2019年电力设备行业年度策略报告：政策确定性趋强，聚焦增量与溢价

2019年电力设备行业年度策略报告 政策确定性趋强，聚焦增量与溢价 行业年度策略报告 行业报告 电力设备 2018年12月11日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪报告*电力设备*三季报盈利分化，整体遇冷龙头独秀》 2018-11-04 《行业专题报告*电力设备*从电力结构演变看风电光伏发展》 2018-07-31 《行业半年度策略报告*电力设备*聚焦政策退潮与技术升级带来的危与机》 2018-06-20 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN 张龑 投资咨询资格编号 S1060518090002 021-38643759 ZHANGYAN641@PINGAN.COM.CN 研究助理 王霖 一般从业资格编号 S1060118120012 WANGLIN272@PINGAN.COM.CN   18年不断探底，19年机胜于危：政策的不确定性导致18年行业快速调整，截止2018年12月07日，电气设备（申万）指数下跌31.76%，跑输沪深300近11个百分点，其中风电、电动车板块跌幅居前。目前电气设备（申万）行业整体市盈率为23.8倍，行业动态估值约是沪深300的2.2倍，处于2012年以来的最低水平。展望19年，行业政策面整体趋暖，“保量控补”是行业政策主基调。19年我们聚焦“增量与溢价”主线，增量市场的打开&产品溢价的凸显，将对龙头企业的业绩估值构成提振。  新能源汽车：产品升级技术转进，龙头溢价逐步体现。受益双积分政策带来的合资车企发力电动化，以及自主车企的新品迭代，新能源汽车产销量增速有望达到45%；单车电量提升动力电池总需求预计提升60%，拉动整个产业链产销放量。动力电池龙头宁德时代1-10月国内份额达到40%，经营性现金流净额显著为正，且预收款规模快速扩张，中游议价能力逐步凸显，在名义产能过剩行业格局下优质产品供不应求是行业的真实境况；正极龙头当升科技净利润率逆势上升，反映技术龙头的产品议价能力。随着技术快速进步，中游环节正从产品同质化、高价格敏感度向产品差异化显著迈进，关注具备技术溢价的细分行业龙头市占率提升下议价能力同步提升，以及新技术如软包技术快速渗透的投资机会。  光伏：需求有望回暖，平价渐行渐近。整体判断2019年光伏政策基调是控补贴强度、保装机规模，预计19年国内新增光伏装机规模有望达到45-50GW。随着光伏投资成本的快速下降，19年海外需求有望景气向上，为国内制造企业提供强劲的需求支撑。考虑供给端产能的大幅扩充以及上网电价的下调，预计19年光伏产业链价格依然承压，但价格下降幅度将明显低于18年。龙头企业大幅扩产，市占份额有望加快提升，同时平价预期和海外放量不断强化，提升板块估值。  风电：关注装机弹性和盈利边际改善。估计19年新增装机达到25GW，且具备一定的向上弹性，预计特高压配套项目将贡献相对稳定的增量，抢装和分散式风电将是19年新增装机弹性所在。考虑我国风机竞价制度即将实施，以及由此带来的风电补贴加速退坡，估计国内风机招标价格在较长的时间内面临下行压力；但钢材等原料价格的下跌以及风机价格的阶段性企稳，可能孕育制造环节的投资机会。  电网：稳增长刺激电网投资，增量配网提速发展。2018年能源局推出7交5直特高压投资计划，在特高压业务的支撑下，19年特高压板块相关公司的业绩有望明显好于18年，但主要投资机会依赖于业绩的超预期和新项目的涌现（包括国内和海外）。受诸多因素影响，增量配网试点项目的推进较为缓慢，但增量配网发展环境正在改善，2019年推进速度有望加快，有望涌现类似2018年特高压的投资机会。 -60%-40%-20%0%20%Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18沪深300电力设备证券研究报告 电力设备·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 58  工控：行业整体市场需求走弱，看好龙头逆市成长能力。在贸易争端等因素影响下，本轮由产业升级驱动的工控市场增长从18年下半年开始放缓。预计明年市场整体需求维持8%左右增速，进口替代有望加速。国内龙头技术实力相较于15、16年更加接近外资龙头水平，价格优势在企业削减资本开支的市场环境下将放大，以汇川技术为代表的国内工控龙头有望再次展现15~16年逆市增长的能力。  投资建议：展望19年，投资主线上，我们聚焦“增量和溢价”，寻找“确定性增量”给细分行业带来的产销量增长与收入规模扩张，发掘具备“溢价能力”的公司在市场份额与单位盈利能力方面的突出表现，推荐配置各细分领域的龙头标的；板块配置上，看好电动车、光伏板块，建议关注电网板块的主题性机会，以及工控板块的结构性机会。电动车领域强烈推荐动力电池龙头宁德时代、正极龙头当升科技，推荐关注璞泰来、新宙邦、新纶科技等细分行业龙头；新能源领域推荐关注隆基股份、通威股份；工控领域强烈推荐行业龙头汇川技术。  风险提示：1）政策变动风险：若19年新能源发电度电补贴、装机规模规划低于预期，或新能源汽车补贴政策低于预期，都将显著影响细分行业增速及利润水平；2）技术路线风险：新能源发电/新能源汽车仍处于技术快速变革期，若下一代技术产业化进程超出预期，将对现有行业格局产生显著影响，前期投资回收能力将低于预期；3）海外竞争对手进入中国市场风险：若合资车型放量带来海外松下、LG、SDI等动力电池企业快速进入中国市场，将对现有市场格局产生显著重要影响，或提前引发价格竞争引起国内产业链盈利能力快速恶化；4）金属资源价格风险：刚果对钴金属加征10%资源税，若刚果主要钴矿开发企业调整金属供给及价格，将显著影响国内三元材料体系价格，扰乱技术迭代节奏；5）海外市场风险：印度、美国等主要光伏海外市场都针对国内光伏制造业征收关税，加大光伏产业产品出海需求增长的不确定性。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-12-07 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 宁德时代 300750 79.70 1.77 1.50 1.78 2.29 45.03 53.13 44.78 34.80 强烈推荐 汇川技术 300124 21.47 0.64 0.76 0.95 1.19 33.55 28.25 22.60 18.04 强烈推荐 金风科技 002202 11.21 0.86 0.94 1.04 1.20 13.03 11.93 10.78 9.34 强烈推荐 当升科技 300073 28.89 0.57 0.70 0.91 1.07 50.68 41.27 31.75 27.00 强烈推荐 新宙邦 300037 26.41 0.74 0.83 1.14 1.36 35.69 31.82 23.17 19.42 推荐 新纶科技 002341 13.09 0.15 0.39 0.58 0.76 87.27 33.56 22.57 17.22 推荐 通威股份 600438 9.38 0.52 0.49 0.70 0.80 18.04 19.14 13.40 11.73 推荐 璞泰来 603659 49.71 1.04 1.46 2.07 2.38 47.80 34.05 24.01 20.89 推荐 电力设备·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 58 正文目录 一、 2019年，机胜于危 ..................................................................................................... 8 1.1 不断探底的2018年 ..................................................................................................... 8 1.2 更具确定性的2019年 ............................................................................................... 10 二、 新能源汽车：总量增长无虞，龙头凸显溢价力 ......................................................... 11 2.1 动力电池：超一线龙头的崛起 ................................................................................... 14 2.2 电池材料：新技术变革的转机 ................................................................................... 21 2.3 砥柱中流：源自消费系的传承 ................................................................................... 26 三、 光伏：需求有望回暖，平价渐行渐近 ....................................................................... 27 3.1 政策面趋于友好，保量、控补贴强度或是基调 .......................................................... 27 3.2 海外市场需求旺盛，企业加快走出去 ........................................................................ 29 3.3 供给端产能快速释放，产品价格继续承压 ................................................................. 31 3.4 头部企业强者愈强，平价临近提升估值 ..................................................................... 33 四、 风电：关注装机弹性和盈利边际改善 ....................................................................... 34 4.1 行业呈现复苏态势，2019年需求偏乐观 ................................................................... 34 4.2 制造端压力犹存，钢材价格下行或改善盈利 .............................................................. 36 4.3 竞价制度之下的两难，降本能力再受考验 ................................................................. 38 五、 工控：行业整体因需求放缓承压，龙头逆市成长能力值得乐观 ............................... 40 5.1 受产业升级驱动，上半年保持高增速 ........................................................................ 40 5.2 明年工控市场整体恐承