三季报业绩点评：结构升级盈利增强，模拟IC龙头高速成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 艾为电子(688798.SH) 2021年10月30日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：214.01 证券分析师 于那 资格编号：S0120521040001 邮箱：yuna＠tebon.com.cn 王俊之 资格编号：S0120521080002 邮箱：wangjz3＠tebon.com.cn 研究助理 姚皓天 邮箱：yaoht＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9.79 -10.13 179.30 相对涨幅(%) -10.30 -11.82 176.19 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《专精特新公司深度研究系列-艾为电子（688798.SH）：深耕数模混合芯片“小巨人”，多元布局蓄势待发》，2021.10.16 艾为电子（688798.SH）三季报业绩点评：结构升级盈利增强，模拟IC龙头高速成长 投资要点  事件：公司公告2021年三季度业绩，2021年前三季度公司实现营收16.61亿元，同比增长71.36%，归母净利润1.96亿元，同比增长144.87%；扣非归母净利润1.80亿元，同比高增142.96%。  21Q3业绩延续高速增长，产品结构优化盈利能力提升。2021年单三季度公司营业总收入5.95亿元，同比增长28.91%，环比增长4.16%；归母净利润0.74亿元，同比增长137.09%，环比下降17.28%。在新品销售增长推动下，公司前三季度业绩高速增长，公司积极拓展下游大客户合作范围、提升市场份额、加速推进国产替代；单三季度受终端应用手机出货量承压、且二季度业绩增速较快导致的高基数影响，收入环比小幅增长、净利润环比下滑。2021前三季度公司整体毛利率为39.22%，其中Q1/Q2/Q3单季毛利率分别为32.72%/41.86%/42.11%，公司盈利能力持续提升，在产能较为紧张、原材料价格上涨的背景下实现有效的价格传导，且受益于Digital Smart K、Charger等高毛利新品的销售增加，产品结构优化带动整体盈利水平提升。  注重研发创新，持续加大投入力度。21年前三季度，公司研发费用高达2.62亿元，高于2020年全年2.05亿元的研发投入。公司积极推进新产品的研发和设计，研发投入力度持续加大。目前公司的产品型号达470余款，产品五维布局兼具深度与广度。公司注重研发团队建设，多维度培养电路设计领域人才、形成人才梯队，扩充研发团队，2020年底技术人员占总员工比例高达80.53%。此外，公司募投4亿元建设的研发中心项目落地，将推动扩大技术团队、提升硬件设施，巩固提升公司的产品技术行业领先地位，进一步拓展客户需求。  模拟IC赛道高成长，龙头优享国产替代红利。公司的音频功放芯片产品主要应用于手机等智能终端设备的音频信号放大，未来在手机更新换代、应用领域拓展的发展驱动下，市场需求将持续提升；电源管理芯片的需求将受益于国产替代以及应用领域外延持续增长；伴随5G网络普及和产品的升级换代，射频前端芯片的单机使用数量和价值量将翻倍增长；此外，线性马达驱动对传统马达的替代趋势已明确，未来市场需求有望显著增加。据中国半导体协会，2020年我国芯片自给率仅12%，在海外疫情反复、中美贸易摩擦仍具不确定性等因素影响下，龙头企业有望凭借先发优势、技术与供应链优势等优享国产替代的发展红利。  投资建议：艾为电子作为国内模拟芯片龙头企业，产品布局兼具深度与广度，下游大客户合作稳定并持续拓展合作范围，上游供应稳定无忧，配合国产替代及5G行业发展趋势释放产能，短期业绩放量高速增长；长期来看，公司产品外延应用场景多样，公司积极投入新品、技术研发，未来在物联网、工业等市场的发展空间广阔。我们预计公司2021-2023年分别实现营收23.04/38.12/55.27亿元，归母净利润2.45/4.86/7.44亿元，对应EPS分别为1.48/2.93/4.48元，当前股价对应PE分别为145/73/48倍。维持公司“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧；汇率波动；技术迭代进度不及预期；终端需求不及预期；核心技术人才流失；原材料价格超预期上涨；下游客户集中风险。 -34%-23%-11%0%11%23%34%2020-102021-022021-06艾为电子沪深300 公司点评 艾为电子（6887983.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 166.00 流通A股(百万股)： 31.98 52周内股价区间(元)： 204.00-270.00 总市值(百万元)： 35,525.66 总资产(百万元)： 4287.03 每股净资产(元)： 21.76 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,018 1,438 2,304 3,812 5,527 (+/-)YOY(%) 46.7% 41.3% 60.3% 65.4% 45.0% 净利润(百万元) 90 102 245 486 744 (+/-)YOY(%) 135.2% 12.9% 141.1% 98.3% 53.1% 全面摊薄EPS(元) 0.73 0.82 1.48 2.93 4.48 毛利率(%) 34.5% 32.6% 33.0% 35.6% 36.5% 净资产收益率(%) 27.9% 26.7% 36.7% 42.1% 39.2% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 艾为电子（6887983.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 1,438 2,304 3,812 5,527 每股收益 0.82 1.48 2.93 4.48 营业成本 969 1,543 2,455 3,510 每股净资产 2.29 4.02 6.95 11.43 毛利率% 32.6% 33.0% 35.6% 36.5% 每股经营现金流 1.20 0.98 3.22 4.73 营业税金及附加 5 4 9 15 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.3% 0.2% 0.2% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 62 99 172 261 P/E 0.00 144.92 73.09 47.73 营业费用率% 4.3% 4.3% 4.5% 4.7% P/B 0.00 53.22 30.80 18.72 管理费用 67 104 176 260 P/S 18.49 15.42 9.32 6.43 管理费用率% 4.6% 4.5% 4.6% 4.7% EV/EBITDA -1.20 129.89 69.02 46.22 研发费用 205 331 563 830 股息率% — 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 14.3% 14.4% 14.8% 15.0% 盈利能力指标(%) EBIT 0 242 468 697 毛利率 32.6% 33.0% 35.6% 36.5% 财务费用 25 -4 -16 -43 净利润率 7.1% 10.6% 12.8% 13.5% 财务费用率% 1.7% -0.2% -0.4% -0.8% 净资产收益率 26.7% 36.7% 42.1% 39.2% 资产减值损失 -18 0 0 0 资产回报率 9.7% 16.9% 21.8% 21.6% 投资收益 2 4 7 10 投资回报率 0.0% 30.2% 40.7% 36.9% 营业利润 98 245 484 740 盈利增长(%) 营业外收支 1 0 0 0 营业收入增长率 41.3% 60.3% 65.4% 45.0% 利润总额 99 245 484 740 EBIT增长率 -100.0% — 93.6% 48.8% EBITDA 23 273 507 743 净利润增长率 12.9% 141.1% 98.3% 53.1% 所得税 -3 0 -2 -4 偿债能力指标 有效所得税率% -2.7% 0.1% -0.3% -0.6% 资产负债率 63.9% 53.9% 48.2% 44.9% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.0 1.2 1.6 1.8 归属母公司所有者净利润 102 245 486 744 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.9 现金比率 0.3 0.3 0.5 0.8 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 218 246 527 1,192 应收帐款周转天数 4.4 5.4 5.7 5.4 应收账款及应收票据 17 34 60 82 存货周转天数 142.5 150.7 150.3 149.1 存货 379 637 1,011 1,434 总资产周转率 1.4 1.6 1.7 1.6 其它流动资产 41 48 62 83 固定资产周转率 5.2 7.2 10.5 13.7 流动资产合计 656 965 1,660 2,791 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 275 322 364 402 在建工程 72 107 149 194 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 5 7 9 10 净利润 102 245 486 744 非流动资产合计 398 482 568 652 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 1,053 1,447 2,227 3,442 非现金支出 41 31 39 46 短期借款 190 133 0 0 非经营收益 8 4 -3 -9 应付票据及应付账款 380 503 842 1,212 营运资金变动 49 -118 13 5 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 200 162 535 786 其它流动负债 98 139 227 327 资产 -136 -115 -125 -130 流动负债合计 668 774 1,069 1,539 投资 4 0 0 0 长期借款 1 1 1 1 其他 2 4 7 10 其它长期负债 4 4 4 4 投资活动现金流 -130 -111 -118 -121 非流动负债合计 5 5 5 5 债权募资 49 -57 -133 0 负债总计 673 779 1,074 1,544 股权募资 0 42 0 0 实收资本 124 166 166 166 其他 -56 -8 -3 -0 普通股股东权益 381 667 1,154 1,898 融资活动现金流 -7 -24 -136 -0 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 52 27 281 665 负债和所有者权益合计 1