11月配置建议、金股推荐：年末行情即将启动

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2021年10月31日 投资策略 11月配置建议&金股推荐：年末行情即将启动 11月策略配置建议：年末行情即将启动 ——业绩窗口期前后，股价涨跌有何规律？在分析股价表现驱动因素过程中，我们发现了一个有意思的现象，10月三季报披露期内，业绩增速与股价涨跌具有很强的相关性；但到了11月，业绩增速与股价反而呈现出反相关的特点。这一现象所折射的逻辑在于，三季报窗口期过后，当期业绩对于股价涨跌的解释力下降；而股价可能开始提前反映来年的盈利和估值预期，这也是年末估值切换行情的重要特征。 ——历年年末估值切换行情的复盘与成因。过往年末估值切换行情中，大盘价值有明显的超额收益。尤其是从11月中旬-12月，大盘价值的相对胜率提升至80%以上。从行业统计来看，大金融、消费白马股从胜率和相对收益上都居于前列。除了货币放水和防御属性外，对于来年（或未来一个阶段）信用及经济预期向好是支撑大盘价值显著跑赢的必要条件。 ——关于21年年末行情的展望。从高频跟踪的融资数据来看，10月后段政府专项债明显发力，单周发行规模创下年内新高。跨周期调节的政策基调下，专项债发行及相关配套融资将带动社会融资在跨年阶段继续改善，年末年初财政发力（形成实物工作量）也有望缓解经济悲观预期，随着社融拐点的确认，年末行情将随之启动。 ——核心结论与策略建议：年末行情即将启动，主赛道外增配价值股。（一）业绩窗口期过后，当期业绩对股价的解释力度下降，股价提前反映来年的盈利和估值预期，货币、信用双稳趋势下，对于价值股维持增持建议，大消费推荐汽车、食品、航空/机场/免税，低估值首推银行、券商，港股互联网平台建议左侧布局；（二）新基建发力方向，首推新能源基建（风光、储能、特高压）、国产工业软件等；（三）继续看好上游能源链（石化、油运油服）、成长性周期（小金属、磷氟化工）以及独立主线军工。 11月金股组合 天华超净：氢氧化锂产能加速扩张，资源端绑定Manono&销售渠道绑定宁德，增长确定性高。 明泰铝业：公司积极铺设再生铝产线，未来有望实现原料端成本结余。 卫星化学：乙烯及新材料项目投产打开成长空间，公司利润中枢有望逐步迈上新台阶。 国轩高科：磷酸铁锂电池龙头，客户结构优质，基本面持续向上。 杭可科技：锂电后道设备龙头，受益LG扩产在即。 安科瑞：企业能效管控专家，持续受益双碳、双控目标推进。 伊利股份：收购澳优强化竞争优势，乳业龙头正稳步实现中长期目标。 金山办公：国产办公软件扛旗者及云计算领军企业，代表产品WPS在B端、C端及G端存在广阔市场空间。 宁波银行：基本面确定性更高，持续打造自身核心竞争力，财富管理等中间业务打开业绩增长空间。 新城控股：购物中心、住宅开发双轮驱动稳步发展，高IRR综合体开发模式迅速扩张商业规模。 风险提示：1、全球疫情超预期发展；2、海外市场波动加剧；3、宏观政策和监管环境超预期变化。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理 王程锦 邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：微观视角看基金的共识与分歧——2021年Q3基金仓位解析（二）》2021-10-29 2、《投资策略：三季度基金调仓有何看点？——2021Q3基金仓位解析》2021-10-28 3、《投资策略：基金发行放缓，融资情绪创新低——交易情绪跟踪第117期》2021-10-27 4、《投资策略：北上连续流入破百亿——外资周报第101期》2021-10-26 5、《投资策略：收缩的成交与渐明的主线——策略周报（10月第3周）》2021-10-24 2021年10月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 11月策略配置建议：年末行情即将启动 ................................................................................................................... 3 11月金股组合 ....................................................................................................................................................... 4 风险提示 ............................................................................................................................................................... 9 2021年10月31日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 11月策略配置建议：年末行情即将启动 关于近期市场的定价逻辑。前期报告中，我们多次强调了三季报窗口期内，业绩对于市场涨跌具有很强的解释力。与此同时，近期政策面对于股市的影响也在加大，房地产税试点、能源保供限价等政策造成相关行业远期盈利的不确定性大幅抬升。于是，在此背景之下，兼具当期业绩优势与长期确定性的新能源赛道成为了市场的主攻方向。近期领涨的电气设备、汽车、军工以及成长性周期品，也都是当期业绩优势明显且来年盈利预期继续向好的板块。 业绩窗口期前后，股价涨跌有何规律？在分析股价表现驱动因素过程中，我们发现了一个有意思的现象，就是每年10月和11月上市公司股价与业绩的相关性是截然相反的。也就是10月三季报披露期内，业绩增速与股价涨跌具有很强的相关性；但到了11月，业绩增速与股价反而呈现出反相关的特点。这一现象所折射的逻辑在于，三季报窗口期过后，当期业绩对于股价涨跌的解释力下降；而股价可能开始提前反映来年的盈利和估值预期，这也是年末估值切换行情的重要特征。 历年年末估值切换行情的复盘与成因。过往年末估值切换行情中，大盘价值有明显的超额收益。尤其是从11月中旬-12月，大盘价值的相对胜率提升至80%以上。从行业统计来看，大金融、消费白马股从胜率和相对收益上都居于前列，而以TMT为代表的科技股表现相对靠后。若拆分各年度的年末行情，大盘价值显著跑赢的年份主要集中在11/12/14/17年。除了货币放水和防御属性外，对于来年（或未来一个阶段）信用及经济预期向好是支撑大盘价值显著跑赢的必要条件。 关于21年年末行情的展望。从高频跟踪的融资数据来看，10月后段政府专项债明显发力，单周发行规模创下年内新高。自8月以来，在稳信用预期的驱动下，价值股结束单边下行趋势，低估值与高估值板块走势基本持平，消费、金融为代表的价值板块有所回暖。跨周期调节的政策基调下，专项债发行及相关配套融资将带动社会融资在跨年阶段继续改善，年末年初财政发力（形成实物工作量）也有望缓解经济悲观预期，随着社融拐点的确认，年末行情将随之启动。 核心结论与策略建议：年末行情即将启动，主赛道外增配价值股。 （一）业绩窗口期过后，当期业绩对股价的解释力度下降，股价提前反映来年的盈利和估值预期，货币、信用双稳趋势下，对于价值股维持增持建议，大消费推荐汽车、食品、航空/机场/免税，低估值首推银行、券商，港股互联网平台建议左侧布局； （二）新基建发力方向，首推新能源基建（风光、储能、特高压）、国产工业软件等； （三）继续看好上游能源链（石化、油运油服）、成长性周期（小金属、磷氟化工）以及独立主线军工。 2021年10月31日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 11月金股组合 1、有色-天华超净（300390.SZ）：氢氧化锂产能加速扩张，资源端绑定Manono&销售渠道绑定宁德，增长确定性高 1）量价齐升助推公司业绩高增，未来产能扩张规划明晰。2020年底公司完成天宜锂业一期2万吨电池级氢氧化锂建设，产能快速放量的同时开展一期技改扩产工作，实现2.5万吨设计产能，规划年内产量达2.3万吨。根据百川资讯，2021Q3电池级碳酸锂、氢氧化锂价格分别上行10.4、8.6万元/吨至19.1、18.8万元/吨，以单季度0.5万吨电池级氢氧化锂销量及15万元/吨销售价格简单测算，则公司锂业务实现收入6.64亿元。后续伴随天宜锂业四期合计年产5万吨+江安县年产5万吨+甘眉工业园区年产6万吨项目规划陆续发布，预计到2024年公司将达16万吨产能，对应权益占比14.4万吨，有望快速跻身氢氧化锂行业第一梯队。 2）新签80万吨锂精矿供应协议，资源端保供&下游销售渠道绑定下未来成长确定性高。此前天宜锂业通过与Pilbara、AMG签订21.5-24.5万吨锂精矿包销协议，9月与同一控制人旗下的天华时代再次签订80万吨锂精矿包销协议，公司锂精矿来料保障提升至101.5-104.5万吨，覆盖公司规划16万吨氢氧化锂扩张规划，远期资源端供应保障充足。销售方面，公司实控人裴振华间接持有宁德时代5.42%股权，天宜锂业2019年与宁德时代签署《合作协议书》，宁德时代已建成国内领先的动力电池和储能系统研发制造基地，对锂盐原料需求量巨大，公司有望乘宁德之风，占据全球锂电供应链核心地位。 3）供需共振助推锂价上行，公司有望充分享受行业高景气红利。澳洲仍将是未来2年矿端新增供给主要来源，非洲矿山乐观预计到2024年放量，2022年前澳洲预计仅有Pilbara旗下Ngungaju矿山（原Altura）新增复产产能约20.6万吨（21年Q4复产），其余矿山扩产计划或将与股东锂盐厂建设同步进行，货源紧张情况难以缓解。国内矿山预计2022年有甲基卡、李家沟分别投产47/18万吨，但受限于地形复杂，开采进程或将低于市场预期，锂资源供需矛盾难以有效解决。 投资建议：预计2021~2023年公司归母净利润分别为7.89、17.31、29.79亿元，对应PE估值为78.8、35.9、20.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求增长不及预期风险；锂供给超预期波动风险；公司新产能落地进度不及预期风险。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年10月14日发布的《天华超净：业绩增速符合预期，资源+渠道保障公司未来高确定性成长》报告。 2、有色-明泰铝业（601677.SH）：“能耗双控”政策下，公司积极铺设再生铝产线，未来有望实现原料端成本结余 1）三季度产销规模环比持稳，铝价上移传导较为通畅。公司三季度铝板带箔产量实现28.78万吨，同增14.2%，环降1.7%，销量实现29.0万吨，同增10.7%，环降1.7%；合计铝材（板带箔材+型材）产量实现29.23万吨，同增14.7%，环降1.6%，销量实现29.40万吨，同增11.3%，环降1.7%。三季度产销量较二季度略有下滑，或因7月河南大水导致日常生产小幅受损，但整体维持同比高增水平。三季度单吨铝产品实现营收2.14万元，环比提升1772元/吨，同比提升4848元/吨；单吨营业成本为1.80万元，环比增加1543元/吨，同比增加3926元/吨；同期电解铝单吨税后涨幅分别为1738、5332元/吨。单吨收入增幅高于单吨营业成本，主要受益于再生铝新增产能释放，以及三季度吨铝加工费的边际抬升。 2021年10月31日 P.5