总额不超过人民币52亿元，其中46亿元将用于高性能动力锂电池项目（项目总投资52.56亿元，用于在芜湖建设高性能动力锂电池生产厂房及购置相关设备）、6亿元将作为科技储备资金。新项目的建成投产将有利于公司综合实力的进一步提升，提高整体出货水平。 投资建议：预计2021-2023年归母净利润为-5.82/+3.71/+11.18亿元，同比-75.8%/+163.7%/+201.6%，对应EPS为-0.54/+0.35/+1.04元，维持“买入”评级。 风险提示：坏账损失计提影响，下游客户采购进度不达预期，产能、良率爬坡不达预期，上游原材料涨价超预期，新能源车销量不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,450 1,120 3,353 8,869 15,663 增长率 7.6% -54.3% 199.4% 164.5% 76.6% 归母净利润 (百万元) 131 (331) (582) 371 1,118 增长率 267.8% -352.2% -75.8% 163.7% 201.6% 每股收益（EPS） 0.12 (0.31) (0.54) 0.35 1.04 市盈率（P/E） 272.6 (108.1) (61.5) 96.5 32.0 市净率（P/B） 4.0 3.5 3.8 3.6 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月31日 公司点评 | 孚能科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月31日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 4,581 5,717 2,810 3,388 8,252 营业收入 2,450 1,120 3,353 8,869 15,663 应收款项 1,428 1,308 2,844 6,041 9,311 营业成本 1,874 941 2,892 7,122 12,689 存货净额 742 1,283 1,610 4,088 4,371 营业税金及附加 8 7 22 59 78 其他流动资产 371 654 583 599 612 销售费用 125 87 151 310 548 流动资产合计 7,121 8,961 7,845 14,116 22,546 管理费用 436 637 905 976 1,410 固定资产及在建工程 2,678 5,341 6,689 8,162 9,696 财务费用 (18) (25) 12 37 (17) 长期股权投资 4 5 2 2 2 其他费用/（-收入） (114) (115) (43) (21) (217) 无形资产 317 314 334 349 354 营业利润 138 (413) (587) 386 1,172 其他非流动资产 1,581 797 1,192 1,203 1,219 营业外净收支 4 4 5 4 4 非流动资产合计 4,579 6,456 8,218 9,716 11,272 利润总额 142 (409) (582) 390 1,177 资产总计 11,700 15,418 16,063 23,833 33,817 所得税费用 11 (78) 0 20 59 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 131 (331) (582) 371 1,118 应付款项 3,520 3,037 4,290 11,642 20,532 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 3 3 3 3 归属于母公司净利润 131 (331) (582) 371 1,118 流动负债合计 3,520 3,040 4,293 11,646 20,536 长期借款及应付债券 613 1,652 1,719 1,719 1,719 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 464 649 557 603 580 盈利能力 长期负债合计 1,078 2,301 2,275 2,322 2,299 ROE 1.9% -3.9% -5.9% 3.8% 10.7% 负债合计 4,597 5,341 6,568 13,967 22,834 毛利率 23.5% 15.9% 13.7% 19.7% 19.0% 股本 857 1,071 1,071 1,071 1,071 营业利润率 5.6% -36.9% -17.5% 4.4% 7.5% 股东权益 7,103 10,077 9,495 9,865 10,983 销售净利率 5.4% -29.6% -17.4% 4.2% 7.1% 负债和股东权益总计 11,700 15,418 16,063 23,833 33,817 成长能力 营业收入增长率 7.6% -54.3% 199.4% 164.5% 76.6% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 226.5% -398.8% -42.1% 165.8% 203.8% 净利润 131 (331) (582) 371 1,118 归母净利润增长率 267.8% -352.2% -75.8% 163.7% 201.6% 折旧摊销 120 212 269 348 441 偿债能力 营运资金变动 (18) (25) 12 37 (17) 资产负债率 39.3% 34.6% 40.9% 58.6% 67.5% 其他 250 (800) (1,081) 1,633 5,237 流动比 2.02 1.83 1.83 1.21 1.10 经营活动现金流 484 (944) (1,382) 2,389 6,778 速动比 1.81 2.53 1.45 0.86 0.89 资本支出 (1,927) (2,678) (1,642) (1,847) (1,996) 其他 2,519 1,922 62 74 64 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 592 (757) (1,580) (1,773) (1,932) 每股指标 债务融资 337 1,134 55 (37) 17 EPS 0.12 (0.31) (0.54) 0.35 1.04 权益融资 238 3,302 0 0 0 BVPS 6.63 9.41 8.87 9.21 10.26 其它 (238) (176) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 336 4,260 55 (37) 17 P/E 272.6 (108.1) (61.5) 96.5 32.0 汇率变动 P/B 4.0 3.5 3.8 3.6 3.3 现金净增加额 1,411 2,559 (2,907) 579 4,863 P/S 14.6 31.9 10.7 4.0 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 qRzRqOwOoRwOyRsQrMvMoN9PcM6MpNpPmOnMfQmNqRiNoOsQ9PqQzQuOmPtMuOmNmN 公司点评 | 孚能科技 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月31日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接